溢价60%“抄底”彪马：安踏122亿元豪赌，耐克、阿迪迎来最强中国对手

1月26日，农历新年前夕的资本市场迎来一记“炸雷”。

中国第一大体育品牌安踏体育（HK02020）发布公告，宣布与皮诺（Pinault）家族旗下的Artémis达成协议，将动用约15亿欧元（约合人民币122.8亿元）的现金，收购德国知名运动品牌彪马（PUMA）29.06%股权。

这意味着，这家起步于福建晋江的企业，在成功收购FILA、亚玛芬体育之后，再次将目光投向国际老牌体育巨头，并有望成为彪马最大股东。

此次出手时机颇显魄力：在全球消费放缓的背景下，彪马2025年上半年净亏损约2.5亿欧元。安踏仍以约60%的溢价果断出手，其掌门人丁世忠认为市场“低估了彪马的长期价值”。

“收购溢价不是关键，真正的考验在于，安踏能否将彪马的百年积淀融入其多品牌体系，打造一个覆盖足球、篮球、跑步、户外、冬季运动及乒羽的全品类‘超级运动集团’。只有当跨品牌的协同与能力嫁接得以实现，安踏才能在全球市场真正获得与耐克、阿迪达斯正面叫板的底气。”一位不愿具名的资深行业观察人士向《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）表示。

拟豪掷百亿元接手亏损中的德国彪马

在本次交易中，最引人注目的无疑是安踏体育对PUMA给出的估值与目标公司近期财务表现之间的巨大反差。

根据公告披露的细节，安踏体育将以每股35欧元的现金对价，收购Artémis持有的约4301万股PUMA普通股，总对价约15亿欧元。

上述交易对价折合人民币约122.77亿元。对于这笔巨额资金的来源，安踏显得底气十足，明确表示将全部以“集团内部资源（包括其营运资金）”拨付。

然而，作为标的方的彪马，近期的日子并不好过。

安踏体育公告中披露的财务数据显示，彪马正处于业绩急剧下滑的阵痛期。2023年和2024年，彪马尚能维持盈利，净利润分别为3.6亿欧元和3.4亿欧元。但到2025年情况急转直下，仅上半年净亏损就高达2.47亿欧元。

彪马自2023年以来的净利润情况（单位：百万欧元）

每经记者从卖家Artémis官网获悉，除彪马外，其资产还包括全球三大奢侈品集团之一的开云集团（Kering）、佳士得拍卖行等，投资组合总价值约600亿欧元。面对奢侈品市场的周期性波动与增长压力，Artémis去年将剥离彪马提上议程。但就在去年9月中旬，接近Artémis的消息源透露，当时股价对彪马的价值严重低估，还不是彪马最佳出售时机。

彪马近一年股价表现

在彪马业绩由盈转亏的背景下，安踏此次给出的35欧元/股的收购价，较公告前的二级市场价格有约60%的溢价。

据悉，Artémis方面之前被曝期望的出售价格为每股40欧元~50欧元，对于安踏给出的报价，业内人士对每经记者分析表示，一方面，皮诺家族可能确实有点财务问题，想急于出手；另一方面，安踏肯定是有施压和积极沟通的，“有点‘趁你病要你命’的意思。”

此前中国运动品牌李宁、国际财团甚至是阿迪达斯都被传出有意接盘，但最终花落安踏。在业内看来，安踏是唯一可能真正需要彪马的公司。

上述业内人士向每经记者进一步解读表示，从实际业务来看，彪马的国际市场、足球和时尚潮流，都是安踏所需要的。“其实彪马的业务板块非常适合安踏开发，且安踏也有这样的开发能力和渠道卖货能力。而从资本故事上，安踏需要尽快培育下一个故事。”

为何是彪马？

在安踏内部看来，收购彪马是一次典型的“价值投资”。

安踏体育介绍，彪马品牌以其强大的历史传承闻名于世，拥有深厚的品牌资产、全球影响力及体育资源，尤其体现在足球、跑步、综合训练、篮球和赛车等运动细分品类，在欧洲、拉丁美洲、非洲和印度等关键体育市场均有强大的影响力。

彪马纽约旗舰店 图片来源：公司官网

“安踏集团旗下各品牌和彪马正好在产品组合、专业细分和区域布局上高度互补。”安踏体育称。

就在Artémis方面等待买家的同时，彪马方面也在积极自救。去年10月，彪马新任首席执行官亚瑟·霍尔德公布了扭亏计划，称将减少折扣、改善营销并缩减产品范围，此外还将裁减900个公司职位。霍尔德称，公司明确的目标是将PUMA打造成为全球前三的运动品牌，在中期内实现高于行业平均水平的增长并创造可观的利润。为提升财务灵活性，去年12月，彪马新增融资超6亿欧元，贷款期限长达2年。

彪马首席执行官霍尔德 图片来源：公司官网

安踏一旦入局，彪马这个过去的全球第三大运动品牌能否被盘活？行业资深观察人士向《每日经济新闻》记者直言：“我认为安踏是能盘活的。因为彪马不缺少产品创新能力，但是在品牌建设和渠道上缺少能力，而这些恰恰是安踏的强项。”

安踏体育称，安踏集团充分尊重彪马的管理文化，以及彪马作为德国上市公司的独立治理架构。交易完成后，安踏集团拟寻求向监事会委派合适的代表，后者将与其他监事会成员及员工代表密切协作，同时致力于保持彪马深厚的品牌身份与基因。

对此，业内也预测，安踏接手后，彪马的全球CEO不一定会动，毕竟上任时间不长。但中国CEO应该会换人，这样才能更好地贯彻中国市场的决策。

安踏入股消息传出后，有行业人士向每经记者坦言，业内都注意到了这个消息，确实非常重磅，但也在预料之中，目前比较关注后续彪马在国内的渠道合作会不会调整以及如何调整。

对于消费者关心的彪马未来会否涨价的问题，行业内部发表了不同的声音，有业内人士认为会涨价。彪马现在定价不低，但是渠道的价格折扣太多了。安踏重新调整后，彪马应该定价上拉高到耐克和阿迪达斯的水平。但也有声音表示，彪马本身就是时尚运动品牌，应该不会脱离价格区间。

不过，这桩交易仍需闯过监管关。根据协议，交易的完成须待若干先决条件达成，包括获得各反垄断机构批准、安踏股东大会批准以及监管的批准。

安踏预计，若一切顺利，该交易有望于2026年底前完成。如果到2026年12月31日仍未达成无条件日期，协议将终止，而安踏甚至可能需要向卖方支付1亿欧元，作为对卖方作出排他性承诺的补偿。

收购彪马暗藏“额外付款”博弈

尽管安踏在官方新闻稿中明确表示“目前没有对彪马发起要约收购的计划”，并强调尊重彪马作为德国上市公司的独立治理架构，但在长达12页的港交所公告中，一项复杂的“额外付款”机制却暴露了这笔交易背后更为复杂的博弈。

根据购股协议中的“若干事项下的额外付款”条款，安踏承诺在“实际转让日期”后的15个月内，如果发生特定的“触发事件”，将向卖家Artémis支付额外的购买价款。

《每日经济新闻》记者注意到，上述条款的设计极其精密，主要涵盖了两种情形：

情形一是：如果在未来15个月内，安踏或其关联方决定向彪马发起了公开收购要约，或者启动了退市要约、强制挤出程序，那么安踏必须向Artémis支付“额外总购买价”。

情形二是第三方因安踏而入局。上述条款还考虑到了更复杂的局面，如果在未来15个月内，有第三方针对彪马发起了竞争性收购要约，而安踏选择将手中的股份卖给这个第三方，那么安踏同样需要向Artémis支付“额外总购买价”。

为了确保交易的顺利推进，安踏国际已承诺将在股东特别大会上投出赞成票，而安踏国际及其全资子公司合计持有安踏约52.83%的股份，这实际上提前锁定了安踏内部的审批流程。

在业务层面，安踏的入局将如何处理彪马与集团现有品牌（尤其是FILA和亚玛芬旗下品牌）在国际市场上的竞争关系，也是市场关注的焦点。

行业资深观察人士对《每日经济新闻》记者表示，安踏已经有很多其他条线的业务，比如户外线等，拿下彪马后，安踏会继续挖掘彪马的DNA和百年历史当中的宝藏，“毕竟这是和阿迪达斯同一时期隔河相望的企业。”

而对于彪马与安踏主品牌的相似性，前述行业人士认为，安踏不会整合彪马和ANTA，“大概率是各玩各的，但是子品牌的精华会被注入到主品牌，类似亚玛芬一些户外的东西，现在在‘安踏冠军’上出现了。那彪马的足球鞋、钉鞋等技术可能会用到安踏主品牌。”

一位不愿具名的行业人士向每经记者直言，收购彪马之后，安踏将成为集三大球、跑步/越野、冬季运动，乒羽运动于一身的超级集团。这样才能真正从业务上，拥有与耐克和阿迪相提并论的品牌。

《每日经济新闻》记者也就安踏将如何处理彪马与集团现有品牌矩阵在国际市场上的竞争关系、是否有制度化的沟通机制来保障投资者的利益等问题向安踏体育进行采访，但截至发稿暂未获得对方回应。