货币政策新年有新意 促进物价合理回升成重要考量 探索开展金融市场宏观审慎管理

来源：上海证券报

　　消费者在天津市滨海新区的一家超市选购商品。 新华社图

2025年中央经济工作会议指出，“要坚持稳中求进、提质增效”，指明了2026年经济工作的政策取向。金融是“国之大者”，关系中国式现代化建设全局，既肩负重任，也凝聚期待。站在“十五五”开局之年的起点上，本栏目将“瞭望”今年货币政策之平衡、金融市场之锚点、行业发展之逻辑，于变局中前瞻动向，共察岁序新章里的金融风向。

　　◎记者 张琼斯

　　日前召开的2026年中国人民银行工作会议明确，继续实施好适度宽松的货币政策。会议还释放出系列新信号：强调把物价合理回升作为货币政策的重要考量，注重维护金融市场平稳运行，关注政策传导和实施效果……这些适应新形势的“微调”，尽显货币政策操作的新年新意。

　　“适度宽松”底色不变

　　作为宏观调控的重要抓手，货币政策始终紧盯宏观经济运行中的需求与挑战。

　　分析人士认为，今年货币政策面临的宏观环境具有较强延续性。东方金诚首席宏观分析师王青对上海证券报记者表示：一方面，我国经济发展中的问题与挑战仍然不少，需要货币政策保持支持性立场，加大逆周期调节力度；另一方面，我国经济基础稳、潜力大，人才资源丰富，民营经济灵活性高、抗压能力强等优势没有变，在新旧动能转换过程中，货币政策操作需重点支持金融“五篇大文章”等领域。

　　关于外部经济金融形势，招联首席研究员董希淼对上海证券报记者表示，2026年，主要经济体货币政策从分化走向趋同，特别是美国进入降息周期，为我国货币政策调整提供了相对宽松的外部环境。

　　工银国际首席经济学家程实对上海证券报记者表示，货币政策操作的灵活调整、跨周期配置与结构性工具精准发力，将成为稳定宏观预期、提振市场信心的重要力量。

　　更加关注物价合理回升与金融市场稳定

　　基于政策层面的最新表述，今年货币政策操作有望涌现诸多亮点、看点。

　　中信证券首席经济学家明明对上海证券报记者表示，今年的货币政策操作可能呈现三大变化——更注重高质量发展与物价稳定的协同，流动性传导机制进一步创新，以及总量宽松与结构性工具精准发力相结合。明明认为，这些变化既是对当前经济形势的主动应对，也将为未来五年经济转型升级奠定政策基础。

　　中央经济工作会议提出，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。央行近期召开的多个会议都强调了这一政策思路。明明表示，“经济稳定增长”和“物价合理回升”在货币政策操作中的重要性或将前置，预计今年的货币政策将加大与“反内卷”政策的协同力度。

　　“当前物价低位运行是供需两端多种因素共同作用的结果，促进物价合理回升需要发挥宏观政策的‘组合拳’效应，保持政策取向一致性，从过去高度依赖投资的发展模式更多转向促消费、惠民生。”业内专家表示。

　　在董希淼看来，今年的货币政策或有两点变化值得关注：一是政策目标表述微调，对于社会综合融资成本的表述，从此前的“促进社会综合融资成本稳中有降”转变为“促进社会综合融资成本低位运行”；二是政策思路出现一定转变，政策重点转向“发挥存量政策和增量政策的集成效应”，更注重提升现有政策的效率，而非简单加码。

　　从“稳中有降”变为“低位运行”，就社会综合融资成本的表述变化，中国银河证券首席经济学家章俊在研究报告中称，这主要是考虑到去年四季度以来，10年期国债收益率震荡上行。在社会综合融资成本已处于“低位”的背景下，出于保持合理比价关系的需要，继续推动其进一步下行面临利率比价的约束。明明表示，在这一导向变化下，未来降息等降成本工具，或将更多基于居民和企业的实际融资情况灵活调整。

　　业内专家认为，央行今年将更加关注货币政策的传导效果与实施质效。国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟对上海证券报记者表示，今年的货币政策有望更加注重政策的“落地”和“传导”细节，更看重实施质效和结果。中国民生银行首席经济学家温彬则在研究报告中称，央行或将通过收窄利率走廊、稳定国债收益率曲线、改革贷款市场报价利率（LPR）、灵活存款利率调整等工作，加强各利率之间的协同性和联动性，以提升货币政策传导效果。

　　“十五五”时期，构建覆盖全面的宏观审慎管理体系是我国金融发展的一个重要着力点。央行明确，2026年将“探索开展金融市场宏观审慎管理”“建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排”。章俊认为，这表明央行宏观审慎工具箱有望进一步丰富，央行将完善或创设结构性货币政策工具向非银机构提供流动性。他还表示，良好的货币金融环境需要将金融市场稳定运行纳入重要考量，金融稳定作为货币政策目标之一得到进一步强调。

　　灵活高效运用降准降息等多种政策工具

　　关于2026年的货币政策工具运用，中央经济工作会议明确，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。董希淼认为：“灵活”表明将根据内外部环境变化和经济发展需要，适时运用货币政策工具，该出手时就出手；“高效”意味着运用降准降息等工具时，要更多考虑政策有效性和针对性，既要加大力度支持经济增长，也要加强防范资金空转、地方债务等风险。

　　关于货币政策操作空间，王青表示，美联储降息会减轻外部因素对我国货币政策灵活调整的掣肘，货币政策在适度宽松方向上有充足的调整空间。

　　在货币政策力度上，明明预计，2026年上半年，货币政策将加大实施力度。“在稳增长和防风险的基础上，货币政策或将更加重视稳预期以及与财政政策的配合。”明明表示，“十五五”开局之际，宏观经济冲刺“开门红”，财政政策或延续靠前发力，货币政策也有协同发力的必要。

　　明明认为：在数量方面，央行可能通过降准、国债买卖提供长期流动性，配合中期借贷便利（MLF）和买断式逆回购实现中期流动性投放；在价格方面，在美联储降息的背景下，我国的降息空间打开；在结构方面，央行将建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排，这意味着央行直接向非银机构提供流动性的渠道可能迎来创新。

　　“今年实施降准降息的空间仍然存在，但降准概率大于降息。”董希淼认为，货币政策操作将淡化规模、优化结构，适时创设结构性货币政策工具，逐步降低对数量目标的关注，引导金融资源更多地配置到科技创新、提振消费等领域，增强政策的精准性和有效性。

　　展望2026年的金融数据，王青认为，在适度宽松的货币政策支持下，今年的新增人民币贷款有望恢复同比多增，新增社融将延续较大规模同比多增，这将为大力提振居民消费、推动投资止跌回稳、稳定房地产市场提供支撑。