经济的“温差”因素与股市热点背离现象分析

经济的“温差”因素与股市热点背离

　　2025年全年GDP增长5%，达到目标，但仍然存在内需不足的问题。全年社会消费品零售总额增速仅3.7%，居民消费倾向跌至62%的近十年低位。如今的购买力是上升了，还是下降了？这个问题很有意思，一方面，我们看到了诸多物价是下降了的，包括餐饮，如今出去吃饭，花费明显少了很多，客单价是下降了的，大家花少一些钱，就能吃到以前挺贵的美食了。另一方面，的确是我们发现人们的很多消费下降了，是不敢花了，这个就需要大的经济因素来增收了。

　　实际上，如今经济处于转型期，经济结构调整是关键。我们探讨宏观经济和微观经济就会发现，体感大不同，两端差异巨大，一端通胀，一端通缩；一端热，一端冷。这是源于企业竞争力持续增强与居民收入增速趋于平缓（体现为薪酬增长放缓、灵活就业比例上升、消费动能偏弱）并行出现，这种“温差”并非互相排斥，而是同一转型过程的双重表现。这个在股市方面就非常明显了，很多人也将其看做是新旧行业之争，其实就是一种转型，看懂这个因素，才能把握机会。

　　很多人也在关心，茅台，为什么销量不行了？两个因素，首先，地产弱周期之后，很多商业应酬就降低了；随后政务宴请也基本停了，八项规定更为严格了。白酒高管对此也透露过心声，“过去我们卖酒，相当一部分不是卖给‘消费者'，而是卖给‘关系’。关系没了，消费者是谁，我们其实不知道。房地产给我们贡献了多少酒水的业绩吗？现在房地产搞不动，他们不用应酬了。”其次，金税4之后，中小企业买茅台不能抵税了，这样很大一块消费就没有，说白了以前很多企业买茅台，一方面是应酬，另一方面是抵税，这两方面都没有了，白酒销售可想而知。当然，每一次行业危机，也都在找寻新的出口，从而实现升级，这也是未来要注意的，只不过短期很难解决。

　　实际上，如今的企业端的投资逻辑已经转向AI、电力、关键资源等领域，这些领域的资本开支在快速增长，相关企业的订单饱满、盈利改善。但这些投资对居民收入的拉动有限：算力中心建设需要的是高素质技术人员（数量有限、工资虽高但总量不大）和大量资本投入（主要是设备采购，对就业拉动有限）。反观居民端，其财富和收入主要依赖房地产市场和传统消费领域。房地产市场的调整是一个长周期过程，居民资产负债表的修复需要时间。参考日本经验，居民资产负债表修复往往需要5-10年。在这一过程中，居民收入增速放缓、消费意愿下降，是必然现象。

　　从国际比较视角看，中美两国均呈现出企业竞争力提升与劳动成本控制并行的趋势，尽管路径不同——美国偏向技术替代（如人工智能应用减少基层岗位），中国则侧重组织与用工模式优化。这一共性反映了大国竞争背景下，企业为维持全球竞争力而不得不进行的内部成本重构，而作为雇员的居民就业受到的结构性冲击或是中美两国表观失业率数字未能体现出来的“负担”。回溯历史，日本在上世纪90年代后期也曾出现类似阶段：在房地产泡沫破裂、居民消费疲软背景下，日本企业通过“终身雇佣制改革”降低成本，海外业务扩张与技术升级，实现了利润修复与股市上涨。这表明在经济结构转型与全球化竞争深化时期，企业竞争力提升与居民收入放缓，同时呈现。