均瑶健康“二次创业”遇挫：2025年预亏超1.4亿元，主业失速，转型阵痛

证券之星 吴凡

近日，均瑶健康(605388.SH)披露了2025年业绩预告，公司预计2025年归母净利润为-2.16亿元至-1.44亿元，同比减少395.14%到642.71%；预计归母扣非净利润为-2.33亿元至-1.55亿元，同比减少167.33%到301%。这将是公司连续两年业绩双降，连续六年利润端呈现负增长。

证券之星注意到，均瑶健康罗列了五项导致业绩预减的原因，按照类别可以分为经营层面因素和会计处理层面因素，经营层面系公司核心品类传统常温乳酸菌业务收入下滑，导致收入承压，叠加短期内费用投入共同造成利润下降；会计处理层面则系各项减值计提对利润的影响，虽并不立即消耗现金，但揭示了潜在风险。

常温乳酸菌“失速”，连续两年盈利亏损

均瑶健康自2020年以“常温乳酸菌第一股”上市后，其核心的乳酸菌业务收入便持续收缩，这直接导致了公司近年盈利的持续疲软。

该业务收入从2020年的7.7亿元缩减至2023年的5.8亿元，各年同比降幅依次达35.16%、2.09%、13.65%和10.88%。至2024年，公司在财报中将其归入新设的“益生菌饮品”类别，而该品类收入仍未能扭转跌势，同比下滑2.71%。

此次业绩预告中，均瑶健康表示，报告期内，受消费环境持续承压影响，含乳饮料市场份额有所缩减，下游客户需求不振，公司传统常温乳酸菌业务收入水平较去年同期减少，导致利润同比有所下降。

据头豹研究院数据，2024年中国含乳饮料市场规模已达1512.60亿元，保持千亿级体量，同比增长6.5%。然而，该增速已落后于无糖茶等增长迅猛的新兴品类。在消费升级与健康意识提升背景下，含乳饮料同时承受着传统乳制品升级与新兴消费品崛起的双重挤压，导致行业内多数头部企业普遍面临显著的经营压力。

2025年上半年，同行业上市公司中，李子园含乳饮料的收入同比下滑12.17%至6.21亿元；同期，菊乐股份含乳饮料收入仅同比微增1.63%至4.85亿元；中国旺旺近三年(2022年至2024年)收入复合增长率为-0.99%，其中2024财年，核心产品旺仔牛奶收入录得“低个位数”增长。这些数据共同印证了市场面临的普遍压力。

在此背景下，均瑶健康也在优化业务结构以寻求突破。公司益生菌饮品已从单一常温乳酸菌，拓展至低温乳酸菌、功能饮料、果汁及碳酸饮料等多个主流赛道。在渠道端，公司拓展电商、新零售及连锁KA等渠道，但由此带来的前置性销售费用及市场费用较去年同期出现较大幅度增长，短期内加剧了利润端的压力。

如果说经营层面疲软是影响均瑶健康业绩下滑的根本原因，那么财务层面的各项减值计提，则是在报表上显著放大这一亏损结果的直接推手。

根据业绩预告，均瑶健康在2025年基于谨慎性原则，集中计提了多项资产减值，包括对存货的资产减值计提、应收账款信用减值计提以及商誉减值计提，预计合计影响损益高达9500万元至1.85亿元。值得一提的是，三项减值计提从不同维度放大了利润表上的亏损：存货减值反映出终端产品可能存在动销乏力等情况，应收款减值揭示了产业链上的信用风险，而商誉减值则触及了过去投资决策的长期价值。

均瑶润盈盈利不及预期，“第二引擎”难发动

传统业务承压下，公司近年也在进行多业务的探索。2021年，均瑶健康董事长王均豪提出了“二次创业”，公司目前正通过“益生菌 + 场景”战略构建第二增长曲线。

证券之星关注到，均瑶健康向益生菌领域的拓展，核心载体是其控股子公司均瑶润盈。该公司定位为全球益生菌产业整体解决方案提供商，专注于益生菌的研发、生产与销售。均瑶健康于2022年通过参与其破产重整，斥资2.79亿元取得了均瑶润盈85%的控股权，以此构建公司在益生菌原料与解决方案方面的上游核心能力。

2024年和2025年前三季度，公司益生菌食品表现亮眼，分别贡献1.97亿元和2.28亿元的收入，各自较上年同期增长26.76%和60.32%。公司管理层此前接受机构调研时表示，均瑶润盈的B端客户主要集中在欧洲和美国，客户类型主要是药企和保健品；C端则以每日博士为核心。

值得注意的是，在完成对均瑶润盈的收购后，均瑶健康对其设定了未来经营目标，即2023年至2025年，各期营收目标为：1.33亿元、2.67亿元、5.31亿元，各期对应的净利润分别为：0.3亿元、0.76亿元和1.8亿元。

对比实现完成情况，2023年、2024年以及2025年上半年，均瑶润盈实现营收1.09亿元、1.52亿元和1.04亿元，各期对应净利润为3.85万元、75.08万元和226.1万元。可以看出，均瑶润盈在利润端的实际贡献与收购时设定的经营目标存在数量级上的巨大差距。因此，尽管益生菌食品收入增长亮眼，其实际贡献的利润规模微小，目前远不足以抵消传统饮品主业下滑造成的亏损，凸显了公司培育新增长点的艰难。

另外，近年为拓展增长点而布局的商品供应链业务，同样未能摆脱业绩下滑的压力。该业务主要通过子公司泛缘供应链开展，以供应链贸易为核心。2024年以及2025年前三季度，公司商品供应链业务的收入分别同比下滑28.08%和21.27%，表现疲弱。

公司管理层在2025年12月的机构调研中透露，供应链业务正面临行业环境挑战，后续将推进战略性收缩与转型：计划组建内部供应链团队，使业务重心从广泛的外部贸易，聚焦回均瑶健康自有产品的配送与销售。(本文首发证券之星，作者|吴凡)

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