衍生品业务首部“基本法”待出炉，如何影响券商展业？

财联社1月27日讯（记者 林坚）《衍生品交易监督管理办法（试行）》开启征意后，将对券商衍生品业务有何影响？综合财联社调研与头部券商衍生品业务部门的沟通，影响已浮现多个核心关注点。

新规对券商现有风控体系整体框架影响大吗？这个问题具有优先级。目前来看，比较有限，其中关于风控架构、持仓集中度管控、逐日盯市等要求，与前期监管导向及机构内部管理标准基本契合。但保证金管理规则的调整成为核心变量，也是行业关注的重点之一。

不仅如此，业务增长逻辑的转变同样值得关注。新规落地后，券商衍生品业务将告别传统规模扩张模式，转向以客群多元化挖掘增量空间的新阶段。无论是适配中长期资金入市需求的产品开发，还是服务非专业套保客户的场景拓展，都将成为业务增长的新引擎。

行业竞争格局将随之分化，成为一大预期。头部券商将聚焦“综合金融服务商”定位，凭借资本、人才、系统及客户资源优势，承接优质客群、拓展跨境及复杂产品业务；中小券商则需深耕细分领域，以特定行业套保服务、区域客户深耕等特色路线突围，避免与头部正面竞争。

调研中，部分券商衍生品业务人员也坦言存在困惑，新规部分条款的模糊性为行业发展带来不确定性。记者进行了逐一梳理：

1.保证金管理规则未明确区分初始保证金（IM）与变动保证金（VM），相关细节仍需通过反馈意见进一步完善；

2.新规对上市公司及关联方开展以其股票为标的衍生品交易的限制，其对券商客户结构的实际影响尚存争议，行业普遍持谨慎观望态度。

3.个股对冲交易等敏感业务的规模限制放松预期，虽为头部券商带来潜在机遇，但需依托监管后续细则逐步推进，短期内难以快速释放增量。

整体来看，新规最核心的影响在于明确赋予监管机构对衍生品市场的逆周期调节权限，这一条款将从根源上引导行业回归“服务实体、管控风险”的本源，扭转此前部分领域“重投机、轻套保”的失衡倾向。与此同时，新规大幅提升了对券商作为衍生品经营机构的主体责任要求，倒逼机构从业务准入、流程管控到风险处置，全面强化合规与内控建设。

逆周期调节成核心

首先，最新版更注重防风险与促发展之间的平衡。出现了“满足中长期资金风险管理需求”和“实施逆周期调节管理”等新提法，进一步凸显了衍生品作为创新金融工具的特色所在。

一方面，逆周期调节将通过鼓励套保、限制投机，纠正权益类衍生品市场“重投机、轻套保”的失衡状态，在市场行情波动时阻断风险传递，助力股票市场平稳运行及金融与实体经济的良性循环。另一方面，新规将过往自律规则明确的内容提升至部门规章层面，为稳定市场的监管举措提供法律依据，同时提高监管透明度与可预期性，吸引外资机构关注，助力中国资本市场国际化进程。

此外，新规明确支持衍生品服务实体经济、管理风险的正向功能，鼓励套期保值业务，支持开发满足中长期资金风险管理需求的产品，同时限制过度投机，进一步划定了业务发展的合规边界。

保证金管理迎来重大变化

新规对券商风控体系的整体框架影响有限，其关于风控体系、持仓集中度管理、逐日盯市等要求，与前期监管要求及机构内部管理基本一致，但保证金管理规则的调整成为核心变量。

新规首次在证监会监管体系中明确“转让式履约保障”，允许通过质押、保证金权利转移方式提供履约保障，这一国际通用增信方式的引入，虽有利于行业与国际接轨，但受国内“物权法定”原则影响，司法确认的不确定性给券商带来挑战。

同时，新规未区分初始保证金（IM）与变动保证金（VM），统一要求券商安全存管保证金、经对手方同意方可复用保证金，与传统实践存在差异。这将倒逼券商优化保证金管理，可能需建立第三方存管机制，完善相关协议条款与风险揭示内容，合规成本相应增加，如何平衡合规要求与业务效率成为行业需解决的课题。

业务增长逻辑发生转变

新规落地后，券商衍生品业务的增长逻辑将从传统规模扩张转向客群多元化带来的增量空间。在客群层面，中长期资金入市成为重要机遇，随着六部委《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》的落实，新规支持开发适配中长期资金的衍生品，将打破此前制约中长期资金运用场外衍生品的制度约束，为权益类衍生品业务带来新增量。同时，新规允许套期保值客户豁免部分或全部专业交易者标准，将推动非专业投资者进入市场，为非权益类衍生品拓展服务场景。

在产品与服务层面，券商将聚焦两大方向：一是拓展挂钩指数、ETF的衍生品，契合逆周期调节导向，支持资本市场指数化投资发展；二是深化实体企业服务，通过大宗商品套期保值、跨境收益互换等业务，帮助企业对冲价格、汇率风险，同时加强风险管理咨询培训、数字化服务及产品创新，提升服务实体经济的精准度。

尤其是为券商规范创设产品打开空间。政策鼓励衍生品标准化提升，要求衍生品合约标的物应当具备公允的市场定价、合约品种应当具有经济价值，审慎开发结构过度复杂的衍生品合约，并支持集中结算类业务发展，为券商布局标准化衍生品工具、服务中小企业基础风险管理需求打开空间。

同时明确跨境衍生品交易的合规管理与信息报送要求，为券商拓展跨境对冲、资产配置等业务提供了制度依据，而实体企业风险管理需求的释放，也为券商开发定制化合规产品、拓展制造业及外贸企业客群创造了条件。

头部券商优势强化，差异化竞争成中小券商出路

新规落地将进一步强化衍生品行业头部高度集中的竞争格局。头部券商凭借齐全的业务资质、领先的全域市场布局、雄厚的综合经营实力及庞大的机构客户资源，在行业竞争中占据显著先发优势。尤其在逆周期调节的监管环境下，头部券商更易承接中长期资金、实体企业等核心优质客群，同时通过数智化转型迭代、内部多业务条线协同及跨境业务布局，持续巩固核心竞争力。

相较于头部券商，中小券商面临的行业差距或进一步拉大，走差异化发展路线成为其突围的关键。中小券商需聚焦特定行业套保服务、区域客户深度运营等细分赛道，通过与头部券商建立合作、外包部分非核心职能、深耕标准化业务等方式，有效降低运营成本与经营风险，规避与头部券商在全业务领域的正面竞争。

具体来看，头部券商需构建核心竞争壁垒：一方面提供从套保方案定制设计到风险对冲执行的全链条服务，聚焦上市公司、产业客户、大型机构等核心客群，打造个性化解决方案；另一方面对高净值客户实施严格准入管理，在合规框架内推进产品创新，重点开发标准化套保工具，摒弃过度复杂的业务结构。同时建立全流程风控体系，涵盖压力测试、持仓限额管控、保证金动态调整等关键环节，并加大IT资源投入，搭建交易、风控、报告一体化智能平台，打通投行、财富管理、融券等业务条线，构建“衍生品+”协同生态。

中小券商则需以“小而精”为发展核心，可精准聚焦特定行业套保、区域客户服务等细分场景，避开与头部券商的同质化竞争；积极与头部券商开展转介合作、风险对冲协作，借助头部资源弥补自身短板。同时严控自营业务风险敞口，通过采用SaaS服务、外包非核心职能等方式压缩运营成本；在人才建设方面，结合内部培养与外部合作模式降低初期投入，打造专业化精干团队。业务布局上优先发力收益互换、指数期权等相对标准化的衍生品业务，暂缓股票期权等高门槛、高投入业务的推进节奏，逐步积累竞争实力。

头部券商打法参考

在调研过程中，申万宏源证券有关负责人分享了自己的的打法，这值得行业参考。公司谈到，未来公司将紧紧围绕确保股票市场平稳运行、助力长期资金入市、服务实体企业管理经营风险三大方向，积极拓展衍生品业务。

一是推动业务数智化转型，公司将结合人工智能的发展趋势，依托金融科技自主研发能力与数字化产品创新能力，推进业务与科技的深入融合，让数字化能力充分转化为服务客户的核心业务价值，同时为公司保持盈利能力和市场竞争优势。

二是打造内部协同体系，公司将以衍生品交易工具及成熟的投资交易能力为纽带，助力公司投资银行、经纪与财富管理、机构与国际等各项业务发展，推进公司业务创新驱动和国际化布局，进一步助力公司综合金融服务体系建设，打造创新综合金融服务平台，响应客户多元化、个性化的产品服务需求。

三是推动跨境业务发展，跨境业务整体处于资本市场持续开放、跨境投资需求增高、中国企业海外扩张需求、人民币国际化带来的历史机遇中。公司将跨境衍生品作为向国际化投行转型、进行全球化布局的重要抓手，将持续通过完善组织架构、加强人才和系统保障，加大跨境产品供给以及客群覆盖，实现南北双向业务发力，吸引境外长线资金进入境内市场，进一步助力我国资本市场的改革开展。

整体来看，新规通过明确监管边界、引导业务方向、强化风险管控，将推动券商衍生品业务告别野蛮生长，进入“规范扩容、风控前置”的新阶段。