巴奴国际：冲刺 “品质火锅第一股”，贵等于好吃？

中国上市公司网/文

2025年12月17日，巴奴国际控股有限公司更新港交所主板招股书，持续推进上市进程，剑指“品质火锅第一股”。据弗若斯特沙利文数据，以2024年收入计，巴奴虽已坐稳中国品质火锅市场头把交椅，但在亮眼业绩与扩张蓝图之下，客单价下滑、资金缺口、行业竞争加剧等多重风险正逐步显现。

冲刺“品质火锅第一股”，巴奴客单价持续下滑

截至目前，其直营门店已覆盖全国46个城市，数量超160家。从经营基本面来看，巴奴的业绩正向资本市场展示一个从亏损转向盈利的增长故事。2022-2024年营收从14.33亿元大幅攀升至23.07亿元;期内利润从2022年的-519万元扭亏为盈，2024年达1.23亿元。2025年前九个月营收已达20.77亿元，期内利润1.56亿元。

但深入剖析不难发现，客单价持续下滑正成为巴奴最突出的经营风险。招股书数据显示，其整体客单价从2023年的150元降至2024年的142元，2025年前三季度进一步下滑至138元。在经济下行、消费降级的背景下，连续下滑的趋势正在不断侵蚀这条关键的“价格护城河”。

更值得警惕的是，客单价下滑与“品质火锅”的品牌定位形成矛盾——巴奴的高定价源于对食材、工艺的高投入。发展初期，巴奴甚至曾在门店门头打出醒目标语：“服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是!”其优势在于坚持高端品质与食材，将毛肚和菌汤打造为核心竞争力，并获得了消费者的认可：毛肚采用更健康的木瓜蛋白酶技术发制，甚至远赴新西兰牧场，将优质毛肚送上国人餐桌;菌汤则严选云贵高原野山菌，坚持门店每日现熬。为突出毛肚和菌汤的优势，巴奴还推出了一系列经典菜品，如号称饮用天然水、食用天然草的羊肉，每日光照不低于十小时的绣球菌，持有生产许可证的血旺，以及在冰天雪地中培育的笨菠菜。这些高品质食材自然也对应着更高的价格。这使得“品质”与“价格”在其商业模式中构成了紧密而脆弱的共生关系。

目前，若为维持客流持续降价，巴奴可能陷入“降价损利、不降价损客流”的两难境地;而若坚守高价，在大众消费更趋理性的市场环境中，其翻台率的增长可持续性存疑。

高客单、高成本模式能否支撑“三年177店”的扩张蓝图?

大规模扩张带来的资金压力与运营风险，既是巴奴急于上市的核心动因，也构成了其未来发展的主要隐忧。招股书披露，巴奴计划在2026年至2028年，每年分别新开设52家、61家及64家门店，这意味着三年内其门店总数将接近翻番。

来源：公司招股书

但品质火锅的定位决定了其高投入属性：门店装修、优质食材采购、供应链搭建均需巨额资金，单店前期投入远高于普通火锅品牌。尽管上市可募集资金缓解短期压力，但快速扩张可能导致管理半径拉长、运营效率下降——若新店选址不当、客流不及预期，或供应链无法支撑新增门店的品质管控，可能出现“开店越多、亏损越多”的局面。此外，餐饮行业受消费需求、食品安全等外部因素影响极大，一旦市场环境恶化，大规模门店将成为沉重的运营负担。

行业竞争白热化与差异化优势弱化的风险，同样不容忽视。火锅赛道玩家众多，海底捞、呷哺呷哺等头部品牌已占据稳固市场份额，且纷纷通过多元化品牌、下沉市场布局等策略抢占增量。巴奴以“毛肚+菌汤”为核心的产品差异化，面临被竞争对手模仿、超越的风险——目前市场上已有多个品牌推出类似高品质食材主打产品，消费者的新鲜感逐步消退。同时，巴奴的“产品主义”依赖于持续的高成本投入，而在客单价下滑的背景下，其成本控制能力将受到严峻考验。若为压缩成本降低食材标准，可能直接损害品牌口碑;若维持高成本，净利润率的提升空间将被持续挤压。

不可否认，巴奴凭借对产品品质的坚守，在品质火锅赛道建立了一定的品牌壁垒，业绩增长与上市冲刺也展现了其发展野心。但客单价下滑的趋势、扩张带来的资金与运营压力、激烈的行业竞争等风险，都是其登陆资本市场后必须直面的挑战。