百亿霸王茶姬，开始“守擂”

新式茶饮行业的竞争已到“淘汰赛”阶段。

据FBIF统计，2024年全年新茶饮赛道总共发生了18起投融资事件，而2023年为34起，一年时间投融资事件近乎腰斩。

然而，就是在这样的背景下，霸王茶姬却以“黑马”姿态，在竞争激烈的新式茶饮赛道中取得了一席之地。

那么，霸王茶姬究竟成长有多快？

资料显示，霸王茶姬成立于2017年，到2025年上市仅用了8年时间，门店总数达到7338家（截至今年三季度数据），距离“万店俱乐部”已不算遥远。

另外，在茶饮企业普遍以果茶作为主打产品、并走产品多元化路线的背景下，霸王茶姬却选择聚焦奶茶品类，并走大单品路线。目前，霸王茶姬的SKU仅为25个左右，其中大单品“伯牙绝弦”在过去三年累计售出超过12.5亿杯，销售额超过200亿元。

在同质化竞争严重的新式茶饮赛道，霸王茶姬的崛起无疑让人眼前一亮，而其也一度备受追捧。

2025年4月17日晚间，霸王茶姬在纳斯达克上市，成功筹集4.11亿美元，开盘股价即涨至33.75美元，市值一度冲破75亿美元，折合人民币超过了540亿元。

但值得注意的是，随着新式茶饮行业的竞争越来越激烈，进入成熟期的茶饮品牌，市场的定价开始趋于合理，企业的估值也开始回归行业，霸王茶姬上市之后，一路从巅峰的41.8美元/股跌至14.18美元/股，市值缩水超过了六成。

“黑马”霸王茶姬

霸王茶姬的故事，源起其创始人张俊杰。

2017年，眼看着新式茶饮行业越发火热，张俊杰抓住最后的机会，在当年11月成立了霸王茶姬。

从当时来看，成立霸王茶姬、入局新式茶饮行业并不是一个很好的选择，毕竟当时的新式茶饮赛道已经相当拥挤，并且很多品牌都拿到了投资，例如teasoon获得3轮数百万的融资，一点点获得美亚1亿元投资，奈雪的茶获得天图资本1亿元投资。

而入局已晚的霸王茶姬处境自然不会太好。

所以在成立的前几年里，霸王茶姬就一直固守云南，慢慢积蓄力量，等待机会出现。

直至2021年，霸王茶姬的转机出现。

当时，新式茶饮市场逐渐步入“淘汰赛”阶段，艾媒咨询数据显示，2021年存活时间超过一年的奶茶店仅为18.8%，近八成的新品牌茶饮店倒闭。随着新式茶饮行业泡沫破灭，赚钱盈利能力成为茶饮品牌的最核心指标，而以“大单品策略”为经营核心的霸王茶姬，在盈利方面拥有绝对优势，旗下盈利门店占到门店总数的比例达到90%以上，其也因此获得了XVC、复星和琮碧秋实三家投资方共两轮超3亿元的投资。

获得融资后，霸王茶姬开始全国化进程。此后，张俊杰又宣布，霸王茶姬将进入15个省市，以新一线和二线城市为主。

凭借着超强的盈利能力，霸王茶姬硬是在大量奶茶门店倒闭的背景下顺利“突围”。统计显示，2021年霸王茶姬门店数量只有420家，且基本集中在云南本地，但是到了2025年三季度末，霸王茶姬的门店总数达到7338家，距离“万店俱乐部”已不算遥远。

凭借着惊人的扩张速度，2025年4月17日晚间，霸王茶姬在纳斯达克上市，成功筹集4.11亿美元，开盘股价即涨至33.75美元，市值一度冲破75亿美元，折合人民币超过了540亿元。随着霸王茶姬成功上市，张俊杰也实现了从奶茶学徒到上市奶茶老板的“神话”。

但值得注意的是，上市的荣光并未一直陪伴霸王茶姬。其上市之后霸王茶姬股价就开始一路下跌，截至目前，其股价已经“腰斩”。当然，霸王茶姬的处境大多还是市场对新茶饮行业整体喜好发生了变化，估值随之发生变化可以理解。

从长远来看，奶茶行业的估值会回归均值，届时企业的差异化将会决定企业的估值水平。

“估值”均值回归

目前来看，霸王茶姬经营压力并不算小。

三季报数据显示，霸王茶姬实现净收入32.08亿元，相较于2024年35.41亿元的营收下降9.4%，环比今年一、二季度33.92亿元、33.31亿元的营收持续下降。利润方面，三季度霸王茶姬的营业利润为4.544亿元，营业利润率为14.2%；去年同期为7.943亿元，营业利润率为22.4%。经调整后的净利润为5.028亿元，相较去年同期的6.466亿元减少22.23%；净利润率为12.4%，低于去年同期的18.3%。

除了营收和利润双双承压以外，更值得注意的是，霸王茶姬的GMV也在递减。

数据显示，三季度霸王茶姬的总GMV为79.295亿元，相较于去年三季度的83.014亿元下降4.48%，今年一、二季度的数据分别为82.268亿元及81.031亿元。同店月均GMV方面，霸王茶姬2024年三、四季度，2025年一、二、三季度分别为52.80万元、45.60万元，43.20万元、40.44万元以及37.85万元，从2024年四季度开始，其同店月均GMV就开始负增长。

是什么导致了霸王茶姬经营承压的局面？

这背后既有行业整体的因素，也有其内在原因。

从行业来看。目前奶茶行业的竞争依旧激烈，各大茶饮品牌为了抢夺用户纷纷降低价格，其中不乏喜茶、奈雪的茶等高端茶饮品牌。

而霸王茶姬自身的品牌定位也属于高端茶饮品牌，其产品价格带集中于15-22元，面对竞争对手“降价抢客”，自然难免受到冲击。另外，截至2025年9月30日，霸王茶姬的门店总数达到7338家，其中特许加盟店为6971家，大中华区的特许加盟店数达到6836家，门店增多自然会对单店GMV造成影响。

其内在原因是，目前霸王茶姬的SKU在25个左右，其他茶饮品牌的SKU则多在40个左右，产品丰富度不足；另外，霸王茶姬还高度依赖于“伯牙绝弦”这款产品。弗若斯特沙利文数据统计，2022年至2025年6月，“伯牙绝弦”累计售出12.5亿杯；按照每杯16元计算，相当于200亿元的销售额。霸王茶姬也公布过，其以“伯牙绝弦”为主的前三大SKU，贡献了60%—70%的销售额。

过去，在门店还比较少的时候，靠着“大单品，高复购”的运营策略确实也行得通，毕竟当时覆盖的人群还比较少，但随着霸王茶姬门店越开越多，其所覆盖的人群也越来越广，顾客的需求更加多样化，因此大单品的逻辑自然会遭到挑战。

整体而言，新式茶饮行业已经进入成熟期，市场未来对于企业的要求会从用户的增长，转向对盈利等数据的考量。因此，在扩张的同时，企业自然也要兼顾盈利水平，尤其是行业进入成熟阶段，快速盈利比快速扩张更为重要。