30.91亿港元，中国ADC CDMO一哥收购+1

1月14日晚间，药明合联、药明生物、东曜药业联合发布公告，花旗将为及代表要约人药明合联，收购东曜药业全部已发行股份（要约人及要约人一致行动人士已拥有或同意将予收购的该等股份除外），并注销全部尚未行使购股权。

此次收购价格为现金4.00港元/股。于该公告日期，东曜药业已发行股份总数为772,787,887股，股本总价值约为30.91亿港元。此次收购溢价显著，较东曜药业未受干扰日（2025年12月22日）收盘价溢价约99%；较过去30个交易日平均收盘价溢价约114.67%；较2024年底经审核每股净资产 溢价约280.79%。

交易能否完成取决于多项先决条件，其中最关键的是，在截止日期前获得有效接纳的股份，需使要约人持有东曜药业不少于60%的投票权。为确保交易成功，包括晟德大药厂、Vivo Capital、Chengwei Evergreen Capital等在内的主要股东已签署不可撤销承诺，同意接纳要约，这些承诺股份恰好占已发行股本的60%。

01.

赋能全球首个EGFR-Targeted ADC商业化项目

东曜药业于2010年成立，依托一站式产业化平台，可提供以抗体为代表的蛋白类药物、生物类似药，以及以ADC为代表的偶联类药物，从早期研发到商业化生产的全流程CDMO 服务。

在技术方面，该公司拥有BDKcell®细胞株开发平台、GL-DisacLink®定点偶联技术、BDKLyo™数字化冻干平台等创新技术平台，以及覆盖生物药全生命周期的BioDlink一站式平台。BioDlink一站式平台涵盖细胞系构建、工艺开发、分析方法开发、GMP 生产等关键模块，支持单抗、双/多抗、融合蛋白、ADC/XDC等多品类生物药的开发与生产。与传统多基地、多供应商的分散模式不同，BioDlink采用同一园区内完成 DS 至DP 全流程的一体化模式，显著减少技术转移环节，降低批次变异与质量波动风险，尤其适用于 ADC/XDC 等对跨环节一致性要求极高的药物类型。

在产能方面，东曜药业位于苏州工业园区，占地50,000 m2，拥有4条（2条抗体，2条ADC）完整的国际商业化产线，包括5个原液车间（包含非毒偶联原液车间），4个制剂车间。其中抗体原液年产能30万升，制剂车间年产能3,000万支。ADC原液年产能960公斤，制剂年产能530万瓶。且其产能拥有较大灵活性，多次成功完成非常规订单，产线切换效率高，可提供定制化服务并支持客户驻场参与关键试验节点。

在合规性方面，其质量管理体系基于ICHQ10和FDA六大系统建立，遵循数据完整性ALOCA+原则，所有生产经营环节均严格执行NMPA、FDA、EMA等全球主流药监机构的GMP质量管理体系，保障产品品质与合规性。近三年，东曜药业已通过全球 90 余次法规及 GMP 审计，符合中美欧 GMP 标准，持有中国、PIC/S 成员国等 GMP 认证及日本 PMDA认证，具备服务全球市场的资质。

基于上述优势，东曜药业在 ADC CDMO 商业化领域位居行业领先地位，典型代表是赋能的全球首个 EGFR-Targeted ADC 商业化项目落地。该项目属于“突破性疗法”类别，客户对供应链稳定性、CMC质量体系、技术转移速度和规模化能力要求极高。根据上海药监公告，这是上海市 2025 第 8 款获批上市的国产 1 类创新药，也是第 2 款生物制品分段生产试点产品。此外，该项目是全球首个获批的 EGFR 靶向 ADC 药物，也是首个在中国获批的完全由CDMO 生产的 ADC 药物。

此外，近年来，东曜药业已累计交付超过 160 个生物药项目，涵盖多个关键注册与商业化阶段； 还另有2个商业化项目上市。2025年，东曜药业跻身中国大分子CDMO排名TOP20，Wind ESG 评级达AA级，其产能与技术储备对药明合联形成重要补充。

公告显示，本次收购完成后，短期内东曜药业无重大业务调整、管理层及员工变动计划，保障业务平稳过渡。交易完成后，东曜药业将维持在港股上市，并将成为药明合联及药明生物的附属公司，分别并表进药明合联及药明生物。其中药明生物为药明合联的控股股东。药明合联亦将持续关注东曜药业的运营，保留权利对后者业务和运营做出变动。东曜药业于2026年1月15日恢复交易，截至1月15日下午4点，东曜药业复牌后股价涨幅高达67.6%。

02.

攒出一个ADC CDMO巨头

全球ADC药物市场爆发式增长，催生了全链条产业机遇。在交易端，根据已披露的交易金额，2015—2025年，全球ADC总交易金额超过1400亿美元；在产业端，截至2025年12月底，全球获批ADC已达21款，新型生物偶联药物快速崛起；在市场端，沙利文数据显示，2022年全球ADC药物市场规模仅79亿美元，2024年已跃升至141亿美元，预计2030年将突破685亿美元，2024-2030 年复合增长率高达30.1%。

但是，ADC的开发并不是单一技术的成功，而是涉及抗体、连接子（linker）和毒素（payload）三个关键要素。一个理想的ADC药物，就像一个精准投送的战略导弹：抗体是导航系统，负责识别并锁定目标；毒素是战斗部，负责杀伤目标；而连接子则是精密的安全装置，确保导弹在运输过程中保持稳定，只在目标区域释放威力。因此，ADC的开发与产业化，对技术水平、厂房设备、质量控制的要求极高。

这催生了CDMO企业在ADC领域的快速发展，相关数据显示，ADC药物开发的外包率高达70%，远高于整体生物制剂30%—40%的外包率。

在ADC CDMO领域，药明合联的市场份额已从2022年的9.9%大幅提升至2025年上半年的22.2%，位列全球第二。为了满足全球ADC产业快速发展的产能需求，除了本次交易外，药明合联近年来在产能扩张上动作频频。从承接市场需求和供应链安全的角度考量，其此前提出“全球双厂生产”策略，新加坡基地已于2025年6月完工，预计在2026年上半年开始GMP生产。2025年9月，药明合联还完成3.5亿美元再融资，为产能扩张做准备。

药明合联CEO李锦才曾提及，对CDMO来说最核心的是打造好技术平台和在产能上做充分的预判，“不去扩产或者没有资金扩产几乎很难拿得住大单子，这是非常现实的问题，慢慢也成为很重要的护城河。”不难看出，对于CDMO而言，突破产能瓶颈的路径选择直接决定市场话语权。但企业自建产线周期通常长达3—5年，难以匹配生物偶联药领域快速增长的需求。药明合联通过此次收购，能够快速获取东曜药业成熟的药物研发、生产及合约生产能力，拓展并获取额外的营运产能，强化整体产能实力。

对于此次收购的核心目的，药明合联表示，旨在通过外延式整合快速获取东曜药业在中国的成熟营运产能、合规体系与业务资源，进一步强化自身整体产能实力，以应对生物偶联药行业快速增长的商业化需求。同时，借助东曜药业在 ADC 领域的项目积累与客户基础，药明合联可丰富自身项目组合、扩大客户群，巩固其在 ADC CDMO 领域的领导地位。

期待药明合联与东曜药业能够强强联合，在技术研发、生产运营、市场拓展等方面实现资源共享和优势互补，进一步提升药明合联在ADC CDMO领域的综合实力，成长为立足中国、服务全球的ADC CDMO龙头。

*封面来源：pixabay

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