消费企业扎堆赴港IPO 打新策略如何调整

21世纪经济报道记者 黄子潇 深圳报道

能量饮料第一股、量贩零食第一股、“中国猪王”即将齐聚港交所。

1月23日，湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（鸣鸣很忙）完成招股，预计1月28日挂牌上市；1月26日，A股上市公司东鹏饮料（集团）股份有限公司启动为期四天的H股招股，预计2月3日港交所挂牌上市；牧原食品股份有限公司已于1月16日通过聆讯，即将进入招股阶段。

此外，袁记食品、老乡鸡、钱大妈均在1月份向港交所递表。

过去一个月，港股一级市场在经历生物医疗、人工智能两波上市潮后，迎来内地消费品牌的密集IPO。由于三者风格迥异，打新策略或将出现变化。

私募机构资深人士谈佳隆向21世纪经济报道记者分析称，科技股与消费股属于完全不同的门类，前者关键在于趋势性预期判断，后者则属于现金奶牛股，两者打新策略的侧重点明显不同。

1月26日收盘，东鹏饮料报收于250.80元，下跌1.01%，主力净流出0.49亿元，连续两日净流出；牧原股份收于46.51元，上涨1.09%，主力净流入3.11亿元，连续两日净流入。

三家龙头密集港股IPO

鸣鸣很忙、东鹏饮料、牧原食品三家公司均为各自行业的龙头。

其中，东鹏饮料已于2021年在A股上市，被称为“能量饮料第一股”，本次冲击A+H上市。

1月26日，东鹏饮料在港交所发布招股说明书，拟发行4088.99万股H股，10%为香港公开发售，招股价不高于248港元，拟募资101.4亿港元。2025年前9个月，东鹏饮料实现收入168.38亿元，同比增长34%；盈利37.6亿元，同比增长39%。

此前1月13日，东鹏饮料发布2025年度业绩预告，预计2025年净利润在43.4亿元到45.9亿元之间，同比增长30.46%到37.97%；预计实现营业收入207.6亿元到211.2亿元，同比增幅为31.07%到33.34%。

东鹏饮料本次募资约36.0%将用于完善产能布局和推进供应链升级；约15.0%将用于加强品牌建设和消费者互动，持续增强品牌影响力；约11.0%将用于持续推进全国化战略，拓展、深耕和精细化运营渠道网络；其余将用于拓展海外市场业务、数字化建设、增强产品开发能力等用途。

根据弗若斯特沙利文报告，按销量计，东鹏饮料在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，市场份额从2021年的15.0%增长到2024年的26.3%。于2024年按零售额计，东鹏饮料是第二大功能饮料公司，市场份额为23.0%。

东鹏饮料本次招股引入了卡塔尔投资局、淡马锡、瑞银、贝莱德、红杉中国等16名基石投资者，合计认购约6.40亿美元股份。

同时，招股书显示，鸣鸣很忙是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，旗下现有“零食很忙”“赵一鸣零食”两大品牌。香港IPO募资将主要用于提升供应链能力及产品开发，门店网络升级、增强加盟商赋能等方面。

截至2025年11月30日，鸣鸣很忙全国在营门店数达2.1万家。

2025年前9个月，鸣鸣很忙实现收入463.71亿元，同比增长75.2%；净利润18.10亿元，同比增长240.8%。2022年至2024年，鸣鸣很忙的收入和净利润的三年复合增速均超过200%。

鸣鸣很忙成功引入腾讯、淡马锡、贝莱德、富达基金、泰康人寿、博时国际、易方达、淡水泉8名基石投资者，合计认购总额约1.95亿美元。

牧原股份已于2014年A股上市。最新聆讯资料显示，自2021年起，按生猪产能及出栏量来看，牧原股份是全球第一大生猪养殖企业，生猪出栏量连续四年全球第一；按生猪出栏量计算，全球市场份额增长到2024年的5.6%，已经超过第二至第四的市场参与者的总和。

1月15日，牧原股份发布2025年度业绩预告显示， 2025年预计净利润为147亿元到157亿元，同比下降12.20%~17.79％。2025年受生猪市场行情波动影响，全年商品猪销售均价约13.5元/公斤，同比下降约17.3%，盈利水平有所下滑；

谈佳隆表示，消费行业历来备受香港投资者关注。其中，既有历史制度上的原因，比如餐饮消费股在内地较难上市，选择香港市场更为便利。同时，内地消费类品牌国际化拓展，通常会选择中国港澳地区或东南亚作为前哨站。

港股打新日渐拥挤

Wind数据显示，2026年开年以来，港股市场已有12家企业完成IPO，分别为壁仞科技、精锋医疗-B、天数智芯、智谱、MINIMAX-WP、金浔资源、瑞博生物、豪威集团、兆易创新、红星冷链、BBSB INTL、龙旗科技。行业高度集中于人工智能概念（7家），另有生物医疗（2家）。

12只新股首日表现整体较佳，全部实现上涨，平均涨幅达28.5%。

不过，科技股与消费股风格迥异，打新策略需迅速调整。

谈佳隆表示，科技股投资侧重于未来趋势性预期判断，并不特别看重短期财务数据，波动幅度相对较大，打新策略的关键在于判断公司的产业链地位。相较而言，消费股通常是现金奶牛股，内地财报表现尤其重要，打新时也需看重其未来国际化和市场份额提升能力。现金奶牛如果定价过高出现破发，也可以逢低吸纳，以获取长期稳定的分红收益。

另一方面，港股打新赛道正在变得拥挤，中签率有所下降。

华泰证券数据显示，2025年港股打新平均一手中签率大幅回落至 20%，为近 10 年来最低。相较之下，2016年的中签率为64.6%，到2024年仍有46.8%。

这一趋势持续到现在。今年以来的12只新股中的11只一手中签率不足10%。

数据来源：Wind

去年8月，港股IPO定价机制进行重大改革，核心是降低散户配售比例，提升机构的配售比例，两者中签率随之分化。新规之后，大部分新上市公司选择了机制B，该机制将10%的股份分配给散户，90%分配给机构和大户（500万港元以上大额申购）。

21世纪经济报道记者据Wind数据统计，2025年全年共有近120家公司在港交所挂牌上市，其中12月以26家的上市数量成为单月最高。2025年港股IPO全年破发率约为27.35%，而11月和12月的破发率明显上升，分别达到45.5%和38.5%。

谈佳隆认为，2025年，消费类港股打新的确出现“虎头蛇尾”的分化，供需关系不平衡是中签率下降的原因之一。因此，如果港股打新单纯追逐热点的打法风险已增大，选择标的更需精挑细选。

他表示，新的IPO分配机制更多股份集中在机构投资者手中，散户中签率下降，但也减少了散户抛售压力。建议个人投资者可以通过参与专业机构向特定投资者发行的港股打新金融产品参与港股打新。

另一方面，也有研究机构认为，港股IPO市场的活跃程度与二级市场的表现存在正相关， 企业也更倾向于在二级市场流动性充裕、估值偏高时递表。

2025年，港股几个主流消费指数中，恒生必需消费指数上涨18.11%，恒生非必需消费指数上涨24.64%，中证港股通消费指数上涨​20.48%​。

其中，“港股新消费三剑客”泡泡玛特（9992.HK）、老铺黄金（6181.HK）、蜜雪集团（2097.HK）全年分别上涨​110.23​%，​162.64​%，​41.31​%。不过，2025年下半年港股新消费板块小幅回调，“三剑客”分别下跌29.59%，37.69%，20.27%，这被业内视为高估值的回归。

不过，打新策略依然有效。12只新股中11只中签率低于10%，唯独A股上市公司豪威集团的H股发行认购率达100%。尽管这种“申请就给”常被视为破发先兆，但豪威集团港股上市首日仍收录16.2%的涨幅，或得益于二级市场的热度。