荣顺策略：电力系统价值和生态有望获得重塑

国家动力局消息，2025年12月，全国完结电力商场买卖电量6080亿千瓦时，同比增加6.6%。2025年1—12月，全国累计完结电力商场买卖电量66394亿千瓦时，同比增加7.4%，占全社会用电量比重64.0%，同比提高1.3个百分点。

荣顺策略认为，电力系统作为算力开展的柱石，其价值和生态有望取得重塑。AI技能迭代和AI应用加快渗透带动算力需求激增，推动人工智能数据中心（AIDC）大规模建造。本轮AI工业趋势主升浪将从两大需求（发电量需求增加、供电质量要求提高）和三大端侧（发电侧、电网侧和用户侧）对电力系统价值和生态带来重塑。1）发电侧：数据中心规模化扩张导致电力供需矛盾日益凸显，数据中心加快布局电源方案，燃气轮机、储能装备需求提高。2）电网侧：全球电网建造需求提高，尤其是在欧美等电网基础设施相对单薄的区域，电网老化带来电网系统承压。3）用户侧：AI算力需求激增推动AIDC呈现高功耗开展趋势，对于供电可靠性和供电效率有较高的要求，电源架构包含供电系统以及服务器电源技能继续迭代。

1）火电：展望火电综合电价平稳，板块成绩稳定性进一步提高。估计2026年煤价中枢保持低位震动不变，容量电价提高带动火电收入结构进一步改善，火电盈余稳定性提高。2）水电：低利率布景下大水电具备红利价值。低利率布景下大水电股息率具有较高吸引力。3）绿电：装机开发康复正常，多重要素影响绿电投资价值。2025年电改善一步深化，绿电全面入市，在电改、国补问题等几个要素同时影响下，中长期趋势看，电价向下，发电量提高，绿电企业投资价值显示出差异性。

国内历经多轮电力供需矛盾严重之后，电力板块有望迎来盈余改善和价值重估。在电力供需矛盾严重的态势下，煤电高峰价值凸显；电力商场化变革的继续推动下，电价趋势有望稳中小幅上涨，电力现货商场和辅助服务商场机制有望继续推广，容量电价机制正式出台，明确煤电柱石地位。双碳目标下的新型电力系统建造或将继续依靠系统调节手段的丰富和投入。此外，伴随着国家开展变革委加大电煤长协保供力度，电煤长协实践履约率有望边沿上升，判断煤电企业的本钱端较为可控。展望未来，电力运营商的成绩有望大幅改善。