造车退，AI进，特斯拉又开始讲“市梦率”了

十多年前，特斯拉曾经挑战了华尔街的估值体系：一家还在亏损的公司，市值却高达四五百亿美元，凭什么？

不得已，大家以“市梦率”来给特斯拉估值。在2020年盈利之后，特斯拉也开始部分兑现“市梦率”，连续4年创造了高增长、高利润，让其超高估值，有了那么一点“正当性”。

然而，很快，特斯拉面临中国车企等的强烈竞争，2023年销量冲高180万辆以后，2024年、2025年，连续下滑，净利润也在2023年达到近150亿美元之后，缓慢下降到2024年的70.91亿美元和2025年的38亿美元。

特斯拉市值变化

但是，特斯拉的估值短暂回调，又开始了新一轮波澜壮阔的大增长，突破了万亿市值，原因是：自动驾驶和机器人，正是AI应用的火热场景。

此时或者更早，马斯克就对开发新车、制造、销售、服务……这种“苦逼”生意已经意兴阑珊，越来越多地把精力投入FSD、Robotaxi和机器人。

当地时间1月28日盘后，在2025年四季报和电话会议上，马斯克又做出了一个极具信号意义的举措：即将停产特斯拉Model S（参数丨图片）/X，将产线转用于建立人形机器人Optimus的生产线。

另外，马斯克还宣布，2026年将是“巨大的投资年”，资本支出预计将超过200亿美元，除了纯电卡车Semi的卡车生产线，都是和AI或能源相关的支出：锂精炼厂、磷酸铁锂（LFP）电池工厂、Cybercab（自动驾驶出租车）工厂、储能工厂和Optimus机器人工厂。

这是为了炒股票吗？在国内，小鹏、理想已经明确转型具身智能公司，也许，这就是汽车公司的终局。

01

汽车业务“停滞”

因为主营汽车业务的拖累，特斯拉本季和全年的业绩，并不好看。

特斯拉全年总营收948.27亿美元，同比下降3%，上市以来首次出现年度营收下滑。

汽车业务占其收入近7成，全年达到695.26亿美元，同比下降10%。这并不意外，因为汽车交付量163.61万辆，同样下降了9%。

在战略上，马斯克对汽车业务的重视程度并不够。

对于车企而言，常规玩法是不断推陈出新，但特斯拉现在主销的Model 3/Y，虽然是持续小改款，但是基本还是10年前和7年前的底子。

外界期盼很久的Model 2（或者Model Q），最终还是被马斯克砍掉。

而Semi和Cybertruck，尽管都说有巨额订单，但始终没有大规模交付。

特斯拉Semi将在今年开始量产

而Model S/X，将在下个季度正式停止生产。

在实操上，特斯拉在欧美市场竞争力大不如前，在中国销量也有所下降，只是在其他亚太地区还保持增长。

展望未来，马斯克似乎也无意继续扩大传统的汽车业务，而更愿意转向“卖出行服务”。

与此相关，马斯克最在意的造车业务，就是生产Cybercab——特斯拉专门用于自动驾驶出租车业务的车型。

在财报中，特斯拉表示，正在为Cybercab 的量产爬坡做准备，计划于2026 年上半年投产。

特斯拉Cybercab正在做冬季测试

如果说略有惊喜，那就是下一代Roadster（跑车）的生产准备工作也在推进中。

总体来看，传统造车业务，特斯拉已经见顶回落，而且马斯克也已经没有什么进一步深耕的兴趣。

02

能源业务亮眼

汽车业务降10%，总营收只降3%，是能源和储能业务，以及服务和其他业务补上了部分窟窿。

能源和储能业务是收入、利润同时快速增长。

2025年，特斯拉能源业务全年营收127.71亿美元，同比增长 27%。储能部署量更是表现亮眼，全年部署46.7GWh，同比增长49%。这一成绩主要得益于Megapack大型储能系统的需求爆发。

特斯拉储能柜

盈利方面，能源业务的盈利能力持续改善，第四季度毛利润达到11 亿美元，创下历史新高，这是该业务连续第五个季度刷新利润纪录。

马斯克非常看好能源和储能业务。马斯克在业绩会上强调，太阳能的潜力被严重低估，公司计划构建“地面太阳能+储能+太空太阳能” 的能源体系，目标实现年产100GW太阳能电池产能，打造从原材料到组件的完整供应链。

特斯拉计划2026年在休斯顿超级工厂启动 Megapack 3 和 Megablock 的生产，进一步提升部署规模。

特斯拉的第三大业务——服务及其他业务（主要是零部件和充电业务），也贡献了125.3亿美元的收入，同比增长19%。不过，该业务的毛利率从10.5%降至8.8%，主要原因是随着车队规模扩大，服务中心的员工相关成本有所增加。不过，超级充电业务的毛利率有所改善。

03

豪赌AI应用

“我通常会将时间投入到公司最关键的问题上。”业绩会上，马斯克如是说。

他透露，“完成AI5芯片的设计并确保其成为一款优秀的芯片，无疑是目前特斯拉最关键的任务——这也是我目前在特斯拉投入时间最多的工作，我几乎每个周六和周二的大部分时间都在处理相关事务。”

AI5是特斯拉自研的高算力芯片，性能将是目前在用的AI4的50倍（含架构优化）。它不仅是特斯拉自动驾驶汽车的车端算力芯片，也是Optimus人形机器人算力底座，还可以用于数据中心。

可以说，特斯拉未来的所有规划，都与之密切相关。

在汽车相关业务上，特斯拉要从造车转向出行服务，核心就是FSD的能力提升，只有实现真正的无监督、全场景的自动驾驶，特斯拉的Robotaxi才可能成为大生意。

目前，特斯拉的Robotaxi开始在奥斯汀部分客户行程中移除了安全监控员，实现完全无人化运营。目前特斯拉Robotaxi 车队规模已超过500辆，预计将以每月翻倍的速度扩张，2026 年上半年计划覆盖达拉斯、休斯顿、凤凰城等多个城市，年底前有望进入数十个美国主要城市。

特斯拉Robotaxi在奥斯汀开始去除安全员

马斯克向来喜欢画饼，他表示：未来Cybercab的年产量将远超所有其他车型的总和。长期来看，Cybercab的年产量可能是其他所有车型总和的数倍。

FSD订阅收入以及Robotaxi业务，在财报上都没有带来值得一提的商业回报。这意味着，特斯拉需要进一步提升FSD的能力上限，也就意味着车端算力和云端算力的提升。

在人形机器人业务上，Optimus的研发与量产准备进入关键阶段。马斯克透露，第三代 Optimus将于 2026年第一季度推出。

马斯克表示，这是首款面向大规模生产的版本，在手部设计、现实场景智能等方面进行了重大升级，能够通过观察、语言和视频学习任务。

目前，特斯拉已开始为Optimus首条生产线筹备供应链，计划于2026年底前启动量产，长期目标年产能100万台。

特斯拉目前大量使用英伟达的芯片。但马斯克认为，自研芯片能够提升性能，而且他预计未来3-4年AI芯片和内存供应将成为增长制约，所以特斯拉正考虑建设自有半导体工厂（Terrafab），整合逻辑芯片、内存芯片的生产和封装，以规避地缘政治风险和供应链瓶颈。

除了这些硬件投资，本次财报会还显示，特斯拉投资约20亿美元收购马斯克创立的xAI公司E轮优先股。xAI的Grok大语言模型将用于自动驾驶车队管理、机器人协调等场景，而特斯拉的真实世界数据也将为Grok的训练提供支持。

在开辟了电动汽车市场，并且赚走最多利润之后，特斯拉又驶向了新领域，这意味着业务的转型，以及再度开启巨额投资模式。

马斯克说，2026年将成为特斯拉的 “投资大年”，资本支出预计超过 200 亿美元，主要投向六大新工厂建设，包括锂精炼厂、磷酸铁锂（LFP）电池工厂、Cybercab 工厂、Semi半挂卡车工厂、储能工厂和Optimus 机器人工厂，同时将加大AI算力基础设施、现有工厂产能扩充及Robotaxi车队的投入。

而且，特斯拉的高管们在业绩会上还表示，巨额的资本支出不是一次性的，特斯拉“正进入一个投资阶段……很大程度上属于基础设施投资——尤其是半导体工厂和电池工厂的建设，这些投资的周期较长。”

特斯拉刚过了三四年电动汽车的好日子，就要折腾Robotaxi和机器人，真的有必要吗？

类似的是，小鹏和理想也做出了这样的规划，只是并没有这么激进。

有意思的是，在提及人形机器人的对手时，马斯克认为，最主要的竞争对手将来自中国。“中国在人工智能和制造方面都具有很强的实力，无疑将成为特斯拉最强劲的竞争对手。除中国外，目前没有其他重要的竞争对手。”