北京
机构：华创证券
研究员：刘一怡
事项：
公司发布2025 年业绩预告，预计2025 年归母净利润增速不低于30%。增长贡献主要由：1）高折及多功能镜片销量增加；2）规模化效应释放及机器自动化水平提高；3）优化财务结构，提高资金收益及降低融资成本。
评论：
传统主业基本盘稳固，全球化产能布局持续完善。国内渠道拓展稳步推进，高折射率镜片占比提升，有望凭借性价比优势持续抢占份额，增长路径清晰。北美业务上半年受关税影响承压，下半年预计稳步修复。海外产能方面，公司在日本和泰国均有产能规划，全球化产能布局持续完善。
智能眼镜催化频频，持续看好公司卡位优势。公司积极布局智能眼镜赛道，海外客户合作项目数量持续增加，现有项目稳步推进，个别重点项目工作重心从前期的产品功能实现和技术路线验证，转向下一步的扩大生产规模；同时，国内客户个别重点项目已实现产品交付，终端用户反馈良好。近期Meta 上调Ray-Ban 产能、千问大模型升级，智能眼镜生态硬件协同成型，持续放量可期。
投资建议：镜片制造龙头企业，积极培育智能眼镜第二成长曲线。康耐特光学深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善。
目前公司已和多家头部3C 龙头合作布局智能眼镜，成长可期。考虑到智能眼镜产业链发展提速叠加公司产品结构稳步向上，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为5.6/7.0/8.7 亿元，对应PE 为46/37/30X。参考可比公司估值，给予26 年估值为43X，上调目标价至69.36 港元，维持“强推”评级。
风险提示：智能眼镜发展不及预期、国内渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。
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