中小险企试水私募量化 借道MOM投资引关注

证券时报记者 刘敬元

“有保险公司在尝试，这个事情圈内传得很快。不少私募公司和券商的人都来找我们，希望保险资金能投一点。”一位保险投资人士称。

“这两年确实有险资在投资了，而且趋势非常明显。”某百亿私募机构的一位人士说。

已经对私募产品做了投资的某中小险企投资官则对此讳莫如深：“这个事情，现在还没法展开谈。”

上述3位人士话题指向的“这件事情”，就是保险资金投资私募量化产品。

近日，证券时报记者从市场多方了解到，2024年“9·24”行情开启以来，资本市场出现了明显的积极变化，私募量化特别是量化指数增强产品的收益表现不俗，吸引了数家中小险企投资。

由于目前监管机构尚未明确险资投资私募产品事项，险资大多不直接投资私募量化产品，而是以MOM（管理人中的管理人）方式“绕道”投资。在这个架构中，险资直接投资券商单一资管计划，私募机构则担任投顾角色，相当于险资购买了一个私募策略。

当前，险资投资私募量化产品逐渐引发市场关注，争议也跟随出现。有一种观点认为，这类投资仍处于灰色地带，面临政策和合规、利益输送等老生常谈的风险；有一些投资人士则认为不能因噎废食，这是中小险企在低利率环境下的一种积极尝试，符合加大中长期资金入市的导向。

投资私募量化指增成风潮

“险资投资私募量化越来越多，肯定是大家口口相传觉得不错。如果他们对权益市场看好、对指数看好，就会配置。”一位不愿具名的私募人士说。

据其介绍，目前险资具体的偏好是量化指增产品。“因为相对于主观产品而言，量化更好解释，主要看它增强的那部分能力就可以了，而且表现相对稳定。”该私募人士表示。

量化指增，即量化指数增强策略。该策略的原理是，对标某一个指数，在行业权重与指数保持一致、不产生大偏离的情况下，基于一系列因子去优选个股，从而获得跑赢指数的业绩。以2025年为例，不少私募量化指增产品可以跑赢指数20个百分点。

数据显示，小市值指数的指增产品表现尤为突出。2025年，中证1000指数、中证2000指数分别上涨约27%、36%，在强劲的市场贝塔下，多家头部量化私募旗下指增产品的年内收益超过了50%。

实际上，公募也有量化指增，险资为何还要绕道去投私募指增？在多位市场人士看来，这是因为私募量化指增表现好于公募量化指增。

一位曾在公募机构负责过权益投资的量化私募投资人士介绍，私募指增表现优于公募指增的原因在于，公募受到的监管更加严格，所受约束也更多，比如对对标指数标的范围限制更严格、同日内同公司基金经理对同一标的不能反向操作等，都限制了其量化指增产品的表现。与之相比，私募所受约束相对少，操作更灵活，也更容易取得较好的超额表现。

在多位险资投资人士看来，险资投资私募量化产品是现阶段这一特定时期的产物。

某大型保险资管权益投资经理分析，在牛市环境下，权益投资一般都跑不赢指数，这时量化指数增强确实具有吸引力，因为其表现往往好于指数。不过，如果是熊市环境，险资需要追求绝对收益，对指增产品的需求也不会那么强，“指数再增强也没用”。

多为中小险企小范围试水

证券时报记者就险资投资私募的话题采访了多家险企的投资人士，其中不少人称自家公司并未投资，也不了解业内的投资情况。

不过，据业内知情人士介绍，目前已投资私募量化的公司主要是几家中小险企，既有中资险企也有中外合资险企，注册地涉及北京、上海、杭州等。某险企投资负责人称，投资私募的险企可视作同属于一个“投资圈子”，会相互交流，也可能有跟风投资的情况。

一位了解中小险企投资私募情况的保险投资高管表示，2025年中小保险公司开始尝试性地投私募量化，现在还处在实验阶段，没有大规模做，在投资资产中占比非常小，私募也不是险资主力投资品种。

该名高管介绍，目前保险公司选择私募标的比较严格，基本上只做“大MOM”，所合作的私募都是规模百亿以上的头部私募。同时，险资会对多家私募分散投资，“撒胡椒面儿”，不会在一家机构集中投资。加上私募量化产品本身的分散度就很高，一个产品投资几百只股票，整体风险要小一些。

比如，一家资产数百亿级的保险公司，可能会拿三五亿资金来寻找多家头部量化私募，每家投千万级，单家的量不会很大，最后做成一个组合，“这样被问责时也好解释”。

多位市场人士认为，低利率的市场环境给保险投资带来了极大挑战，投私募量化是中小险企“不得已而为之”的一个选择。有的人士表示：“债券投资很难有机会，股票现在涨起来了不能还一直大力加仓，配一部分量化是一个权宜之计，挣一部分量化的超额收益。”还有的人士称：“主要是看量化收益比较稳定，挤到那里去了，也是被逼的。如果债券有收益的话，绝对不会有人有动力去做量化。”

有保险业内人士表示，投资私募量化对中小险企起到了收益提升的作用，对一些中小险企投资收益率可能会拉动十几个甚至几十个基点（BP）。

证券时报记者在采访中了解到，目前投资量化私募主要以中小保险公司为主，大型保险机构现身不多。之所以如此，综合多位私募、险企人士的分析来看，主要有几个方面的原因：首先，大型保险机构体量庞大，投资私募量化也很难达到提升整个资产盘子收益的效果；其次，大机构自身具有一定的股票投资能力，也有量化团队；再次，大型保险机构的负债成本更低，可运用的投资工具更多，应对低利率环境的综合能力更强；最后，大公司的合规要求更高，特别是在监管尚未明确私募投资规范的情况下，投资私募量化或被其认为仍属于灰色地带，因此不会轻易行动。

亦有大型保险资管人士表示，公司已没有涉及投顾嵌套结构的业务，因为合规成本太高，且面临更加严格的审计。“投顾指令本身就是被动的执行为主，有没有主动管理这个事儿就能审半天，我们还是自己做更合适。还有业绩报酬问题，投顾做得好的话会提一大笔业绩报酬，也会被各种审。”

业界期待监管规范明确

目前来看，险资投资私募量化，在业内无疑存在一定争议。

某险企投资官认为，险资投资私募面临潜在风险：一方面，是业务合规性。穿透式管理时会不会将这类投资定性为违规，行业在理解上有差异；另一方面，是私募规范性。私募机构所受监管较松，不时还有“爆雷”情况，险企与私募合作也面临相应的风险挑战。

基金业协会数据显示，截至2025年11月末，存续私募证券投资基金管理人有7568家。另据公开信息，目前管理规模在百亿元以上的私募证券基金公司已超百家。

不过，也有保险投资人士认为，针对险资的这类投资尝试可以给予审慎包容的态度，可以理解为中小险企为提升收益而做的积极探索。

前述了解私募投资的险企高管称，保险资金投资私募多年前就有过，但并不成功，主要是私募的业绩持续性不能保证，同时私募投资的集中度管理、回撤等很难有硬性约束，股东、公司治理的管理更难。不过，投资量化能较好地解决上述一些问题，因为量化策略是机械化的、人为干扰少，可以更好地避免寻租、利益输送等问题。

“很多不愿意投私募，因为私募有Carry（超额收益绩效），这其中是不是涉及利益输送，很难解释清楚。现在也还面临这个问题，但好在量化私募即使分走20%Carry后，业绩也还是优于公募。因此险资尝试做一下配置，就相对能解释。”该险企高管称。

值得一提的是，对于近一年来新兴的险资投资私募，监管机构尚未给予明确态度。

根据原中国银保监会2022年发布的《关于保险资金投资有关金融产品的通知》（下称《通知》），保险资金投资的金融产品指的是“商业银行或理财公司、信托公司、金融资产投资公司、证券公司、证券资产管理公司、证券投资基金管理公司等金融机构依法发行的资产管理产品和资产证券化产品，包括理财产品、集合资金信托、债转股投资计划、信贷资产支持证券、资产支持专项计划、单一资产管理计划和银保监会认可的其他产品”。

根据这份《通知》，业内一般认为，私募证券基金产品不属于保险资金可投范围。不过，目前保险资金长期投资改革试点有所突破，险资可以投资有保险背景的私募基金管理人的私募证券基金，从而投向股市并长期持有。

显而易见，目前险资是否可以通过MOM和私募作为投顾的方式投资私募策略，业界对其合规性的理解不一，取决于各家险企内控标准。

另一位不愿具名的保险投资人士预计，后续不排除监管部门会“打补丁”，完善相关监管规定，明确此类投资规范或设定相应门槛。例如，对受托人提出更明确的要求，MOM中的券商平台、私募公司需要具有管理保险资金的能力，而管理险资也需要相应的业务资质“持牌”。“因为保险资金的体量大，风险偏好又低，跟一般市场资金还是有所区别的。”他说。