美联储新主席提名沃什：主张、影响与展望

文 任泽平团队

事件： 1 月 30 日，美国总统特朗普提名美联储前理事凯文 · 沃什为下任美联储主席。

核心观点：

1 ）背景： 沃什具有美联储背景，政商金融背景显赫，是兼顾市场接受度与迎合特朗普降息需求。

2 ）主张：沃什 自称为带着鹰派底色的温和变革者。 过去 沃什 以鹰派著称，批评长期量化宽松政策，近年来主张“实用的货币主义”理论，通过缩表 压制通胀预期，为 降息留出空间。降息是宽货币、有助于降低居民和政府融资成本，缩表是紧信用、有助于抑制通胀。

观察其过往观点变化，沃什比较善变，特朗普此前一直批评鲍威尔降息太慢、主张更快降息，沃什对降息的表态从鹰派转向“鸽派”，此次沃什获得特朗普提名可见一斑。从沃什灵活的身段，他可能并非沃尔克式的人物，而更像格林斯潘，此前特朗普曾表态美联储需要格林斯潘式的人物。

3 ） 影响：消息公布后，市场短期走出典型的鹰派预期。美债收益率飙升、美元上涨、美股下跌、黄金下跌。沃什秉持的“降息+缩表”政策组合，其缩表的紧缩预期和降息的宽松预期将博弈，为资产价格波动埋下不确定。

4 ） 短期来看，大概率在未来一年内支持降息1-3次，作为对特朗普迫切降息需求的回应。中长期来看，取决于缩表的紧缩与降息的宽松孰强孰弱，以及落地效果。未来是降息的影响更大，还是缩表的影响更大？

5 ）“缩表 + 降息” 罕见政策组合落地仍面临四大挑战：一是 缩表与降息效果可能相互抵消；二是缩表对经济和通胀的直接影响可能有限；三是 美联储持续缩表意味着需要寻找美债新买家， 万亿美债谁来接盘？四是如果控制不好， 有可能引发流动性危机。

6）未来还面临特朗普与美联储的新博弈，特朗普迫切希望降息，降低居民贷款利率以赢得中期选举，降低国债利率以减轻财政支出压力，并提出将国防预算从1万亿美元提升至1.5万亿美元，这需要财政赤字货币化才能实现。这跟这些年盛行的现代货币理论一脉相承。

近年特朗普对美联储的干预明显增强，市场担心美联储的独立性，更担心2020年特朗普在第一个任期的无上限QE和直升机撒钱重演，这都为后面的高通胀埋下隐患。

既要降息，又要提高财政预算，还要不引发通胀，这比较为难沃什，所以才提出了“降息+缩表”的松紧组合。

7）从对全球资本市场和大宗商品的影响来看，我们倾向于认为，从中期来看，2026年全球宏观政策放松的基本逻辑未变，AI超级应用大爆发的基本逻辑未变，只是市场短期从激进降息交易转向温和降息交易。

1 、沃什的履历：美联储背景、政商资源显赫

沃什出生于 1970 年，来自美国纽约州的一个犹太家庭。他拥有斯坦福大学公共政策学士学位和哈佛大学法学博士学位，目前是斯坦福大学访问学者。

沃什具有政商金融显赫背景。 1995-2002 年，沃什进入摩根士丹利工作，积累了丰富的金融市场经验。 2002-2006 年，沃什步入政界，担任小布什总统经济政策特别助理等职。 2006-2011 年，年仅 35 岁的沃什成为美联储最年轻理事，经历过次贷危机。

时任主席伯南克评价 “ 凯文 · 沃什凭借其在华尔街和政界的广泛人脉和丰富的金融实务知识，成为我在无数次电话会议上最常一起讨论危机应对策略的伙伴 ” 。

2011 年，沃什因反对美联储第二轮 QE 离职。 2017 年沃什与美联储主席失之交臂，输给了现任主席鲍威尔。值得一提的是，沃什的夫人出身于雅诗兰黛家族，其岳父罗纳德 · 劳德是特朗普的重要支持者。

综合以上背景，沃什或许是兼顾市场接受度与迎合特朗普强硬降息需求的交集者。

2 、沃什的主张：鹰派底色的温和鸽派，实用货币主义者

过去相当长的时间里，沃什一直是量化宽松的批评者，以鹰派著称。 沃什是弗里德曼的信奉者，“通货膨胀在任何时间任何地点都是货币现象”，造成美国如今高通胀局面，归根结底在于美联储的政策失误。他认为在危机结束后，美联储应该 “ 退回原有边界 ” ，但美联储选择了一条长期量化宽松之路，美联储资产负债表过度膨胀，扭曲市场，催生资产泡沫，埋下了高通胀的种子。

2025 年以来，沃什在多次公开支持“大幅降息”，是投名状还是新药方？ 7 月他曾发声：美联储必须降息，而且特朗普关税不会造成通胀影响。特朗普对沃什评价为 “ 非常受尊敬，在金融界人人皆知 ” 。此举被部分人士认为是迎合特朗普的投名状。沃什自称为带着鹰派底色的温和变革者，他的主张并非简单地支持紧缩或宽松，而是对美联储复兴和改革的新药方。

沃什提出 “实用的货币主义”理论，主张“缩表+降息”的政策组合。 他提出的 “ 让印钞机安静，利率才能更低 ” 。该理论的核心是通过激进的量化紧缩（ QT ）来缩减美联储庞大的资产负债表，直接回收过剩的流动性，以此压制通胀预期，从而为降息创造了安全空间。只有当市场确信通胀不会卷土重来时，降息才能被安全地实施。如果这一主张得以实施，同时迎合特朗普的降息诉求和市场对通胀的担忧。

3 、短期影响：缩表的紧缩预期暂领先于降息的宽松预期

消息公布后全球市场反应剧烈，短期走出典型的鹰派预期。

美债收益率飙升。 10 年期美国国债收益率快速攀升约 4 个基点，主因其缩表主张，美联储将抛售美债，收紧流动性，美债应声大跌。

美元上涨。 美元指数上涨 0.5% ，市场担心美联储政策更加紧缩。

美股下跌。 标普 500 指数期货下跌 0.7% ，纳斯达克指数期货跌幅达 1% 。货币收紧利空美股。

黄金下跌。 黄金日内暴跌逾 400 美元，黄金作为对冲美元贬值的工具，下跌意味着货币紧缩预期。

但由于沃什秉持的并非简单的宽松或紧缩政策，其缩表的紧缩预期和降息的宽松预期仍将博弈，为资产价格波动埋下不确定。

4 、美联储政策展望：两难选择，考验智慧

美联储现任主席鲍威尔的任期将于 2026 年 5 月结束，沃什执掌美联储还需参议院批准，结果仍存悬念。

如果沃什当选并贯彻他的“缩表 +降息”理念，将带来一场罕见的政策组合，影响全球大类资产格局。

短期来看，或许在未来一年内支持降息1-3次，作为对特朗普迫切降息需求的回应。

中长期来看，取决于缩表的紧缩与降息的宽松孰强孰弱，以及落地效果。 沃什主张缩表为降息的前提条件，但实际落地效果仍待观察。

第一，缩表对通胀的直接影响可能有限 。前纽约联储主席比尔 · 达德利曾指出，美联储过去三年缩表约 25% ，但金融条件依然宽松。这是因为在 “ 充足准备金 ” 框架下，信贷增长主要由利率价格驱动，而非准备金数量。因此，指望通过缩表大幅收紧经济、降低通胀可能效果不显著。

第二，缩表与降息效果可能抵消。 缩表导致长债利率上行，推高政府融资成本，抵消降息效果， 两者视为矛盾信号，可能面临巨大的政治压力。

第三，万亿美债谁来接盘。 截至 2024 年美联储持有约 15% 的美债。当前美国政府债务规模庞大、外国投资者纷纷减持美债的背景下，美联储持续缩表意味着需要寻找美债新买家，并不现实。

第四，警惕流动性危机。 2026 年 1 月 28 日，美债占美联储总资产 64% 左右，沃什想把过剩流动性抽走来降低通胀，持续缩表会减少银行体系准备金，尤其是在科技巨头纷纷加杠杆大规模进行基建投资的当下，如果控制不好，有可能引发流动性危机。

2月2日（周一）晚七点，我将跟大家聊聊市场形势和机遇。