谁在分羹“最赚钱新股”盛宴？IPO热潮下券商的造富“生意经”

来源：21世纪经济报道

　　21世纪经济报道记者易妍君见习记者刘夏菲

　　低至万分之三的中签率，上市首日一签近40万元的最高浮盈．．．．．．近日，随着沐曦股份的上市，A股“最赚钱新股”的纪录再度被刷新。

　　“国产GPU双子星”摩尔线程、沐曦股份接连登陆科创板，一场属于投资者的“打新狂欢”也在年末达到顶点。

　　不过，在投资者们计算着“中一签能赚多少”的同时，陪伴公司“闯关”上市的承销保荐券商，究竟能赚多少钱？

　　拆解承销保荐券商的收益账单，两条线索清晰浮现。一是服务性收入，主要包括IPO发生时即确认、在招股书中已披露的保荐承销费；二是投资性收入，包括余额包销股份和战略配售跟投股份，随股价波动而形成的浮动盈亏，属风险性筹码。

　　据此计算，沐曦股份的保荐人华泰联合证券，将从这个IPO项目中获得一笔2.68亿元的保荐承销费，以及超6.52亿元的投资浮盈。而摩尔线程的保荐人中信证券，预计将获得一笔或超1亿元的保荐承销费，以及超8.28亿元的投资浮盈（以12月18日收盘价计算）。

　　在这个盛大的财富故事背后，券商作为“隐形赢家”的“生意经”正徐徐摊开。

　　“最赚钱新股”背后的“隐形赢家”

　　12月，摩尔线程、沐曦股份无疑是市场讨论热度最高的两家公司。

　　两家公司分别在上市首日创造了一签28.69万元和39.52万元的最高浮盈，一再刷新A股“最赚钱新股”的纪录。

　　作为这两场“造富盛宴”的直接参与者，它们的承销保荐券商也得以“分得一杯羹”，收获一笔丰厚进账。

　　具体来看，12月18日刚刚上市的沐曦股份，已经为它的保荐人及主承销商华泰联合证券带来一笔2.68亿元的保荐承销费，以及超6.52亿元的投资浮盈（以12月18日收盘价计算）。

　　其中，2.68亿元的保荐承销费支出规模，位列年内A股上市新股第二，仅次于摩尔线程。作为其独家保荐人和主承销商，华泰联合证券将独揽这笔收入。

　　此外，“一签难求”的盛况之下，华泰联合证券还将因余额包销而获得一笔“捡漏”收益。根据发行结果公告，沐曦股份的中签投资者弃购的2.03万股由华泰联合证券全部包销。按照“首日即卖”策略，以上市首日的开盘价700元/股计算，对比104.66元/股的发行价，每股净赚近600元，华泰联合包销份额合计浮盈已超1200万。

　　更为可观的收入或来自跟投浮盈。根据科创板跟投制度，华泰联合证券通过其全资另类投资子公司“华泰创新投资”，以战略投资者身份获配了95.55万股，认购金额约为1亿元。以12月18日的收盘价787.04元/股计算，该笔投资账面市值已飙升至7.52亿元，产生约6.52亿元的浮盈。

　　不过，需要注意的是，按照相关规定，这笔战略配售股份的限售期为24个月。这意味着，目前的浮盈在2027年前都尚未可兑现。届时其变现价值，仍将面临锁定期结束后市场价格波动的风险。

　　再来看看早前上市的摩尔线程。

　　作为它的保荐人及主承销商，中信证券预计将从摩尔线程的IPO中获得一笔或超1亿元的保荐承销费，以及目前已超8.28亿元的投资浮盈（以12月18日收盘价计算）。

　　其中，已确定的保荐承销费，包括300万元的保荐费；以及由4家承销商共同分享的3.89亿元承销费，而中信证券作为主承销商，预计分得收入或不低于1亿元。合计3.92亿元的保荐承销费，也刷新了年内A股上市新股相关费用的最高纪录。

　　同时，中签投资者弃购的2.93万股，将由中信证券全部包销。按照“首日即卖”策略，以上市首日的开盘价650元/股计算，对比114.28元/股的发行价，每股净赚近536元，中信证券包销份额合计浮盈已超1500万。

　　此外，中信证券同样通过其子公司“中证投资”参与了战略配售，获配140万股，认购金额约为1.60亿元。以12月18日的收盘价705.71元/股计算，该笔投资账面市值已飙升至9.88亿元，产生约8.28亿元的浮盈。参照中证投资2024年12.11亿元的净利润，这笔浮盈已经相当于其上年全年利润的近七成。

　　105个IPO项目创收近60亿

　　“最赚钱新股”的造富传奇固然吸睛，但当我们将视线从个案移开，转向整个市场，便会发现，赢家不只一个。

　　今年以来，IPO市场整体回暖。21世纪经济报道记者据Wind数据统计发现，截至12月18日，年内A股新上市企业105家，已经超越去年全年100家的数量；IPO募集资金合计达1209.90亿元，对比去年全年增长了超八成。

　　市场的暖意最直接地传导至券商的投行业务。

　　“今年市场的积极变化是结构性的，监管强调‘高质量扩容’，‘硬科技’和‘现代服务业’等符合国家战略方向的领域上市通道更加顺畅。在这个共识之下，我们的‘蛋糕’整体在变大。”一位券商投行人士向21世纪经济报道记者表示。

　　Wind数据显示，截至12月18日，年内上市的A股公司合计为券商机构贡献承销及保荐费59.32亿元，对比去年全年增长超三成。这笔收入构成了券商投行业务业绩的“压舱石”，也是其在IPO回暖周期中最先兑现的利润来源之一。

　　在这之中，哪些券商“分羹”最多？

　　按照独立主承销项目来看，国泰海通、中信证券、华泰联合证券、中信建投和招商证券等头部机构独立主承销项目数量及所获保荐承销费规模居前。

　　具体来看，合并后的国泰海通体现出了更强大的竞争优势，合计独立主承销项目最多，共13个项目（含3个海通证券和2个国泰君安证券所承销项目），涉及保荐承销费6.05亿元。

　　不过，分别手握9个独立主承销项目的中信证券和华泰联合证券，相关费用收入规模都要大于国泰海通，分别涉及7.87亿元和6.74亿元的保荐承销费。紧随其后的中信建投、招商证券的独立主承销项目数量则分别为8个和7个，分别涉及保荐承销费5.58亿元、2.80亿元。

　　值得注意的是，上述四家券商所获的保荐承销费合计已超过29亿元，占行业总收入的比例近半，头部效应显著。

　　头部效应在“单价”过亿的“大订单”上也体现得颇为明显，其中“投行一哥”中信证券的“吸金”表现尤为可圈可点。在承销保荐费过亿元的9个IPO项目中，有4个项目的主承销商席位中都出现了中信证券的身影，其中2个为中信证券独立主承销项目。

　　“资源向头部券商投行集中的趋势还在加强。明星项目公司更倾向于选择品牌、资本、研究实力强大的保荐人，而对券商投行来说，竞争的逻辑也在改变。”上述券商投行人士指出，当前券商在IPO业务领域的竞争，已然超越了项目数量的争夺，焦点更多集中在对高价值、高技术壁垒明星项目的定价与销售能力的竞争。

　　16只科创板新股跟投浮盈超30亿

　　明星项目的价值，在券商手中另一本以资本为筹码的“暗账”里，体现得更加明显。

　　除了作为“中介”提供上市辅导服务，券商在一些IPO项目里还扮演着直接投资者的重要角色。通过余额包销和科创板的跟投制度，其收益与所承销保荐的公司在二级市场的股价表现深度绑定。

　　在今年的A股“上新”热潮里，券商的这笔投资“暗账”该怎么算？

　　先来看余额包销。根据发行规则，当投资者中签后弃购时，这部分股份通常由主承销商包销。这笔看似被动的“接盘”操作，在新股上市首日普遍上涨的行情下，常常转化为一笔可观的即时收益。

　　Wind数据显示，截至12月18日，券商作为主承销商认购投资者弃购的年内上市新股共1846.38万股，包销金额共计2.64亿元。若采用首日即卖策略，按首日开盘价卖出，今年以来，券商包销新股合计收益达3.99亿元。

　　不过，如果要论单个项目的收益贡献，上市首日开盘价“一飞冲天”的摩尔线程和沐曦股份也只能分别“屈居”第四和第五。

　　包销收益贡献排名前三的三只个股是中国铀业、华电新能和天有为。事实上，对比发行价，这三只新股的首日开盘价涨幅并不显著，但承销券商的包销份额均超过了35万份，其中华电新能的被包销余额甚至超过800万份。这种情况下，三只新股为承销券商带来的总收益分别达到2150.56万元、1909.56万元和1789.46万元。

　　可以说，这三只新股的承销商，是凭借“积少成多”实现了真正的“捡漏”。其中，中国铀业的主承销商是中信建投、中信证券；华电新能的主承销商是华泰联合、中金公司、中信证券、川财证券、国泰海通和中信建投；天有为则由中信建投独家主承销。

　　业内人士向记者指出，余额包销和市场情绪、发行定价、发行规模等都息息相关，实际上也是对券商承销能力和资本实力的综合考验。

　　相较之下，券商参与战略配售跟投的规模往往更大，同时在限售规定下收益的不确定性也更大。

　　科创板跟投制度要求保荐券商参与IPO公司的战略配售，跟投比例为IPO数量的2%—5%，锁定期24个月。业内人士普遍认为，这一制度设计意在强化保荐机构与发行人、投资者的“风险共担”和“收益共享”，促进长期监督。

　　截至12月18日，年内共有16只新股登陆科创板。

　　16只新股背后是7家保荐券商。其中，中信证券共保荐7家公司，国泰海通、华泰联合和中信建投分别保荐2家公司，此外中金公司、天风证券和中泰证券分别保荐1家公司。

　　从跟投战绩来看，以12月18日的收盘价计算，16只新股目前已为上述7家保荐券商带来合计超过30亿元的跟投浮盈，其中有8个项目浮盈规模超1亿元。

　　战绩排名前三的分别是中信证券、华泰联合和中泰证券。

　　中信证券为7家公司合计跟投4.44亿元，目前浮盈14.06亿元。其中，除了摩尔线程，影石创新、西安奕材等2个明星项目也为中信证券带来单笔超1亿元的浮盈。

　　华泰联合跟投2个项目共获得浮盈6.86亿元，其中大部分浮盈由沐曦股份贡献，此外胜科纳米也贡献了超3000万的浮盈。

　　中泰证券则在单一项目上录得近5亿元的惊人浮盈：其跟投的海博思创，发行价不足20元/股，目前股价已突破250元，超200万股的持仓账面增值已达4.80亿元。

　　不过，长达24个月的锁定期，意味着期间所有的浮盈暂时只是“纸面富贵”。科创板公司本身具有高成长、高研发、盈利周期长等特点，其股价波动性天然更大，进一步放大了跟投的风险。

　　受访的投行人士也向记者表示，跟投制度迫使券商投行在项目前端就以“真股东”的视角进行长周期的审视，而不仅仅是完成一单发行。这对券商的研究能力、资产定价能力都提出了更高的要求。

　　（文章来源：21世纪经济报道）