超聚变要上市了，国产算力圈炸锅了，背后真相出人意料。

超聚变提交IPO申请的消息一出来，很多人第一反应是：这公司怎么突然冒出来的？其实不是突然，它从2021年成立到现在，四年时间营收干到了四百多亿。这速度太快了，快得让人怀疑是不是吹出来的。结果一看客户名单，字节、阿里、中国移动，连欧盟的超算中心都在用它的设备，这下没人敢说它是虚的了。

这公司最早是从华为分出来的。因为美国制裁，华为的x86服务器做不下去了，团队就拉到郑州，靠河南国资接盘，成了现在的超聚变。名字听着有点科幻，但做的事情非常实在：卖服务器，尤其是液冷和AI服务器。这两年数据中心到处建，国家又推“东数西算”，要求节能，风冷不行了，液冷成了刚需。他们手上拿着华为的老技术，升级后直接打市场，一下子占了国内液冷份额的四成以上。

他们的服务器能效做得特别高，pPUE能到1.06，一个机柜能撑到120千瓦，这在行业里是顶尖水平。现在很多大模型训练都要万卡集群，散热跟不上根本跑不动。超聚变正好踩在这个点上，推出的AI服务器被中国移动几十亿的大单一口拿下，说明不只是关系户，产品真能打。

除了硬件，他们也开始卖整体方案。比如把AI中台、知识库打包成一体机，卖给政府和企业。中小企业自己搭大模型太难，买这种一体机省事。这种转型意味着他们不再只是卖盒子，而是卖服务，毛利率会慢慢拉起来。这步走对了，不然光靠拼出货量，迟早被卷死。

公司背后站的全是“国家队”。河南国资控股六成以上，中国移动投了十五个点，还有电信、国调基金、中金这些大机构跟投。这种阵容一看就知道不是普通创业公司，是国家在布局算力底座。现在全球都在抢AI基础设施话语权，中国不可能只靠进口设备，必须有自己的主力队伍。超聚变成这个角色，也算水到渠成。

估值这块有点乱。有人说它值六百亿，也有人根据股东倒推只值三百多亿。差了一倍，说明市场还没达成共识。但它毕竟四年从零做到四百多亿营收，净利六个亿，虽然利润率还低，但规模摆在那儿。比起那些一直亏钱的AI概念股，它至少是赚钱的。

一旦上市，融资多了，海外扩张也会加快。现在业务已经进了一百三十个国家，包括中东和欧洲。阿美石油都用他们的设备，说明国际市场也认。未来要是能在海外再抢下一块地盘，就能真正和戴尔、HPE这些老牌巨头掰手腕了。

不过问题也不是没有。技术到底是不是完全自主，还是跟华为扯不清，这是监管和市场都盯着的地方。另外，液冷和AI服务器大家都在做，浪潮、曙光、宁畅都没闲着。你现在领先半年，别人追上来可能只要三个月。技术更新太快，稍一松劲就被甩开。

股价反应更热闹。东方明珠因为间接持股，七天涨了五十多个点，其他沾点边的公司全跟着跳。神舟数码、先进数通这些合作方还好，毕竟真有业务往来。但像棕榈股份、ST汇洲这种，一点实际合作都没有，也蹭热点拉高出货，结果很快被打回原形。

监管已经出来喊话，别瞎炒。有些公司所谓的AI收入，一年不到一千万，占比不到百分之一，也敢说自己是算力龙头，太离谱了。投资者最后还是会回到业绩上，没真东西的迟早露馅。

他们现在最大的挑战不是抢市场，而是怎么赚钱。四百多亿的营收，才六个亿的利润，说明成本压得还不够。上游供应商比如做PCB的深南电路，做散热的英维克，做结构件的祥鑫科技，都在跟着吃订单。但这些环节利润比整机高，说明超聚变还在靠走量撑局面。

AMD说未来五年算力需求涨一百倍，Meta要建几十吉瓦的AI基础设施。大趋势是对的，但行业周期性也很强。现在拼命建数据中心，万一哪天需求回落，过剩了怎么办？到时候价格战只会更狠。

这家公司能不能成，关键看两点：一个是技术能不能一直保持领先，另一个是能不能从“卖机器”变成“收服务费”。否则再大的规模，也只是替别人打工。

听说他们2025年目标是突破五百亿营收，海外增长要过半。如果真能做到，IPO之后的故事还能继续讲下去。

但这事到头来，靠吹没用，最后拼的还是谁能把机器稳定运行十年不出问题。