固收理财大变局

来源：上海证券报

　　郭晨凯 制图

　　业内人士认为，收盘价估值整改后，信托公司要大力提高团队专业素养，不仅债券研究员和基金经理要补全，还要拓展含权类资产的研究，将“固收+”作为标品业务的发力重点。另外，信托公司还应该加大财富端的专业化培训，从以往只谈收益率的“非标销售”转型为聚焦投资者财富管理需求的“标准化产品推广”，逐步培养资金端的多元配置理念

　　◎记者 马嘉悦 实习生 姜彧

　　“收盘价估值整改后，信托失去了优势，接下来怎么干是个问题。”信托标品从业者的焦虑，正是固收理财深刻变革的缩影。

　　此前，由于信托公司买债券可采用收盘价估值方式，从而实现固收产品“平滑收益”的效果，因此理财子公司和信托公司合作发行了大量收盘价估值的固收理财产品。但是，2025年以来监管要求信托公司对收盘价估值方法进行整改，目前多家信托公司已完成整改或上报了整改方案。这意味着，收盘价估值的时代正在落幕，尤其是在无风险收益率下行的背景下，大量固收理财产品正面临着波动加剧、收益率衰减的“困境”。

　　接下来，收益之困如何破局？债券资产应如何投资？这些问题亟待相关机构破解。

　　“稳稳的幸福”要没了？

　　“以前采用收盘价估值，市场不错时可以‘藏’利润，反之可以补回撤。但现在赚钱难了，接下来怎么办啊。”一个周五的下午，一位信托业人士对上海证券报记者说。

　　据悉，一直以来信托公司购买的私募债使用收盘价估值，可实现债券价格为成本价。也就是说，信托公司需要净值上涨时，便可以通过交易使组合中的债券变为收盘价估值；需要“隐藏”信用风险时，则通过继续持有使其永远保持成本价，从而打造稳定无回撤的曲线。因此，近年来大量理财子公司与信托公司合作，发行此类几乎毫无波动的稳健型理财产品，推动了信托业规模增长超万亿元。

　　上述信托业人士透露，2024年监管部门检查了理财子公司旗下固收产品情况，发现了其与信托公司合作的“平滑收益”信托暗藏风险，因此要求理财子公司和信托公司在2025年末完成银信合作收盘价估值产品的整改。

　　截至记者发稿时，不同属地的信托公司整改进度不一。

　　沪上一位信托公司相关负责人表示，已完成收盘价估值整改。某央企下属信托公司相关人士表示，现在仅有小部分产品为收盘价估值，大多数产品都已整改，不再采用收盘价估值。

　　还有信托公司表示，除了理财子合作产品，信托公司的零售产品可能会进行“多步走”整改。

　　浙金信托相关人士表示，目前公司采用收盘价估值的产品规模正在逐步减少。

　　“虽然各地信托公司要求不一，但可以肯定的是，收盘价估值整改已进入倒计时。”沪上一位信托投资经理直言。

　　该投资经理分析称，过去收盘价估值的固收产品看似能提供“稳稳的幸福”，实则隐藏了大量风险，尤其是在无风险收益率下行的背景下，能藏起来备用的收益越来越少，逾期风险却陆续出现。在监管要求整改的情况下，接下来固收产品净值波动或将有所加剧，但同时策略尾部风险大幅下降。

　　在“毫无回撤”的固收理财产品陆续消失的过程中，居民的理财也陷入了“迷茫”。

　　进入2026年，A股市场稳步上行，王莺（化名）看着自己预期收益只有2%左右、上周净值还小幅调整的固收产品后，给在金融行业工作的同学发了消息：“我该不该买点股票或者含权的产品？但是我真的承受不了回撤。”

　　事实上，王莺的纠结背后，是大量低风险偏好居民的理财之困。

　　普益标准最新数据显示，截至2025年12月末，理财产品存续产品总量为45779款，存续规模达到31.63万亿元。其中，现金管理类产品规模占比为20.87%，固定收益类产品占比76.6%，混合类占比为2.37%，权益类和商品及金融衍生品类占比则均低于1%。

　　从年化收益率表现看，近一年理财产品平均年化收益率为2.2809%。其中，现金管理类产品近1年平均年化收益率为1.3915%，固定收益类产品平均年化收益率为2.3042%，而同期混合类产品平均年化收益率4.5880%，权益类产品平均年化收益率为9.7908%，商品及金融衍生品类产品的平均年化收益率更是高达25.8962%。

　　苏商银行特约研究员薛洪言发布观点称，目前居民整体的风险偏好虽仍以保守稳健为主导，但对收益的期待正在出现边际变化，即不再满足于纯粹的固定收益。

　　固收理财何处去？

　　低利率环境和监管引导下，机构也亟待破局。

　　“以前凭借收盘价估值，可以轻松做出稳健收益的产品。如今，只有提高主动管理能力、拓展研究范围，才能提高理财产品的稳健性。”沪上一位信托公司标品负责人直言。

　　他认为，接下来信托公司要大力提高团队专业素养，不仅债券研究员和基金经理要补全，还要拓展含权类资产的研究，将“固收+”作为标品业务的发力重点。另外，信托公司还应该加大财富端的专业化培训，从以往只谈收益率的“非标销售”转型为聚焦投资者财富管理需求的“标准化产品推广”，逐步培养资金端的多元配置理念。

　　据悉，不少信托公司和债券私募2025年以来着力发展“固收+”或宏观策略，以多元配置应对固收的低收益困境。

　　某头部信托公司总经理称，在无风险收益率下行的背景下，公司大力探索“固收+”产品线，在深度研究的基础上布局REITs、可转债等多元化资产。目前，公司已经开发了“固收+黄金”“固收+可转债”“固收+量化选股”等多种策略产品线。

　　久期投资董事长姜云飞表示，在低利率环境下，纯债产品的风险收益特性发生根本性改变，即票息对净值的保护比例显著削弱，债券价格波动对净值的影响则明显增加，从纯债策略转向固收增强策略无疑是重要的应对方式。2026年，公司继续看好包括科技、有色、化工、非银、消费等板块标的。

　　利位投资总经理张晟刚认为，无风险收益率下行过程中，债券投资难度显著加大。希望通过风险预算模型动态调整股、债、商品等大类资产权重，在控制风险的同时，实现多来源的超额收益挖掘。

　　变则通，不变则壅。用业内人士的话来说，固收理财变局是一场对投资机构和居民的重要考验。未来，只有顺势而变，才能更好地破解理财困局。