新规引导长期投资 十万亿元债基市场迎新变化

来源：上海证券报

　　◎记者 聂林浩 张欣然

　　《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（下称“规定”）落地以来，相关赎回费率的修订使债券市场再度成为市场热议的焦点。规定在此前征求意见稿的基础上对债券基金进行定向豁免，即个人投资者持有满七日及机构投资者持续持有满三十日的债券基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准。

　　在机构人士看来，规定的发布，对接下来的债基发展将起到重要的方向指引作用。

　　赎回费率兼顾市场效率与稳定

　　中国证券投资基金业协会数据显示，截至2025年11月底，公募债券基金总规模达10.52万亿元。面对如此庞大的市场规模，优化相关制度促进其健康稳定发展，显得尤为重要。在受访人士看来，规定对债券基金赎回费率进行重新修订，是对近四个月以来市场关切的积极回应，统筹平衡了不同投资者对债券基金的需求，在保障个人投资者的便利的同时，也引导机构投资者进行长期配置。

　　鑫元基金固收团队表示，此次对债券基金赎回费率的修订，体现了“稳中求进，兼顾效率与稳定”的政策导向。其背后核心考量有三点：一是强化公募基金长期投资属性，推动行业从“交易型”向“配置型”转变；二是优化负债端结构，降低因短期资金快进快出带来的市场波动和被动调仓压力；三是促进产品生态分化，鼓励债券ETF、指数债基等工具化产品发展，同时倒逼主动管理型债基提升投研能力和业绩稳定性。

　　新规对个人和机构投资者赎回费率进行了差异化安排，如对个人投资者持有满七日和机构投资者持有满三十日的债基份额给予赎回费商议空间。晨星（中国）基金研究中心高级分析师吴粤宁表示，机构投资者资金量大，其投资决策对市场影响较大，对其采用更严格的赎回费率标准，增加了机构的短期交易成本，旨在引导资金长期投资。

　　格上基金研究员蒋睿分析称，两类投资者资金属性不同。个人投资者注重灵活申赎，七日持有门槛契合其短期资金周转需求。机构投资者是债基的主要持有者，此前部分机构利用短期免赎费规则频繁申赎套利，既干扰基金正常管理，也加剧了市场波动。三十日的门槛将强化机构长期导向，避免短期交易对债市造成冲击，同时也契合机构的配置习惯。

　　“此外，新规还赋予基金管理人与持有满三十天的机构投资者协商空间，是对不同机构差异化流动性需求的尊重。银行自营、险资等长期配置型机构，以及银行理财等流动性管理需求较强的机构，对债基的持有周期和申赎节奏诉求差异较大。灵活约定能避免‘一刀切’规则对合理配置需求的压制。”鑫元基金固收团队称。

　　蒋睿也表示，赋予管理人定制费率的自主权，有助于提升对机构的综合服务能力。“鉴于当前的交易习惯，预计过渡期内会以‘满三十日免赎回费’为基础共识，过渡期后可能会按机构类型、资金属性、合作深度与产品特征做差异化约定。”蒋睿说。

　　债基负债端赎回压力有望缓解

　　2025年以来，债券基金负债端承受了一定压力。华西证券固收团队发布的研报显示，以证券投资基金业协会口径数据作为参考，2025年1至10月开放式债基规模累计增幅仅为2561亿元，该增幅为2021年以来的最低水平。其中，10月开放式公募债基规模下滑了1043亿元。

　　在受访人士看来，新规落地后，一方面债券基金的赎回压力将得到缓解；另一方面其对机构的价值将迎来结构性重塑，债券ETF会迎来更大发展空间。鑫元基金固收团队认为，这有助于缓解市场对债基流动性弱化的担忧，降低集中赎回风险，为债市负债端提供支撑。

　　“从债基负债端看，虽然短期赎回成本增加，但长期投资的稳定性得到提升。对于债券ETF，基金管理人可以根据产品投资运作特点另行约定赎回费收取标准，这样的差异化安排可以满足投资者的交易和流动性需求。”吴粤宁分析。

　　蒋睿也持类似观点，机构投资者的基础配置需求预计保持稳定，而短期交易需求将会有所弱化，而定制化服务价值会得到更显著的区分。同时，在低利率叠加高波动的债市环境下，债券ETF因低费率、高流动性、高效率等优势，确实会迎来具象化的发展空间。

　　基金管理人积极调整策略

　　新规落地后，将如何影响未来的债券市场？基金管理人又该如何进行策略调整和能力提升？

　　吴粤宁认为，长期投资主体的占比将进一步增加，债券市场的运行将更趋理性，整体稳定性也得到增强。对于基金管理人而言，其投资策略也会更注重在长期视角下，优化投资组合管理，增加债券资产多样性与分散性，同时加强流动性管理。

　　蒋睿表示，债基赎回风险将得到一定程度的释放，对短期债市情绪具有提振作用，但鉴于权益市场“春季躁动”等潜在干扰因素犹存，债券市场仍将以弱势震荡为主。

　　天风证券固定收益首席分析师谭逸鸣表示，从资产比价角度看，二级资本债和永续债等品种此前受公募基金赎回预期压制较为明显，新规落地后不确定性下降，有望提振交易盘参与意愿，短期内或存在阶段性交易机会。

　　对于基金管理人而言，更多是基于低利率环境下债券投资范式变化而触发的投资策略改变，如部分基金管理人转向“固收+”投资，在严控回撤基础上，适度提升可转债、权益、衍生品仓位以增厚收益。在资产负债匹配管理方面，能否有效满足机构投资者的定期兑付需求，以及定制化条款是否符合机构投资者的需求，也成为基金管理人关注的重要一环。

　　“对于我们而言，这既是挑战，更是推动产品精细化运作和客户分层服务的重要契机。”鑫元基金固收团队坦言，除费率外，当前机构投资者选择公募债基的核心关注点聚焦“稳健性、适配性与确定性”三大维度。如策略适配性与定制化服务，不同机构需求差异显著，比如银行自营更青睐纯利率债策略以规避资本消耗，理财子则关注信用下沉、久期调整等增厚收益的策略，而定制化的产品设计和精准的场景匹配度愈发关键。

　　“针对这些需求，作为基金管理人，更要筑牢精细化风控能力、打磨精准的策略管理能力、提升定制化服务能力以及强化投研与沟通能力。”鑫元基金固收团队说。