日元危局难解？高市早苗“政治豪赌”拉响财政警报

美日协同干预汇市的预期暂时支撑日元汇率，但历史经验显示实际干预效果有限，叠加高市早苗为大选扩大刺激，干预的作用或更加大打折扣。

尽管美日两国协调买入日元的预期对日本本币形成支撑，但历史经验表明，实际汇市干预的影响或十分有限；尤其是日本首相高市早苗（Sanae Takaichi）正将提前大选的竞选主张建立在扩大经济刺激措施的基础上，这进一步削弱了干预的实际效果。

距离日本众议院选举仅剩不到两周时间，此次选举也是对高市早苗通胀提振经济使命的一次民意授权。与此同时，日本当局正公开释放信号，暗示或将开展2024年7月以来的首次汇市干预。

日元今年以来的持续贬值，已成为市场对日本财政健康状况担忧加剧的标志性信号。即便日本国债收益率飙升至历史高位——这一情况在通常情况下本应支撑日元汇率，日元依旧一路走弱。

日债收益率与日元汇率之间的相关性消失

Simplex Asset Management驻东京基金经理千叶宣伸（Toshinobu Chiba）表示：“日元的反应正变得极为剧烈。”他认为，若高市早苗在大选中大胜，且执意扩大刺激计划，日元兑美元汇率可能会自1986年以来首次跌至180关口。1986年是《广场协议》签署后的第二年，该协议促成了美元的大幅贬值。

和多数市场参与者一样，千叶宣伸预计，日元兑美元汇率突破160关口将触发首轮干预，但“日本财务省能对市场产生的影响其实十分有限”。

他表示，这是因为“多数投资者并不信任日本的财政管控能力，这本质上是主权信用层面的问题”。

目前日本政府债务规模已约占国内生产总值的230%，在发达国家中高居首位。

如今，高市早苗及其主要政治对手均承诺暂停食品消费税——这项税收每年为日本带来约5万亿日元（约合323.6亿美元）的财政收入，但对于如何弥补由此产生的财政缺口，高市早苗并未给出明确方案。

市场对日本财政失控的担忧在上周达到顶峰：长期日本国债收益率飙升至历史高位，股市遭遇三个月来最惨烈的抛售，而日元兑欧元和瑞郎汇率也一度触及历史低点。

在大选临近的背景下，高市早苗根本无法承受日本市场出现跨资产类别的、自我强化式的“抛售日本”型暴跌。因此，即便日本央行释放鹰派信号，交易员仍在大举抛售日元，而在上周五，日元汇率突然大幅拉升，数小时后再度走高，这一走势似乎是日本央行和纽约联储联合开展汇率核查的结果。

美日两国联合开展汇市干预的情况十分罕见，但当前美国正公开支持日元兑美元升值，为双方联合干预创造了条件。

日本最高外汇事务官员三村淳（Atsushi Mimura）拒绝对此次汇率核查相关报道置评——汇率核查是实际开展汇市干预的传统前兆，他仅表示，日本政策制定者将与美国同行保持密切协调，并采取“恰当的”应对措施。

即便有联合干预的加持，日元汇市干预的效果仍存在上限，且这类干预被普遍认为只能放缓或平滑汇率波动，而非逆转汇率走势；尤其是在日本财政危机担忧这一明确利空驱动存在的情况下，干预的作用更会大打折扣。

2024年，因美联储与日本央行的货币政策路径出现严重分歧，日元遭遇大规模抛售，日本当局当年累计投入15.3万亿日元开展汇市干预，规模创下历史纪录。

但在2024年4月末的一轮干预后，不到两个月时间，日元汇率便再度刷新低点。

日本当局2024年7月开展的下一次汇市干预收效相对更好，但这主要是因为此次干预恰逢美联储主席鲍威尔同年8月在怀俄明州杰克逊霍尔年会上意外释放鸽派转向信号。

日本过去单方面干预汇市的效果

如今，日本政策制定者的担忧不仅限于食品消费税暂停两年这一举措，他们还担心，这项税收在政治层面将难以恢复征收。

大和资本市场欧洲区研究主管克里斯・西克拉纳（Chris Scicluna）表示，尽管2014年以来的消费税上调举措广受诟病，但这却是近年来推动日本财政状况改善的重要因素。

他表示：“这场提前大选让投资者更加明确地意识到，日本的公共财政状况难以走上可持续发展的道路。”

西克拉纳补充道，日本迎来了期待已久的通胀回升，经济增长也保持平稳，“本应获得一些有利的推动因素”，“不幸的是，政治因素正成为阻碍。”