风口上的“铜博士”

来源：上海证券报

　　铜价变动常被视为经济晴雨表，因此被称为“铜博士”。2025年，“铜博士”站上了“风口”。

　　这一年，铜价强势突破前高，站上新高度：LME铜价突破11952美元/吨的峰值，沪铜主力合约首次超越94000元/吨大关。

　　这一年，铜的史诗级大戏上演：全球铜库存向美国“迁徙”，纽约铜价一度高出伦铜近3000美元/吨，而这一差距又在一个交易日内大幅收窄。

　　这一年，铜的金融属性熠熠生辉：铜价对美联储降息的预期和落地作出反应，市场提前交易降息预期，但铜价又在“靴子落地”后受到支撑。

　　这一年，铜的战略价值也为更多人所知：首次被列入美国关键矿产清单，矿业巨头跨界竞逐铜标的，AI算力浪潮下“新能源基建金属”地位强化，“铜博士”已悄然升咖。

　　2026年，铜的前景仍然值得期待：除铜精矿外，精炼铜供应或也转紧，宏观与基本面共振下，铜价重心有望进一步上移。

　　价格震荡上行，产业冷暖不均

　　2025年铜价中枢上行，沪铜、伦铜接连突破历史前高。

　　数据印证着市场的热度。2025年前11个月，LME铜基金净持仓维持净多状态，且较去年大幅增加；国内A股铜概念板块年内涨幅超七成，紫金矿业、洛阳钼业等龙头企业股价翻倍，资本对铜产业的追捧可见一斑。

　　“这场狂欢的背后，是多重力量的共振。”中信期货研究所有色与新材料资深研究员张远表示。

　　美联储9月重启降息周期，全年3次降息释放流动性，美元指数走弱推动资金涌入大宗商品；美国关税政策的不确定性引发全球铜流“虹吸效应”；印尼格拉斯伯格铜矿停产、巴拿马科布雷铜矿复产无望等供应扰动，让国际铜研究组织（ICSG）将全球铜矿产量增速下调至1.4%，全球电解铜的供需缺口隐现。

　　然而，一个尖锐的矛盾贯穿全年：资本的疯狂涌入推升铜价屡创新高，而实体产业链却在原材料价格高企的挤压下面临较大挑战。

　　据上海证券报记者了解，受美国关税政策反复、市场价差变化以及铜精矿供应受限等因素影响，今年部分铜产业链企业感到压力较大。

　　“海外矿山享受铜价上涨带来的绝大多数利润；冶炼环节，拥有铜矿资源的铜冶炼企业受影响较小，而铜矿外采占比较高的铜企业影响较大。”国金期货天天研究院资深铜分析师王建超在接受上海证券报记者专访时说，由于铜矿供应紧张加剧，铜精矿加工费（TC）在今年2月初进入负值区间后呈现加速下行态势，从5月至今，基本维持在-40美元/吨的低位水平。

　　“冶炼厂不仅无法赚取常规加工利润，反而需要向矿商支付费用，冶炼厂的利润受到较大影响。”王建超说，中国大型铜冶炼厂联盟决定2026年减产10%。

　　在张远看来，这种由利润严重受损驱动的主动减产并非孤立事件。他表示，受铜矿产量下降、TC低迷、冶炼厂亏损等因素影响，预计2026年全球铜产量增速将回落。

　　除此之外，上游原料端的压力还在持续向下传导。关税风波造成的供应链波动与矿石供应偏紧等问题，不仅加大了国内冶炼企业的原料获取难度，还加剧了下游加工企业的成本压力。

　　“价格震荡上行，产业冷暖不均”成为2025年铜市最真实的底色。

　　资源区域错配下供需失衡

　　当前铜的短缺，在很大程度上是一种“结构性短缺”。

　　“2025年，全球铜市场最显著的扭曲并非绝对数量的短缺，而是资源在空间上的强烈错配。”王建超说，一个本该统一的市场正呈现“东西撕裂”的格局。一端是受关税预期驱动、战略囤积导致库存高企的美国，它非但未能扮演价格的“稳定器”，反而加剧了价格扭曲；另一端则是库存下降，对任何供应扰动都异常敏感的亚洲与欧洲市场。

　　2025年2月，美国总统特朗普签署行政令，要求美国商务部根据232条款对铜进口是否威胁美国“国家安全”发起调查。

　　“美国对铜征收关税的潜在担忧，使得现阶段美国囤货需求强烈，持续驱动铜资源流向美国。”王建超分析，这种结构性失衡短期内难以缓解，成为支撑铜价高位运行的核心因素之一。

　　5月，COMEX铜库存今年首次超过LME库存，这种资源虹吸不仅改变了全球铜贸易流，也导致非美地区供应紧张。Choice数据显示：截至12月16日，LME铜库存降至16.7万吨的低位，自年初去库约10.3万吨；截至12月12日，沪铜期货库存较今年3月最高峰时下降约12.5万吨，处于3.26万吨的低位。

　　受访人士认为，这一“虹吸效应”之所以能产生如此巨大的市场影响力，离不开一个关键的背景，即全球铜供应链本就处于紧平衡状态。长期的投资不足、矿山品位下降以及运营干扰，使得供给弹性脆弱。当脆弱的供给链遭遇主动的、大规模的库存转移，局部短缺便被急剧放大。新能源与电力领域强劲的需求，则进一步固化了亚洲地区的短缺预期，使得任何现货的获取都需支付高昂的溢价。

　　战略布局中仍存现实挑战

　　2025年，铜的“咖位”悄然升级。

　　5月，联合国贸易和发展会议发布报告，将铜描述为“新的战略性原材料”；LME亚洲年会上，铜以压倒性优势获选“年度最具潜力战略金属”；11月，美国地质调查局发布了2025年关键矿产清单，铜作为新增元素之一赫然在列。

　　LME行政总裁张柏廉在接受上海证券报记者采访时表示，从需求层面来看，铜在新能源汽车电机、电网基础设施及AI数据中心等领域的用途确实正在不断拓展，吸引了投资者的持续关注。

　　战略价值的提升，推动全球范围内的资源布局竞赛。

　　福德士河业务增长及能源业务首席执行官葛司此前告诉记者，公司一直在密切关注未来产业对关键金属的需求，在澳大利亚、哈萨克斯坦、加拿大等地开展勘探工作，寻找的主要矿产产品就是铜。

　　国内，盛达资源12月8日宣布收购伊春金石矿业有限责任公司60%股权。金石矿业的核心资产为位于黑龙江省大兴安岭新林区460高地项目，已探明铜金属量达154万吨。

　　12月12日，云南铜业公告称，公司拟通过发行股份的方式购买大股东云铜集团持有的凉山矿业40%股份并募集配套资金。公开资料显示，凉山矿业主要产品包括铜精矿、阳极铜、工业硫酸等。

　　这场战略布局的背后，是行业对铜长期价值的共识，但落地过程中的挑战同样不容忽视。

　　资源端，优质铜矿储量高度集中，智利、秘鲁、刚果（金）三国产量占全球近50%，地缘政治风险与环保压力制约新矿开发。全球铜矿品位从2005年的1.3%降至2025年的0.65%，开采成本较10年前增长超四成。新矿从勘探到投产平均需要较长周期，未来几年全球新增供应极为有限。

　　产业链端，“原料紧张—冶炼承压—下游成本高企”的传导链条持续发酵。2025年1月至9月，中国废铜进口增速从2024年的13.3%降至1.4%，冶炼厂被迫转向铜精矿，进一步推高原料需求；下游制造业遭遇成本冲击，“以铝代铜”替代进程在空调、电缆领域加速。

　　“铜的战略价值升级是确定趋势，但产业落地需要时间。”王建超说，当前行业面临缺优质资源、缺稳定供应链的困境，只有突破这些瓶颈，铜的战略价值才能真正转化为产业竞争力。

　　（文章来源：上海证券报）