永辉超市，越“胖”越亏

斑马消费 范建

随着学习“胖东来模式”调改的深入，永辉超市的亏损程度也在进一步加深。

2025年度，公司归母净利润预计再亏21.4亿元，连续5年累计亏损达116亿元。

这是公司战略调整所必须承受的阵痛。但在新的竞争环境下，“胖改”后的永辉超市，能否在预定的时间转危为安、一劳永逸，仍然需要打一个问号。

再亏21.4亿

1月21日，永辉超市（601933.SH）披露业绩预亏公告，预计2025年度实现归母净利润-21.4亿元；扣非净利润-29.4亿元，亏损额较上年同期进一步扩大。

在公告中，公司表示，这一业绩表现，主要是因重大经营战略调整所致。

2025年，公司由“规模扩张”转向“质量增长”，重新定位了“新永辉、新品质”的发展战略。为配合这一发展战略，公司对门店布局进行了大幅度调整。

报告期内，深度调改了315家门店，关闭了381家与未来发展战略不相符的门店。

门店调改对利润的影响，包含相关资产的报废损失、停业装修营业收入损失、一次性开办费投入等，其中资产报废及一次性投入合计约9.1亿元。另外，门店因停业装修产生的毛利额损失约为3亿元。

与此同时，关闭门店也产生了资产报废、人员优化离职补偿、租赁相关的违约赔偿等损失。2025年1-9月，仅因闭店产生的员工赔偿费用就达2.66亿元，较上年同期增加1.80亿元。

除了经营端，公司对外投资也产生了一系列资产减值。持有的境外股权投资Advantage Solutions股票因股价持续下跌，本年确认公允价值变动损益-2.36亿元。此外，公司对持有的长期资产（主要为持续亏损门店资产）进行减值测试，并计提了减值准备。据初步测算，本年度预计计提长期资产减值1.62亿元。

这已经是永辉超市自2021年以来连续第5年亏损，期间归母净利润合计亏损达116.41亿元。

门店的调改带来了阶段性损失，也取得了一定成效。相关公告显示，2025年1-9月，永辉超市于2024年完成调改的31家门店，累计实现销售额46.62亿元，同比增加71%；累计实现门店端利润1.04亿元，同比增加112%。

但由于这部分门店占比较低，且2025年调改门店前期投入较高，整体尚未实现盈利，因此调改店业绩对2025年净利润的贡献较为有限。

截至2025年末，永辉超市的门店数量为403家，其中已完成调改315家（含2025年新开业门店）。公司认为，这些门店将在2026年全部进入稳定经营状态，预计将对新一年营收和利润带来较大的积极贡献。

公司初步预计，2026年拟关闭门店数量约25家，拟调改门店约50家，较去年明显减少，闭店和调改过程中对经营业绩带来的负面影响将明显降低，公司新一年经营业绩进一步下滑的风险较小。

叶国富浮盈60亿

永辉超市曾是“中国零售之光”，在创始人张轩松、张轩宁兄弟的带领下，从福建起步征战全国。

特别是2010年上市之后，在各路资本大鳄的推动下，永辉开启了疾风暴雨般的扩张。巅峰时期，全国门店数量过千家，年营收超过900亿元，成为全国连锁超市行业的绝对龙头。

然而，随着市场环境的变化、用户消费习惯的改变，传统超市已越来越无法满足用户的购物需求，永辉超市瞬间陷入发展的困境中。

2024年，公司不得不主动求变，寻求胖东来的帮助进行门店调改。

去年9月，时年34岁的王守诚得以升任永辉超市CEO，或许正是董事会看到了他在“胖改”中的表现。

持续的亏损，以及新战略的推进，永辉超市需要更充足的资金来支撑。

公司在相关公告中明确，综合考虑货币资金及交易性金融资产余额、未来资金使用需求、日常经营积累等因素后，预计2025年四季度至2027年公司总体资金缺口达35.5亿元。

从去年7月以来，永辉超市持续推进向特定对象发行股份进行再融资。拟募集资金不超过31.14亿元，投入到门店升级改造、物流仓储升级改造以及补流或偿还银行贷款等项目中。

需要注意的是，经过调改之后的永辉超市，虽然在门店端已见到了一定的经营起色，但作为传统超市，它当下所面临的竞争环境，与前几年又已经发生了较大变化。它的竞争对手，已不再是连锁超市同行，而是不断涌现的零售新业态对用户的分流。

Worldpanel消费者指数与贝恩公司发布的《2025年中国购物者报告》显示，2025年前三季度，大卖场的销售同比下降10%，超市/小超市下降1%，但折扣店、零食集合店、仓储会员店等高歌猛进，分别同比增长90%、51%、40%。

不仅线下零售多变，互联网也正在以效率为核心，持续改造零售行业。即时零售、前置仓等，进一步压缩传统超市的生存空间。

不过，名创优品创始人叶国富作为线下零售的资深玩家，对连锁超市行业仍然坚定看好，认定胖东来模式代表着未来中国连锁超市的发展方向。

2024年9月，叶国富果断抄底永辉超市。通过名创优品子公司骏才国际，以2.35元/股、合计63亿元，收购牛奶国际、京东世贸、宿迁涵邦所持永辉超市股权，持股29.40%，成为第一大股东。

尽管，当下的永辉超市仍然深度亏损，但以1月22日公司4.67元/股的收盘价计，叶国富的这笔投资已浮盈近一倍。