百度持有的昆仑芯值多少？高盛：若类比寒武纪估值，相当于百度市值的45%

高盛在最新研报中指出，百度旗下芯片部门昆仑芯已正式递交香港上市申请，这标志着百度解锁资产价值迈出了坚实的一步。

据追风交易台，1月3日，高盛发布最新研报认为，根据其核心测算显示，如果市场给予昆仑芯类似于寒武纪的估值倍数（40倍市销率），百度持有的59%股权价值将高达220亿美元，惊人地相当于百度当前总市值的45%。即便在保守估值下，这也代表着巨大的潜在上行空间。

昆仑芯分拆上市：解锁隐蔽价值的关键一步

百度已宣布，昆仑芯于2026年1月1日向香港联交所递交了上市申请。此次分拆将通过全球发售昆仑芯股份的方式进行，包括香港公开发售以及向机构和专业投资者的配售。

对于投资者而言，最关键的信息在于股权结构的变化与控制权。高盛指出，截至2025年8月，百度持有昆仑芯59%的控股权。在拟议的分拆完成后，百度预计昆仑芯将继续作为公司的子公司。这意味着百度既能通过独立上市释放昆仑芯的市场价值，又能继续在其生态系统中保持对核心算力基础设施的控制。

销售强劲增长：预计2026年营收将达65亿人民币

高盛基于路透社报道及自身估算，详细披露了昆仑芯的财务增长轨迹。数据极为亮眼：

• 2025年销售额：预计达到约35亿人民币。
  
• 2026年销售额（预测）：随着新产品和订单的强劲增长，预计将攀升至65亿人民币。
  

高盛分析了收入构成，指出目前昆仑芯的主要销售和使用是通过百度AI云基础设施进行的。虽然截至2025年底外部销售尚不显著，但预计2026年将迅速扩大。

• 外部销售占比：高盛预测，进入2026年，昆仑芯的外部销售将迅速增长，占到云总销售额的14%。
  
• 业务结构优化：结合更具经常性和高附加值的订阅业务（据高盛估算接近云收入的30%），这意味着在2026年，这类高质量收入将占到百度云总收入的43%。
  

昆仑芯不仅是销售数字的贡献者，更是百度全栈AI云能力（芯片、深度学习框架PaddlePaddle、千帆MaaS平台/基础模型、应用层）垂直整合中的关键一环，形成了高效的反馈闭环。

估值对标：若对标寒武纪，估值空间巨大

这是整份研报中最令投资者兴奋的部分。高盛通过对比同业估值，展示了百度当前股价中未被充分定价的“期权价值”。

同业对比数据：

• 寒武纪与摩尔线程：根据高盛估算及路透社一致预期，这两家同业公司的交易价格约为2026年预估销售额的40倍至100倍以上（P/S）。
  
• 壁仞科技：新在香港上市的壁仞科技，上市后估值目前为800亿港元。
  
• 昆仑芯的体量：高盛指出，基于其估算，进入2026年，昆仑芯的销售额将显著大于摩尔线程和壁仞科技，虽落后于寒武纪。
  

百度持有股权的估值敏感性分析：

1. 保守/基准区间（5倍-20倍 P/S）：如果应用5倍市销率（高盛SOTP模型中对百度云的目标倍数）到20倍市销率（类似于寒武纪截至2025年底的2027年预期销售额的交易倍数），昆仑芯100%股权的估值范围为50亿美元至180亿美元。对应百度持有的59%股权价值为：30亿美元至110亿美元。这相当于百度当前市值的6%至23%。
   
2. 乐观/对标区间（40倍 P/S）：如果应用40倍的2026年市销率（类似于寒武纪当前的2026年倍数），昆仑芯的隐含估值将大幅提升。在此情境下，百度持有的59%股权价值将达到220亿美元。这相当于百度最新市值的45%。
   

高盛维持对百度的“买入”评级，SOTP（分类加总）目标价为155美元（港股151港元）。

高盛认为，百度正在从传统的广告/搜索业务向非搜索业务转型，且非搜索业务（预计到2027年将占百度核心收入的50%以上）正受到AI加速器的推动。

对于百度云业务，高盛在其估值模型中给予了5倍的2026年EV/Sales倍数，并指出基于GPU的订阅业务比传统基于CPU的项目制云业务具有更高的利润率和经常性。

投资者后续应密切关注以下四个催化剂：

1. 昆仑芯新订单/产品升级的公告，以及分拆上市的进展，这将进一步明确该子公司的资产价值。
   
2. 2026年第一季度关于修订股东回报政策的更新。
   
3. 根据近期投资者会议，宣布解锁资产价值的具体步骤。
   
4. 香港主要上市转换及港股通（Southbound）连接的进展。