向上而生 | 盈峰环境困于环卫“窄门”

编者按：在经济转型与行业升级语境下，企业的发展方向愈发清晰——唯有向上，方能突破重围、触摸新机。但向上的道路并不总是铺满玫瑰，有时也荆棘丛生，考验的是企业的战略定力、创新勇气与持续生长的生命力。

在这一背景下，观点新媒体继续策划并推出“向上而生”年度报道，寻找一批在变革中砥砺前行、推动中国经济与各行各业高质量发展的企业，共同迎接新的一年。

同时，我们将对话具有全球视野和丰富学识的经济学者与行业领袖，倾听他们对趋势的洞察、对成长的思考，探寻2026年“向上而生”的动力。

观点网 环卫行业的起落，始终与政策、财政等紧密绑定。早年由于城市精细化管理需求，各地政府通过PPP（政府和社会资本合作）、特许经营、政府采购等方式释放大量环卫服务订单，吸引了众多社会资本加入赛道竞争。

如今政策调整、隐性债务监管收紧，叠加人工与转型成本上升，环卫行业进入调整转型期。

作为美的何剑锋“盈峰系”资本版图的核心支柱，盈峰环境近年来受行业压力传导，营收增长脚步放缓，净利润明显承压，核心业务增长动能减弱，现金流生成能力下滑。

曾经的并购扩张红利褪去，盈峰环境走到了必须再次破局的关口。

环卫“众生相”

近年来，环卫行业在外部环境、内部结构及转型周期三重压力下深度调整。

其中，重要转折点是国务院2023年11月发布PPP新机制，明确不再将PPP视为独立融资工具，并严禁政府付费或变相兜底，从而使得地方政府转向纯政府采购模式，而受制于严禁新增隐性债务的监管要求，“压价”就成了唯一的选项。

各企业内部，同样面临着人工成本刚性上升和向智能环卫转型的前期投入增长的双重挑战，对环卫公司的盈利和成长能力提出了更高要求。

回顾2025年三季报，头部环卫企业普遍面临着“增收难增利”的挑战，其中应收账款及资产减值、财务费用上升等均是利润空间被挤压的重要因素。

据观点指数统计，截至2025年9月末，包括盈峰环境、福龙马、玉禾田、侨银股份、劲旅环境、启迪环境在内的6家环卫企业的，应收账款累计已达214.7亿元，相当于合计总营收约260.3亿元的82.5%，资金被严重占用。

更进一步，“回款难”造成环卫企业现金流不容乐观，尤其是盈峰环境、福龙马、侨银股份、启迪环境这类重资产投入比例较高的企业，更是一度面临“缓营收、低回款、强垫资”发展困局，正通过优化回款机制、调整业务结构、创新商业模式等举措寻求破局。

行业中，盈峰环境仍是领头羊，但利润下滑也最为明显。

2025前三季度，盈峰环境录得营收95.44亿元，同比增长2.87%；归母净利润同比下滑21.92%至4.71亿元；反映核心业务持续盈利的扣非净利润指标同比下滑27.03%至4.41亿元。

全年来看，盈利整体弱于上年大概率难以避免。

究其原因，主要是2020年发行的15亿元可转债利息费用的税会处理差异，盈峰环境需要补缴企业所得税5291.56万元及滞纳金479.38万元，合计5770.94万元。

同时，该公司2025年1-9月对包括信用减值损失及资产减值损失合计计提减值准备约1.83亿元，当中就包括应收账款减值损失计提1.69亿元；致使利润受累。

与此同时，盈峰环境还面临核心业务增速放缓以及环卫项目新增合同金额下滑的双重压力。

财报显示，目前盈峰环境已形成了“高端装备+综合服务”业务架构，主要产生了三条产品线。

以2025年中期业绩来观察，智慧服务产品占总营收比重达到50.08%，智能装备产品占营收的比重40%。同时，由通风机械制造、环境监测及固废处置构成的其他业务，则成为该公司近年来逐步剥离的非核心业务，当前占营收比重已不足10%。

重点观察核心产品线智慧服务，2024年度营收为64.41亿元，同比增长14.41%，增速较2023年末下降20.97个百分点；2025年中期营收32.37亿元，同比增长2.25%，增速较2024年中期下降19.78个百分点。

大幅下滑的背后是环卫项目的获取难度越来越大。

数据显示，2023、2024及2025上半年，该公司新签约城市服务项目分别为42个、41个及31个，新增合同总额分别为58.12亿元、21.16亿元以及23.35亿元，增长动能已大幅削弱。

管理层解释，市场上5年以上长周期订单显著减少，导致公司订单获取规模有所下滑，也造成2023及2024年连续两年未达成年初制定的经营目标，且达成率明显下滑。

而智能装备产品的销售规模和市占率虽然在行业位列第一，且2025年以来出现止跌回升迹象，但受采购需求疲软影响，难以成为营收突破的增长极。

数据显示，2025上半年该产品营收25.85亿元，同比增长15.27%。不过以年度来看，2022-2024年，该产品分别营收60.84亿元、50.85亿元及51.87亿元，整体仍在低位徘徊。

因而，对于盈峰环境等一众环卫企业来说，面对赛道的系统性风险，转型已不再是选择题，而是生存必答题。

何剑锋“资本局”

现下回望盈峰环境的成长轨迹，历次关键转型始终绕不开核心人物——何剑锋。

作为“美的系”资本版图的重要操盘手，何剑锋在近二十年间以资本为杠杆深度重塑了这家公司，并将其打造为“盈峰系”生态中专注于环保领域的战略支点。

目前，“盈峰系”资本棋局已遍布环保、消费、文化、科技及资产管理等多元领域。其中在消费赛道，还切入家居板块，通过控股顾家家居、战略入股索菲亚两大行业龙头，构建起覆盖软体与定制家居的“大家居”产业矩阵。

而盈峰环境的前身是2000年3月在深交所上市的国内风机行业首家上市公司——“上风高科”。

由于风机行业竞争加剧、自身产品结构单一、成本控制能力不足及非核心业务拖累，2004-2005年该公司便连续两年亏损，一度被实施退市风险警示。

彼时，美的集团成为“白衣骑士”，2004年5月入股上风高科，持有18.2%股权成为第二大股东。

2006年，美的集团又将所持股份原价转让给盈峰集团，盈峰集团同时再受让上风集团7%股份，合计持股40.9%成为上风高科第一大股东。

通过这次股权分置改革，何剑锋正式通过盈峰集团成为了上风高科实控人。

何剑锋实控之后，收并购逐渐成为该公司的主要手段。2013年，上风高科并购了国内工民建筑类风机资深企业上虞专用风机，进一步强化了在风机制造领域的实力。同一年，还完成了对辽宁东港电磁线有限公司剩余股权的收购，实现对这家全国电磁线第一梯队企业的全资控股。

期间，上风高科营收持续攀升，不过由于风机行业和电磁线行业产能过剩、需求波动影响，利润层面则有较大波动。

2015年前后，我国通过并实施史上最严环保法，相关政策加码导致环境监测、固废处理等领域需求爆发。

何剑锋看准这一赛道，年内通过上风高科斥资17亿元收购环境监测龙头宇星科技100%股权。

2016年3月，上风高科正式更名为盈峰环境，并明确要以大环保、城市环境综合服务商为战略经营主线，以科技为战略经营驱动力，做强环保业务。彼时设定的目标是——力争2018年净利润超过8亿元，市值突破300亿元。

管理团队方面，据2015年年报，该公司董监高中有美的集团相关任职经历的占了半壁江山。

例如马刚原为宇星科技创始人，收购重组后保留担任公司总裁、董事长；其在2001年6月加入美的，最高任美的国内市场部副总监。

时任董事兼副总裁兼董事会秘书刘开明，2003-2005年曾任美的威尚集团投资主管、美的取暖清洁事业部经营企划经理等。

不过，一直以来何剑锋作为战略转型及资本运作的主导者更受关注，其在环卫赛道的布局初期更强调以外延式并购形成“技术引进+场景嫁接”通道，这一基因也成为该公司“转型加速器”。

据不完全统计，2015-2018年，盈峰环境相继收购了宇星科技100%股权、绿色东方环保60%股权、亮科环保55%股权、大盛环球100%股权、明欢有限100%股权、顺控环投15%股权、天健创新20%股权以及中联环境100%股权，总交易金额接近180亿元。

其中，向A股公司中联重科收购中联环境的交易总额就达到152.5亿元，彼时盈峰环境的总市值仅80多亿，年利润不足10亿。

这宗典型的“蛇吞象”交易，让盈峰环境将国内专业化环卫装备龙头企业的标签揽入怀中，也展现了何剑锋在资本运作方面的能力。

2018年末，该公司已拥有环卫装备及服务、环境监测及治理业务、电工器械制造、通风机械制造及其他业务共五大产品线。当中，环卫装备与服务贡献营收80亿元，占总收入的比例达到61.36%，成为全球规模最大、综合实力最强的环卫装备企业之一。

凭借快速的收并购扩张，盈峰环境营收由2017年48.98亿元直接增至2018年末的130.45亿元，净利润由3.53亿元增长至13.58亿元——达成了净利润目标，但总市值距离300亿还相差甚远。

不过，并购并非解决业绩增长的“万能解药”。

一方面，该方式带来巨额的商誉减值和扩张的应收账款规模，为盈峰环境后续发展埋下了“雷”。

另一方面，彼时疫情反复影响、行业政策收紧及业内竞争加剧，使得环卫产业急转直下。

对于刚刚完成系列收购，仍以环卫装备这类重资产业务为主的盈峰环境来说，外部压力尤为严峻。

数据显示，2019年末，盈峰环境商誉近62亿元，占净资产约40%，其中并购中联环境所带来的占比超九成。

受环卫车市场销量下滑等影响，盈峰环境分别于2021、2022、2023年对收购中联环境形成的商誉计提减值1.87亿元、2.88亿元、0.86亿元。

其中，2021年该公司营业收入同比下降17.57%至118.14亿元；归母净利润同比下降47.46%至7.28亿元。

以产品线来看营收，占据核心地位的智能装备业务同比下滑了25.65%至62.12亿元；其他产品同比下降35.73%至25.76亿元；相比之下，智慧服务业务则同比增长53.66%至30.25亿元。

可以看出，盈峰环境业务结构上逐步向“轻资产运营”倾斜，以减少资本开支，保障现金流。

最终，2023年末智慧服务成为盈峰环境首要创收来源，占营收的比例达到44.57%，当期贡献收入56.3亿元。

2024年末，该业务毛利率也由2023年末的16.68%提升至18.03%。

困在“窄门”

面对连续两年未达经营目标、核心业务增长趋缓且2025前三季度净利润和现金流大幅下滑等业绩挑战，盈峰环境亟需解答突破环卫赛道“窄门”的发展考题。

实际上，盈峰环境尝试通过新能源装备以及“大单品筑基，全球化拓疆”战略，探寻突围智能装备销售的瓶颈。

年报显示，2024年该公司新能源环保装备方面，纯电动环保车辆销售数量为2691辆，市场份额占比达30.5%。

大单品突破方面，应急排涝装备实现新增订单7.1亿元，同比2023年增长幅度3450%。高空作业装备领域攻克永磁同步驱动、轻量化下沉式臂车稳定及多重安全防护等关键技术，并实现“一机多用”的创新设计，目前已进入成果转化期，2025上半年，高机销售规模同比增长了132.3%。

另据盈峰环境最新投资者活动记录显示，凭借研发的“小精灵”纯电动洗扫车、“小蜜蜂”智慧清洁机器人等产品，目前全国已有超过10000台盈峰新能源环卫装备投入运行。总体上，聚焦智能化、轻量化与系统能效协同等方向的环卫装备，仍有市场空间。

除此之蛙，盈峰环境也逐步将业务触角延伸至海外，推动自身版图从国内市场向全球范围拓展。主要还是因为国内企业越发“内卷”，使得出海寻求机遇成为常态化选项。

环卫企业中，侨银股份2025年以来表现最为活跃。

自年初开始，该公司主要依赖“服务出海+轻资产运营+部分重资产投资”相结合的模式，已先后探索阿联酋、乌兹别克斯坦、泰国等市场。

典型的如在阿联酋，侨银股份计划落地“城市运营和服务”，并预期未来三年在当地拿下不低于2亿美元的订单。

相比之下，盈峰环境的出海主要以“产品出海+重资产投入+轻度本地化服务”模式进行，核心是制造和销售环卫装备，对现金流更具考验，也更容易受到贸易壁垒的冲击。

资料显示，盈峰环境是国内环保装备行业首家在海外设立生产基地的企业，2024年在泰国、意大利落地新建生产基地。

2025年以来，盈峰环境加大了在中亚、中东、非洲、美洲的市场投入，以加快出海步伐。

以海外营收来看，虽然保持较高增速，但对总收入的贡献仍有待提升。2024年仅6959万元，同比增长48.4%，占总收入比例仅0.53%。

2025上半年，海外营业收入实现2382.92万元，同比增长59.55%，对总收入贡献比例下降至0.37%。

在当前全球环保产业向“智慧化、服务化、本地化”演进的趋势下，盈峰环境要提升出海质量，从“卖设备”转向“卖解决方案”或是进阶选项。

除了探寻新能源装备和出海的发展空间外，2025年，盈峰环境还开辟了AI数据标注赛道。

据了解，AI三大底座分别是数据、算法和算力。目前，全国成规模的科技企业在大湾区有较高集中度，大型科技公司出于构建垂直领域解决方案需求，释放了大量数据标注业务需求。不过，华南地区上规模的数据标注企业和基地却十分稀缺，盈峰环境也看上了机遇。

资料介绍，盈峰环境2025年3月成立了专业数据标注团队，聚焦场景下的数据处理，并由此延伸为各领域AI训练与智能装备升级提供高质量标注数据支撑，覆盖图像、视频、音频、文本等多类数据类型。

该公司预期，随着AI产业加速发展，数据质量的重要性日益突出，这项业务有望成为公司智能化生态的基础性能力之一。

目前，该业务仍在持续投入阶段，对资金的需求仍在增长，进而也成为推高债务规模的重要因素之一。

2025中报显示，该公司短期借款较上年末增长约2.25亿元至3.38亿元；长期借款较上年末增长约14.13亿元至34亿元，占总资产的比例分别增长0.71个百分点以及4.24个百分点至1.09%及10.95%；资产负债率由2024年末的39.36%上升至2025年中期的42.89%。

另外，随着当前经营活动现金流恶化（2025年前三季度为-18.77亿元），盈峰环境短期偿债的现金生成能力已显著减弱。

截至三季度末，盈峰环境拥有的货币资金较上年末减少30.88%至35.37亿元，对短期债务的覆盖比例从期初45.01倍降至期末的7.87倍，资金链紧绷程度已明显上升。

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