矿业资本的短视，决定了铜价超级周期的到来

当全球疯狂押注能源转型与算力基建，铜价飙涨、故事沸腾，资本却悄悄做了一件反直觉的事——不再“找新矿”，而是拼命榨干老矿。一篇昆士兰大学的研究撕开了行业的遮羞布：我们正活在一个“伪超级周期”里。

短视的矿业资本，决定了铜价超级周期的到来。

01 一个残酷的现实：新矿，快绝迹了

如果你只看铜价破万、龙头股创新高，会觉得矿业正处在黄金时代。但数据泼了一盆冷水：新建绿地矿山（greenfield）几乎从行业版图上消失了。

昆士兰大学可持续矿业研究所（SMI）一项覆盖1998–2024年、58个国家、366个棕地项目的研究显示：铜矿新矿数量在2015年左右见顶，铁矿石、镍、金矿的高峰更早，此后持续下滑。

但诡异的是，产量不降反升——行业早已不靠“发现新矿”满足需求，而是靠把老矿往更深、更贵、风险更高的地方硬挖。

矿业，彻底进入了“棕地化”时代。

02 钱去哪了？资本早已放弃“赌未来”

资本是最诚实的。来看一张矿业资本支出的变迁图：

2005年之前，钱主要流向找矿、建矿、投产；2005年之后，画风突变：新矿的初始资本支出几乎归零，但总资本额却创新高——钱全涌向了“棕地项目”：扩产、新矿段开发、矿山延寿。

一句话：资本还在，但只押注确定性，拒绝为未来买单。

03 为什么铜成了“棕地之王”？

在所有金属中，铜最能代表这一扭曲的现实。研究显示：接近一半的全球棕地资本支出流向了铜矿，远超黄金、铁矿石和镍。

逻辑不难理解：能源转型、算力基建、电网改造——每一条赛道都在疯狂吞噬铜资源。一座数据中心的资本成本中，铜占比可达6%。市场粗略估算：几乎每两年，就需要新增一个“巴拿马铜矿”级别的产能。

但问题在于，这类世界级新矿极难获批、极不稳定。资本和矿企的选择高度一致：死磕老矿，拒绝冒险。

04 风险，在静默中叠加

更值得警惕的是，棕地扩张往往发生在“公众视野之外”。研究通过卫星影像发现：近80%的棕地矿山位于水资源短缺、治理薄弱、新闻自由受限的高风险地区；超过20%的矿山距离生态原始区50公里以内；超一半靠近生物多样性热点或保护区。而这些项目多在矿山生命周期“中段”推进：已获批、已投产、已淡出舆论中心。扩建是“静默的”，但环境与社会影响却在时间中持续累积。

05 贪婪还是无奈？

有人说矿业变得短视，但现实可能更残酷：不是行业不想找新矿，而是不能。

新矿开发周期动辄10-15年，许可难、社会成本高、资本耐心短。当华尔街要求三年见效、ESG压力层层加码，矿企只能选择一条路：把老矿再多撑十年。

于是，我们正活在一个奇怪的时代：需求前所未有，技术前所未有，但找新矿的能力却在倒退。

铜的超级周期，表面是需求的故事，底层却是供给的危机。当资本集体选择“啃老”，当行业不再敢为未来下注，所谓的超级周期，或许只是一场供给缺口掩盖下的资本短视狂欢。