转债估值新高怎么看？

2026

联系人：谭逸鸣、刘宇豪

摘 要

转债周度专题

本周A股市场2026年开门红，上证指数创近10年新高，在权益市场强势带动下，中证转债指数亦刷新阶段高点，转债市场估值再次抬升。

从我们此前常用的转债期权定价偏离指标来看，当前市场整体估值已处于历史极高水平。对定价模型计算的转债估值偏差，从等权均值看，目前已处于2018年以来99.8%分位水平。

结构看，当前高估值环境下，不同属性转债呈现分化。平衡型、A+及A评级转债整体估值相对较低，偏股型、AA及AA-转债相对较高。从个券估值偏差来看，估值最高的主要为剩余期限在5.5年以上的次新券，估值过高或系大股东持债具有锁定期导致供需错配。估值最低的则主要为临期券，期权价值随着转债到期临近逐步抹平。

转债高估值后续怎么看？从估值走高驱动因素来看，当前转债市场呈现供需两旺格局，估值支撑逻辑持续强化。此外，触发强赎转债中选择不强赎的转债占比的增加，亦提升市场估值情绪。全球流动性宽松预期背景下，市场整体风险偏好边际改善，亦对A股权益及转债估值均形成正向催化。

综合来看，在市场配置需求持续、存量券稀缺效应犹存的背景下，转债整体估值中枢或将继续维持高位。但亦需警惕流动性宽松预期变化、转债或超预期强赎带来的风偏影响，以及结构上部分个券估值与基本面的背离风险。建议在享受转债估值红利的同时，保持对上述风险的敏感性。

策略层面，对于当前市场环境下高估值转债标的，一方面，建议规避：价格与估值双高转债；临近到期日的高估值转债（剩余期限<1年）；价格位于强赎线附近但溢价率畸高的大盘高评级券；估值显著偏离合理水平的次新债。另一方面，可选择性参与：存续期较长的中小盘转债中，正股业绩确定性高且价格处于130元以下，具备下修博弈空间的个券。

转债市场表现

本周转债市场收涨，其中中证转债上涨 4.45% ，上证转债上涨 4.29% ，深证转债上涨 4.57% ；万得可转债等权上涨 5.30% ，万得可转债加权上涨 3.84%。

转债行业层面上，合计 29 个行业收涨， 0 个行业收跌。其中通信、计算机和国防军工行业居市场涨幅前三，涨幅分别为 10.99% 、 10.65% 、 10.55% ；交通运输、银行和建筑材料等行业涨幅相对较小。

本周高价、AA-、小盘转债表现相对更好。

转债市场估值

全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为31.28%，较上周末上升了1.32pct；百元平价溢价率（中位数）水平为36.21%，较上周末上升了2.43pct。

转债供给与条款

本周已发行待上市转债4只。本周一级审批数量6只。

本周7只转债公告预计触发下修，3只转债公告不下修,2只转债公告提议下修，无转债公告实际下修；9只转债公告预计触发赎回，5只转债公告不赎回，2只转债公告提前赎回；截至本周末，仍在回售申报期的转债共2只，尚在公司减资清偿申报期的转债13只。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：基本面变化超预期；权益市场波动剧烈；转债估值波动超预期。

报告目录

1

转债周度专题与展望

1、转债估值新高怎么看？

本周A股市场2026年开门红，上证指数创近10年新高，在权益市场强势带动下，中证转债指数同步攀升至513.79点，刷新阶段高点。伴随市场走强，转债市场估值亦再次抬升。

从我们此前常用的转债期权定价偏离指标来看，截至2026/1/9收盘，当前市场整体估值已处于历史极高水平。通过柳树定价模型计算转债的理论价值，并根据转债实际价格计算其估值偏差（=市场价格/理论价格-1），剔除评级A以下、以及强赎转债，对剩余转债，其估值偏差从等权均值看，目前已处于2018年以来99.8%分位水平；从余额加权均值看，则已创2018年以来新高。

结构看，当前高估值环境下，不同属性转债呈现分化。股债性、评级分档下，当前平衡型、A+及A评级转债整体估值在各分档下相对较低，偏股型、AA及AA-转债在各分档下相对高，但各分档转债估值均高于2018及2022中枢水平。从个券估值偏差来看（剔除评级A以下），估值最高的主要为剩余期限在5.5年以上的次新券，估值过高或系大股东持债具有锁定期导致供需错配。估值最高前10只中次新券占7只，如茂莱转债、微导转债、应流转债等。估值最低的则主要为临期券，期权价值随着转债到期临近逐步抹平，估值最低前10只中临期券占9只，如蓝帆转债、紫银转债、健友转债等。

转债高估值后续怎么看？从估值走高驱动因素来看，当前转债市场呈现供需两旺格局，估值支撑逻辑持续强化。从存量结构来看，大额底仓券逐步到期或触发强赎，存量转债的稀缺性特征日益凸显。供需层面，供给端新券发行节奏保持平稳，未见明显提速；需求端在低利率环境下，固收+等配置型资金对转债的增配需求或依然强劲，形成有力支撑。此外，近期触发强赎转债中选择不强赎的转债占比相对增多（例本周5只不强赎，2只强赎），市场估值情绪提升。同时，全球流动性宽松预期背景下，市场整体风险偏好边际改善，对A股权益及转债估值均形成正向催化。

综合来看，在市场配置需求持续、存量券稀缺效应犹存的背景下，转债整体估值中枢或将继续维持高位。但亦需警惕流动性宽松预期变化、转债或超预期强赎带来的风偏影响，以及结构上部分个券估值与基本面的背离风险。建议在享受转债估值红利的同时，保持对上述风险的敏感性。

策略层面，对于当前市场环境下高估值转债标的，一方面，建议规避：价格与估值双高转债；临近到期日的高估值转债（剩余期限<1年）；价格位于强赎线附近但溢价率畸高的大盘高评级券；估值显著偏离合理水平的次新债。另一方面，可选择性参与：存续期较长的中小盘转债中，正股业绩确定性高且价格处于130元以下，具备下修博弈空间的个券。

2、周度回顾与市场展望

本周A股市场新年开门红，创近10年新高。本周一A股新年首个交易日收获开门红，沪深京三市成交额25672亿元，较上日放量5015亿元。板块题材上，脑机接口、创新药、保险、存储芯片、AI应用、军工装备、有色金属板块涨幅居前；本周二A股延续涨势，板块题材上，脑机接口、化学化工、大金融、有色金属、商业航天、无人驾驶、半导体板块涨幅居前；美容护理、CPO、银行板块表现相对落后。本周三A股再度集体上涨，板块题材上，煤炭开采加工、半导体设备、稀土永磁、CRO、有色金属、可控核聚变、旅游及酒店、液冷服务器板块涨幅居前；脑机接口、跨境支付、证券、互联网金融、贵金属板块跌幅居前。本周四A股窄幅震荡，板块题材上，军工装备、商业航天、脑机接口、光伏设备、可控核聚变、AI智能体、房地产、量子科技、CRO概念股涨幅居前；保险、证券、有色金属、稀土永磁、银行、电池板块表现落后。本周五A股集体上涨，板块题材上，AI应用、商业航天、军工装备、可控核聚变、小金属、医疗服务、油气开采及服务、算力租赁、零售板块涨幅居前；保险、机场航运、草甘膦、光伏、脑机接口、银行板块表现落后。

股市展望，我们认为风险溢价比来看当前A股仍呈现出较好的配置性价比。国内经济基本面修复斜率仍有回升空间，经济基本面与资金面的共振有望持续。

转债层面，考虑到再融资政策等影响，转债供给收缩趋势下需求端存在一定支撑；纯债长期收益率较低环境下，转债机会成本相对较低，但当前转债整体估值亦处于不低区间，短期转债市场赚钱效应或偏弱，警惕部分高估个券回调风险。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险。

行业上关注：1）热门主题。AI算力、人形机器人、智能驾驶、数据要素、固态电池、可控核聚变等值得关注；关注半导体、创新药等科创成长方向机会。2）内需方向：政策持续推出、经济企稳预期下，地产、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块；持续关注汽车、家电、工程机械等优势出口链与内需共振提升机会。3）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及产品提价的公用、石化、贵金属等高股息板块；避险需求及产业需求周期共振下的军工行业。

2

转债市场周度跟踪

1、本周权益市场上行创阶段新高

本周，权益市场主要指数上涨。其中，万得全A上涨5.11%，上证指数上涨3.82%，深证成指上涨4.40%，创业板指上涨3.89%；市场风格上更偏向于小盘价值，周内沪深300上涨2.79%，上证50上涨3.40%；小盘指数中，中证1000上涨7.03%，科创50上涨9.80%。

本周，30个申万行业指数上涨，1个行业下跌。其中，综合、国防军工、传媒行业领涨市场，涨幅分别为14.55%、13.63%、13.10%；银行行业下跌1.90%，交通运输和石油石化涨幅相对较小，分别为0.23%和0.29%。

2、转债市场收涨，高价、AA-、小盘占优

本周转债市场收涨，其中中证转债上涨4.45%，上证转债上涨4.29%，深证转债上涨4.57%；万得可转债等权上涨5.30%，万得可转债加权上涨3.84%。

本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为937.01亿元，较上周日均增加180.05亿元，周内成交额合计4685.04亿元。

转债行业层面上，合计29个行业收涨，无行业收跌。其中通信、计算机和国防军工行业居市场涨幅前三，涨幅分别为10.99%、10.65%、10.55%；交通运输、银行和建筑材料等行业涨幅最小。

对应正股层面上，合计25个行业收涨，4个行业收跌。其中通信、计算机和医药生物行业居市场涨幅前三，涨幅分别为17.09%、13.16%、10.06%；钢铁、石油石化和银行等行业领跌。

本周高价转债表现占优。本周高价、中价、低价转债策略指数分别上行8.76%、2.94%、2.77%；双低（AA-及以上）、双低转债策略指数分别上涨2.35%、2.11%；偏股转债策略上涨5.42%。

本周AA-转债表现占优。本周AAA转债上涨0.41%，AA+转债上涨1.40%，AA转债上涨1.50%，AA-转债上涨1.60%，A+转债上涨1.24%，A及以下转债上涨0.75%。2025年以来，AAA转债录得6.47%收益；AA+转债录得18.32%收益；AA转债录得22.97%收益；AA-转债录得23.57%收益；A+转债录得26.92%收益；A及以下转债录得21.57%收益。

本周小盘转债表现占优。本周小盘转债上涨2.23%，中小盘转债上涨0.91%，中盘转债上涨1.83%，大盘转债上涨0.50%。2025年以来，小盘转债录得25.27%收益；中小盘转债录得21.97%收益；中盘转债录得20.05%收益；大盘转债录得11.09%收益。

本周多数个券上涨(368只/382只)。剔除本周新上市转债的收盘数据外，周涨幅前五的转债分别为塞力转债（医药生物，43.10%），鼎捷转债（计算机，31.55%），鼎龙转债（电子，30.90%），声迅转债（计算机，30.04%），博瑞转债（医药生物，28.62%）；

周跌幅前五的转债分别为天创转债（纺织服饰，-20.68%），电化转债（电力设备，-8.13%），华锐转债（机械设备，-4.13%），环旭转债（电子，-3.85%），茂莱转债（电子，-3.67%）；

周成交额前五的转债分别为塞力转债（医药生物，207.93亿元），再22转债（建筑材料，195.61亿元），广联转债（国防军工，167.46亿元），鼎捷转债（计算机，132.62亿元），嘉美转债（轻工制造，118.44亿元）。

3、转债价格中枢上移，估值上升

价格层面看，转债价格中位数上涨。本周绝对低价转债（绝对价格小于 110 元）较上周减少 3 只，价格区间在 110 元 -130 元的转债较上周减少 38 只，价格区间在 130 元 -150 元的转债较上周增加 8 只，价格区间在 150 元 -200 元的转债较上周增加 16 只，价格大于 200 元的转债较上周增加 14 只。截至本周五，全市场转债价格中位数收报138.08元，较上周末上涨4.99元。

本周全市场转股价值增加，溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为105.41元，较上周末增加3.52元；全市场加权转股溢价率为41.22%，较上周末上升了0.21pct。

百元平价溢价率上行。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为31.28%，较上周末上升了1.32pct；百元平价溢价率（中位数）水平为36.21%，较上周末上升了2.43pct。拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的50%分位数水平以上。

全市场隐含波动率中位数为48.67%，较上周末上升了5.99pct；偏债型转债的纯债溢价率为13.60%，较上周末上升了2.58pct。

分类型看，本周偏股型、平衡型转债估值上行。100元-110元平价转股溢价率压缩，其余平价分档转债估值均上行。AAA、AA+、大盘转债估值上行，其余所有评级、规模分档转债估值均下行。

注：以平底溢价率±

20%

作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义

0-5

亿元（包含）、

5-10

亿元（包含）、

10-30

亿元（包含）和大于

30

亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债。

3

转债供给与条款跟踪

1、本周一级预案发行

本周无新上市转债，已发行待上市转债4只（澳弘转债、金05转债、双乐转债、联瑞转债）。

本周一级审批数量6只（2026-01-05至2026-01-09）。

截至 2026 年 1 月 9 日，过去 2 年内预案转债数量合计 103 只，规模合计 1590.76 亿元。其中董事会议案通过的转债数量为 15 只，规模合计 208.39 亿元；经股东大会通过的转债数量为 33 只，规模合计 568.28 亿元；经交易所受理的转债数量为 42 只，规模合计 681.60 亿元；经上审委通过的转债数量为 5 只，规模合计 29.11 亿元；经证监会同意注册的转债数量为8只，规模合计103.38亿元。

2、下修&赎回条款

截至2025-01-10，本周下修、赎回条款跟踪情况如下：

1）预计触发下修：本周共7只转债公告预计触发下修。

2）不下修：本周3只转债公告不下修，其中汇通转债公告6个月内不下修。

3）提议下修/实际下修：2只转债公告下修结果，无转债实际下修。

1）预计触发赎回：本周共9只转债公告预计触发赎回。

2）不提前赎回：本周5只转债公告不赎回。

3）提前赎回：本周2只转债公告提前赎回。

截至本周末，仍在回售申报期的转债共2只，尚在公司减资清偿申报期的转债13只，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。

※风险提示

1、基本面变化超预期。货币政策、财政政策、产业政策等影响经济基本面变化。

2、权益市场波动剧烈。权益市场波动影响转债收益。

3、转债估值波动超预期。转债估值影响因素众多，估值变动超预期影响转债收益。

※研究报告信息

证券研究报告：《可转债周报20260111：转债估值新高怎么看？》

对外发布时间：2026年01月11日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005； 刘宇豪S1110525080004