零食巨头日子好过吗？三只松鼠净利跌超五成，来伊份亏损扩大

同样是卖零食，同一天发布业绩预告的三只松鼠和万辰集团，业绩冰火两重天。

1月29日，三只松鼠发布业绩预告称，2025年，其预计归属于上市公司股东净利润为1.35亿元至1.75亿元，同比下降了约57.08%至66.89%。而万辰集团预计2025年归属于上市公司股东净利润为12.30亿元至14.0亿元，比上年同期（重组前）增长了319.05%至376.97%，比上年同期（重组后）增长222.38%至266.94%。2025年，万辰集团完成了购买旗下量贩零食品牌运营商南京万优商业管理有限公司49%股权，重组完成后，其对该公司持股比例由26.01%上升至75.01%。

换言之，万辰集团去年的净利润至少是三只松鼠的7倍。这种业绩分化并不只出现在三只松鼠和万辰集团之间，良品铺子、来伊份去年年度亏损再次扩大，而鸣鸣很忙去年前三季度净利润上涨218.85%到超15亿元，1月28日其登陆港股上市，截至1月30日下午收盘，市值超885.8亿港元。

三只松鼠主营业务净利润下跌超79%

三个月内两次涨价

同样是卖零食，三只松鼠是零食品牌商，同时兼营零售渠道；万辰集团则是量贩零食渠道商，同时也有一些自有品牌。对比往年，三只松鼠去年的净利润水平已经低于2024年、2023年，而万辰集团净利润则与前两年一样，仍在快速增长。

除了披露净利润外，业绩预告显示，三只松鼠预计，2025年，其扣除非经常性损益的净利润为4500万元至6500万元，同比下降了79.64%至85.91%。也就是说，其主营业务净利润下降得更快。

对于业绩变动，三只松鼠称，2025年度，公司坚定贯彻“高端性价比”总战略，并向品质化和差异化持续升级。由于2025年度销售旺季（年货节）结构性错档、坚果原料价格较大幅度上涨、主动调整销售结构（优化传统店型、整合渠道资源、缩减低效品类等），综合导致利润下滑。与此同时，公司抢抓社区零售新赛道机遇，推出全品类自有品牌“生活馆”新店型，配套打造基于生鲜和现制的“中央厨房”，聚焦长期高质量增长，前期战略性投入进一步影响阶段利润产出。

在利润端承压的情况下，三只松鼠三个月内两次调价。2026年1月16日，三只松鼠分销事业部发布调价通知称，由于临近春节，物流和人工成本上周，自1月19日起，三只松鼠上调线下分销渠道部分坚果礼产品出厂价。南都湾财社记者曾就此事多次向三只松鼠相关负责人求证，未能获得正面回应。另据北京商报，有三只松鼠的工作人员确认，涨价属实，仅面向B端。

而在2025年11月，三只松鼠就已经对对旗下35款产品进行涨价，涉及的产品包括坚果、巴旦木、瓜子、开心果以及芒果干等，涨价幅度在0.2元到10元之间，最高涨幅约23.40%。根据通知函，三只松鼠涨价的原因主要是全球坚果果干原料、包材及物流运输等综合成本持续攀升，且波动显著。

在线下门店方面，三只松鼠也在不断进行调整，还跨界开始卖生鲜。按照其创始人章燎原的说法，三只松鼠最终目的是成为一个超级供应链公司。2025年6月，三只松鼠推出了首个生活馆样板店，其生活馆定位“家门口的第二厨房”，自有品牌占比高达90%，瞄准现制+生鲜+标品的品类组合，产品覆盖米面粮油、生鲜蔬果、现制烘焙、日化洗护等。2025年12月，三只松鼠还在总部安徽芜湖建成了一个中央厨房，总面积超4000㎡。截至2026年1月30日，三只松鼠生活馆已在皖苏两省核心区域累计布局22家门店。

针对三只松鼠店型结构调整方向等，1月29日，南都湾财社记者向三只松鼠相关负责人进一步了解情况，其表示，以官方披露信息为准。

万辰集团净利润继续暴涨

量贩零食业务收入超500亿元

在三只松鼠净利润大幅下滑时，万辰集团业绩还在快速增长。

万辰集团的业绩预告显示，2025年，其预计营收为500亿元至528亿元，同比增长了54.66%至63.32%；归属于上市公司股东净利润为12.30亿元至14.0亿元，同比上年同期（重组前）增长了319.05%至376.97%，比上年同期（重组后）增长222.38%至266.94%；扣除非经常性损益的净利润为11.6亿元至13.3亿元，比上年同期(重组前)增长349.70 %-415.61%，比上年同期（重组后）增长245.02 %-295.58%。

对比2023年和2024年，万辰集团的营收增速有所放缓，而净利润则保持较快的增长速度。2023年及2024年，其营收同比增速分别为1592.03%、247.86%，同期，其净利润同比增速分别为-273.72%、453.95%。需要补充说明的是，万辰集团自2022年8月才开始布局量贩零食，2023年起才全面发力量贩零食业务，因此2023年收入出现了暴涨。

对于2025年的业绩变动，万辰集团称，经过多年快速发展，公司门店数量持续增长。2025年，公司在全国多个省市取得较强的区域优势，销售规模较2024年大幅增加；在规模扩张的同时，公司聚焦核心竞争力建设，系统性强化供应链与商品力、仓储物流体系、 数字化及组织精细化管理、品牌市场赋能与会员运营等关键环节，并健全优化公司长效激励机制，充分激发组织活力与团队动能。2025年公司量贩零食业务预计营收为500亿元-520 亿元，同比增长57.28%-63.57%，加回计提的股份支付费用后实现净利润22 亿元-26亿元，净利润率为4.40%-5.10%。

2025年9月，万辰集团向港交所递交了上市申请，想要在港股上市。招股书显示，截至2025年6月底，万辰集团的门店数增至15365家，包括14334家“好想来”和1031家“老婆大人”。

业绩分化：来伊份、良品铺子去年亏损扩大

鸣鸣很忙登陆港股，市值超870亿港元

零食品牌商和量贩零食渠道的业绩差距，不只出现在三只松鼠和万辰集团之间。

1月28日，鸣鸣很忙正式登陆港股上市，上市首日，其开盘后股价一度大涨88%，截至当天收盘，股价上涨69.06%；截至1月30日收盘，报411港元，下跌2.14%，市值为885.8亿港元。

在业绩层面，招股书显示，2025年前三季度，鸣鸣很忙收入为463.71亿元，同比增长了75.22%，净利润为15.59亿元，同比增长了218.85%，在非国际财务报告准则下，经调整净利润为18.10亿元，同比增长了240.86%。截至2025年9月底，鸣鸣很忙拥有19517家门店，其中零食很忙品牌8419家，赵一鸣零食11098家。

从万辰集团和鸣鸣很忙的财务数据可以看出，在这两家公司不断扩大门店网络的情况下，买零食的人确实越来越多了，不少零食品牌商收入也因此上涨。根据“溜溜梅”母公司溜溜果园集团股份有限公司此前递交的港股招股书，其去年收入增长靠的主要是会员制超市和零食专卖店，2025年上半年，其第一大客户为万辰集团，第二大客户为鸣鸣很忙，两家公司合计贡献了27.3%的收入。南酸枣零食齐云山的港股招股书同样显示，齐云山2024年收入增速37.25%，高于2023年的13.82%，其中很重要的原因是其在2023年9月和鸣鸣很忙集团达成合作。

然而，另一边，作为零食品牌商的良品铺子、来伊份似乎都没有吃到量贩零食扩张的红利，去年亏损继续扩大。根据业绩预告，良品铺子预计2025年归属于上市公司股东净亏损为1.20亿元至1.60亿元，亏损同比扩大了160.28%至247.04%；扣除非经常性损益的净亏损为1.50亿元至1.90亿元，亏损同比扩大了100.64%至154.14%。来伊份2025年预计归属于上市公司股东净亏损为1.7亿元，亏损同比扩大了125.86%；扣除非经常性损益的净亏损为1.90亿元，亏损同比扩大了111.04%。

两家公司把业绩下滑的很重要一部分原因归为门店结构调整，导致门店总数下降。根据良品铺子三季报，截至2025年9月底，良品铺子门店数为2227家，较年初净减少477家。来伊份并未在三季报披露门店相关的数据。根据来伊份半年报，截至2025年6月底，来伊份门店总数降至2979家，较年初净减少门店106家。

在量贩零食上，来伊份去年年初与江浙沪的量贩零食品牌养馋记达成合作，双方成立了合资公司。根据官方信息，养馋记2018年在浙江嘉兴开出首家门店，门店主要分布在江浙沪，截至11月，门店数近400家。良品铺子则通过自有品牌“零食顽家”布局量贩零食，门店主要分布在湖北，根据官方信息，截至1月，其门店数超过400家。不过这两个渠道贡献了多少收入，两家上市公司并未披露，依据此前的财报，其品牌门店才是其在线下端的主要收入来源。

采写：南都·湾财社记者 詹丹晴