欧洲化工产能出清受益产业链梳理

基于欧洲化学工业理事会（Cefic）发布的报告，2022-2025年欧洲累计关闭产能达3700万吨（占总产能9%），涉及上游石化（48%）、基础无机化学品（32%）、聚合物（15%）及特种化学品（5%）。欧洲在全球化学品市场份额已降至13%，而中国占比升至46%，成为欧盟主要进口来源。

一、聚氨酯产业链（TDI/MDI）—— 最直接受益领域 欧洲产能退出情况

· 巴斯夫：关闭德国路德维希港30万吨TDI、己二酸、己内酰胺等装置

· 亨斯迈：2025年2月宣布关闭欧洲部分聚氨酯工厂

· 科思创：虽然维持生产但面临成本压力，德国30万吨装置曾发生火灾

全球供需重构

· 欧洲TDI供应缺口约30万吨/年，需依赖中国、美国及中东进口填补

· 中国TDI产能利用率从2016年的60%提升至2024年的84%，出口持续增长

表：聚氨酯产业链核心标的

公司

产能与核心优势

业绩弹性

万华化学

全球聚氨酯绝对龙头：
• TDI产能：现有95万吨（全球占比29%），2026年将达147万吨（占比38%）
• MDI产能：现有310万吨（全球31%），2027年将达530万吨（占比42%）
• 收购匈牙利BC公司，拥有欧洲本土生产基地
• 福建二期36万吨TDI装置2025年投产，总产能达180万吨（全球45%）

价格每上涨1000元/吨，利润增厚显著；欧洲产能退出后，出口溢价提升，全球定价权强化

沧州大化

TDI业务集中度最高的A股标的：
• TDI产能约15万吨（占营收超60%）
• 成本优势明显，2025年三季度受益于价格上涨利润爆发式增长

弹性最大：TDI价格每上涨1万元/吨，年化利润增厚约10-12亿元；欧洲产能关闭后，出口欧洲窗口打开

二、乙烯及聚烯烃产业链—— 成本优势转化为市场份额 欧洲产能退出情况

· 乙烯：累计关闭约460万吨（包括埃克森美孚42.5万、SABIC 144万、英力士35万、道达尔55万、壳牌等）

· 丙烯：关闭约228万吨

· 欧洲能源成本（天然气）是美国3倍、中国2-3倍，石脑油裂解装置竞争力丧失

全球供需重构

· 中国乙烯产能2025年达6288万吨/年，全球占比超30%，成为全球最大生产国

· 欧洲缺口由中国乙烷裂解（成本最低路线）和民营炼化填补

表：乙烯及聚烯烃产业链核心标的

公司

产能与核心优势

业绩弹性

卫星化学

乙烷裂解制乙烯成本之王：
• 现有乙烯产能250万吨/年（连云港基地）
• 原料成本比石脑油路线低1000-2000元/吨（乙烷价格长期中枢200美元/吨）
• 2025年底α-烯烃项目投产后乙烯产能将翻倍至500万吨
• 乙烷进口关税下调1%可年节省成本约1亿元

欧洲乙烯产能退出直接利好出口；乙烷路线利润空间扩大，2026-2027年业绩有望开启新一轮高增长

恒力石化

民营炼化+新材料一体化：
• 2000万吨炼化一体化产能，PX-PTA-聚酯全产业链
• 发展COTC（原油直接制化学品）产业，转型高端新材料
• 乙烯相关产能布局完善

受益于欧洲聚烯烃供应缺口，出口增长；新材料业务提升盈利稳定性

荣盛石化

浙石化4000万吨/年炼化产能，全球最大单体炼厂
• PX、纯苯等芳烃产能全球领先
• 布局高端聚烯烃、特种橡胶

欧洲芳烃、聚烯烃产能关闭（如壳牌、道达尔装置）利好公司出口及市场份额提升

东方盛虹

斯尔邦石化注入，拥有240万吨/年MTO（甲醇制烯烃）及下游光伏EVA、丙烯腈等
• 布局高端新材料，减少对大宗商品依赖

MTO路线在煤价低位时具备成本优势；光伏材料受益于欧洲能源转型需求

三、维生素与蛋氨酸—— 欧洲供应受限直接涨价 欧洲产能退出情况

· 巴斯夫：路德维希港基地爆炸导致VA、VE供应短缺，装置恢复推迟

· 欧洲维生素厂商：能源成本高企导致开工率下降，部分老旧产能退出

· 蛋氨酸：住友缩减产能，欧洲厂商（赢创、安迪苏部分工厂）成本压力巨大

全球供需重构

· VA、VE价格2024年大幅上涨，巴斯夫装置受限延长景气周期

· 中国已成为欧盟维生素主要进口来源

表：维生素与蛋氨酸产业链核心标的

公司

产能与核心优势

业绩弹性

新和成

国内精细化工龙头：
• 维生素A产能8000吨（全球占比14.8%）、维生素E产能6万吨（全球占比21.43%）
• 蛋氨酸产能30万吨（其中15万吨2023年投产，18万吨液体蛋氨酸在建）
• 营养品营收占比近70%，香精香料、新材料（PPS 2.2万吨）多元布局

2024年前三季度归母净利润同比增长89.87%；欧洲产能受限+蛋氨酸产能释放，2026年蛋氨酸利润有望达40-50亿元

安迪苏

全球第二大蛋氨酸生产商：
• 蛋氨酸产能49万吨/年
• 全球少数能同时生产液体和固体蛋氨酸的企业
• 欧洲产能成本上升背景下，中国基地优势凸显

蛋氨酸价格每上涨1000元/吨，利润增厚约4-5亿元；行业整合尾声，盈利改善

四、氯碱与基础化学品—— 能源成本差异下的替代 欧洲产能退出情况

· 陶氏化学：关闭德国施科保氯碱厂，涉及氯气25万吨/年、烧碱27.5万吨/年

· 西湖化学：关闭荷兰工厂氯丙烯、环氧氯丙烷装置

· 英力士：关闭德国格拉德贝克65万吨/年苯酚、40.9万吨/年丙酮装置

受益逻辑

· 欧洲氯碱、苯酚丙酮等基础化学品因电力/天然气成本高企而关停，中国低成本产能出口增加

表：氯碱与基础化学品产业链核心标的

公司

产能与核心优势

业绩弹性

中泰化学

国内氯碱龙头：
• 烧碱产能约200万吨/年、聚氯乙烯（PVC）产能200万吨/年
• 具备疆煤成本优势

欧洲氯碱产能关闭（陶氏27.5万吨烧碱退出）利好出口及价格提升

新疆天业

一体化氯碱企业：
• 电石法PVC+烧碱产业链完整
• 新疆能源成本优势明显

受益于欧洲PVC、烧碱供应缺口

鲁西化工

化工新材料平台：
•聚碳酸酯（PC）产能30万吨（欧洲盛禧奥关闭16万吨产能）
•己内酰胺产能40万吨、尼龙6产能40万吨（巴斯夫关闭己内酰胺装置）
• 有机硅、甲酸等多元布局

PC、己内酰胺欧洲产能退出直接利好；一体化园区成本优势显著

华峰化学

己二酸全球龙头：
• 己二酸产能约135万吨/年（全球第一）
• 巴斯夫关闭己二酸装置后，公司市场份额进一步提升

己二酸价格每上涨500元/吨，利润增厚约6-7亿元

五、农药与精细化工—— 欧洲产能转移受益 欧洲产能退出情况

· 欧洲农药、除草剂生产受环保监管和成本双重压力，产能向亚洲转移

· 中间体（如氯碱衍生物）供应受限

表：农药与精细化工产业链核心标的

公司

产能与核心优势

业绩弹性

扬农化工

农药原药龙头：
• 菊酯类杀虫剂全球领先，除草剂（草甘膦、麦草畏）产能充足
• 与先正达协同，出口占比高

欧洲农药产能退出，公司作为全球供应链重要一环受益；原药价格回暖

润丰股份

农药制剂出口冠军：
• 海外营收占比超90%，在多国拥有登记证资源
• 受益于跨国公司外包生产趋势

欧洲本土生产减少，制剂出口需求增加

兴发集团

磷化工一体化：
• 草甘膦产能20万吨/年（全球第二）
• 磷矿石资源自给，成本优势明显
• 有机硅、磷酸盐多元布局

草甘膦欧洲需求稳定，公司出口受益；磷化工整体景气度提升

巨化股份

制冷剂龙头：
• 二代、三代制冷剂配额领先
• 氟化工产业链完整

欧洲制冷剂产能（科慕等）退出，中国配额约束下供需偏紧，价格中枢上移

六、投资优先级与风险提示 受益程度排序

表：各细分领域投资优先级

优先级

细分领域

核心逻辑

重点标的

第一梯队

聚氨酯（TDI/MDI）

欧洲产能关闭明确（巴斯夫30万TDI），缺口直接由中国填补，万华全球定价权强化

万华化学、沧州大化

第二梯队

维生素/蛋氨酸

欧洲产能受限（巴斯夫爆炸+能源成本），价格已启动上涨，新和成产能快速释放

新和成、安迪苏

第三梯队

乙烯/聚烯烃

欧洲关闭460万吨乙烯产能，卫星化学乙烷裂解成本最低（比欧洲低50%以上）

卫星化学、恒力石化

第四梯队

氯碱/中间体

欧洲基础化工品成本线以上产能退出，中国低成本产能出口增加

中泰化学、鲁西化工、华峰化学

第五梯队

农药/制冷剂

欧洲环保+成本双压下产能转移

扬农化工、巨化股份

风险提示

· 海外经济衰退导致需求下滑幅度超预期

· 欧洲产能关闭后通过高关税或反倾销手段限制中国进口

· 国内新增产能过剩压缩利润空间（如乙烯、聚烯烃扩产过快）

· 地缘政治影响原料供应（如乙烷进口依赖美国）

总结

欧洲化工产能出清为中国具备成本优势（乙烷裂解、煤化工）和规模优势（聚氨酯、维生素）的龙头企业提供了市占率提升的黄金窗口，万华化学、卫星化学、新和成等细分龙头长周期看好。