【建投苹果点评】01合约逐步退场与05合约的转强

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　　来源：CFC商品策略研究

　　作者 | 中信建投期货研究发展部 陈宇灏

　　期货交易咨询从业信息：Z0019939

　　本报告完成时间 | 2026年1月6日

　　苹果2605合约在2026年第一个交易日（2026/1/5）内出现较大幅度上涨。在01合约本身同样强势运行的背景下，体现为了01-05价差的高位回调（与01-05价差整体明显走扩并不矛盾）。

　　我们认为理解苹果期货的变化可能需要首先理解01-05合约的价差演化。自10月下旬以来（10月20日2605合约表现出明显强势后），在2025年最后几个交易日内，01-05价差在2601合约更强表现影响下持续扩大，而1月5日的情况，我们在本文开篇也已介绍过。

　　2601合约的价格则明显受到2510、2511、2512三个合约的交割结果影响。2510~2512合约有着“交割量属于历史低位，但交割均价则处于历史高位”的特点，体现了本产季好货供应偏紧，交割品整理难度、成本高等情况。自然，在10~12的逐步攀升基调下，逐步进入实物交割阶段的01合约上行突破10000点本身不太值得意外。

　　而01-05高价差的一大重要逻辑便是市场认为11~12月出库进度偏慢，对后期销售压力可能带来一定负面影响。也就是说，市场对“后期销售压力大，迫使冷库货源降价销售”这一逻辑的交易一度体现为2605相对2601合约的深度贴水。

　　在理解了01-05价差的底层逻辑后，自然不难理解在2601合约于1月5日进一步上行后，有着更多预期交易空间的2605合约会出现较明显的上涨。论2605合约的上行动力，其一是跟随2601合约的强势，其二则可能是临近春节，备货季陆续启动带来的乐观情绪，其三则可能是2601向2605合约移仓的影响。各要素共振，从而体现为2605贴水2601合约程度降低。

　　虽然1月5日2605合约的确出现较大幅度上涨，但这一涨幅、波动对于苹果期货来说并不算太罕见。一定程度上符合我们前期认为的“在对于后期销售形成更明确共识前，苹果可能处于宽幅震荡、较高日内波动状况。”

　　苹果期货上，对于预期的提前、快速交易本身同样常见，其后预期反转，交易逻辑修改也颇为常见。因此，对于苹果销售改善，出库进度加快的预期，我们终究需要等待春节前后的进一步兑现，这可能也是为何2605合约暂时未能突破12月初的前高。

　　未来需要继续关注库存压力的演化、变化。关注1月的春节备货期间能否较明显地实现去库的加速，若否，则可能重回前文所说，造成05贴水01的库存压力逻辑。

　　研究员：陈宇灏

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