20260128调仓解读

本次调仓幅度比较大，减仓创新药;更换固态电池品种;更换地产基金为地产链基金;对有色、化工品种进行分散配置;减持农业;增持港股保险;增持半导体。下面进行详细解读。

一、减仓创新药

笔者对创新药并不专业，但市场共识基本是创新药最好的时候已经过去了，后面进入了需要精选个股的环节。根据笔者的经验，这意味着没有β行情，至于有没有α机会，实际也很难说清楚。在当前其他板块有大量机会的情况下，适当减持，释放出仓位。

二、更换固态电池品种

组合中的固态电池基金长期涨幅低于另一只，所以做一个切换。永赢基金在过去一年靠精准布局细分赛道基金，获得了巨大成功。但其主要胜在产品线全且布局时机好，至于产品在具体赛道内是不是弹性最大、锐度最强的那个，就需要具体行业具体分析了。不幸的是，在固态电池这个赛道，圆信永丰高端制造的表现是好于永赢的，所以做一个切换。

三、更换地产基金为地产链基金

笔者布局地产较早，近日有所启动。笔者过去布局地产股的逻辑，是认为地产公司被错杀，估值隐含了过于悲观的预期，在未来地产龙头集中的前提下，即使房价不涨，地产公司也有一定价值。不过现在笔者观察到一些新的现象，例如二手房的成交量已经见底回升，并且过去几年行业下行期中，地产链上的公司，包括建材、家居等，很多小企业已经被出清，格局大幅优化，那么在需求企稳甚至回暖，供给格局改善的情况下，笔者认为地产链是确定性和赔率都非常高的机会。除了建材、家居，中介环节也非常值得配置，当前贝壳一家独大，市场份额远超第二名，即使在互联网行业中，也算格局最好的梯队，在交易量企稳的前提下，无论房价能否上涨，都非常有配置价值。

至于房价，笔者认为可能在今年触底，大概率不晚于明年， 这为地产链提供了较好的安全边际，笔者不以房价上涨为投资的依据，但这为下行风险做了兜底。

四、对有色、化工品种进行分散配置

笔者过去持有的化工有色基金较为单一，曾经拿过宏利的化工基金，卖出是一个非常严重的错误。事实上有色、化工有差异，而化工内部也有差异。笔者持有的信澳，以化工为主，在化工中是偏成长细分。当前来看，可能反而一些传统的化工存在涨价逻辑的，赔率会更高。

可能部分读者会担心有色涨幅已经巨大，是否还能追？有色的逻辑并没有破坏，并且如果未来金属价格维持在高位，那么当前的估值并不贵，虽然涨幅巨大，但参考过去的煤炭，从周期股估值切换到稳定时，涨幅是惊人的。

但确实短期涨幅较大，存在回调的可能，笔者对有色、化工均衡配置，化工当前还有很多涨价品种的机会，回调风险可控。

五、减持减持农业

农业是笔者看对但没赚到钱的一个行业。笔者曾经讲过看好牛周期，如今牛肉的股票涨幅不小，例如优然牧业。但农业基金受限于单一股票上限不超过10%的比例限制，而牛相关股票数量太少，因此牛的仓位占基金比例较低，不过20%出头。除了牛以外的其他农业品种可以说乏善可陈，因此农业基金并没有太好的净值表现。如今既然有更好的机会，也就可以把农业减了。

六、增持港股保险

保险公司目前也呈现出集中度提高的现象，这主要是一些政策驱动，小公司的渠道能力弱于大公司。同时OCI账户使得保险公司在投资上获得了极大便利。当前估值不贵，值得参与。

七、增持半导体

半导体近期出线了大量涨价现象，一方面，需求的确在回暖；二方面，由于AI需求较大，挤占了部分传统半导体产能，使得传统半导体供需关系好转，同时中下游基本没有库存，当前存在补库需求，拉动了传统半导体的涨价；三方面，上游成本涨价，也使得企业需要往下游顺价。虽然中长期可持续性存疑，但短期内应该没有什么太大问题，适当参与。

今年以来，市场涨幅比较超预期，但从估值的角度来说，市场整体处于合理区间，不算贵。从EP-Bond十年维度看，当前恰好处于0左右。考虑到近10年已经不包含15年的水牛行情，因此可以认为市场的确不贵。

但如果分板块来看，以商业航天（很像去年的机器人）为代表的部分板块，估值已经超出合理范围，而像地产、传统消费等板块估值则还趴在底部。

所以当前市场不能说是全面泡沫，只要不是全面泡沫，那么根据笔者一贯的满仓理论，就无需减仓，而是调结构以应对。

笔者当前嗅到了一些经济复苏的信号，譬如受近1年多的股市回暖和上游资源涨价影响，相当富人的资产得以进一步提升，而这部分刺激了高端消费的需求，最近能观察到奢侈品消费回暖。

除了高端消费以外，在生产端，也能观察到许多细分行业开始涨价，比如化工、半导体中的涤纶氨纶、聚氨酯、有机硅、钛白粉、磷肥钾肥、存储、先进封测、被动元件，等等。

不过，这些涨价大多是供给推动而非需求推动，供给推动的涨价可持续性存疑，但至少也是个好的信号，经济已经出现内生企稳的迹象。

在《2025总结与2026展望》中，笔者提出的几个方向，目前都正在被市场演绎，包括化工等的涨价，科技从硬件往软件切换，以及地产、地产链的反转。目前看这些方向大概率都没有结束。

当前市场共识是双主线科技+有色，而笔者认为地产的弹性未必弱于此二者，若经济复苏斜率较高，可能迎来的是全面牛市。目前对市场，笔者还是较为乐观的。