动态 | 消费金融ABS和金融债月报（2025年10月）

来源：市场投研资讯

（来源：CSC研究非银前瞻团队）

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核心观点

截至2025年10月末，以发行起始日统计，消费金融行业共发行ABS规模7017.3亿元，较去年同期增长14.8%。2025年10月内，消费金融行业ABS发行规模为904.6亿元，其中信贷ABS规模为335.6亿元、企业ABS规模为307.4亿元、ABN规模为261.7亿元，分别占比37.1%、34.0%、28.9%。从金融债发行情况来看，截至2025年10月末，消费金融行业金融债发行活动陷入停滞，当月行业内无任何新债发行，与前期活跃态势形成鲜明对比。交易所市场呈现不均衡走势，上交所成交量环比增长10.6%至9655.4万份，深交所成交量环比下降7.1%至5603.2万份。

摘要

本报告所指消费金融行业ABS基础资产主要来源于个人消费场景形成的小额、分散化债权。根据基础资产特性与场景差异可细分为（1）信贷ABS，包含微小企业贷款、银行/互联网消费贷款、信用卡分期贷款以及个人汽车贷款；（2）企业ABS，包含微小企业贷款、银行/互联网消费贷款以及一般小额贷款债权；（3）交易商协会ABN，包含微小企业贷款、银行/互联网消费贷款以及一般小额贷款债权。

从ABS发行规模来看，截至2025年10月末，以发行起始日统计，消费金融行业共发行ABS（包括资产支持票据ABN，下同）的规模7017.3亿元，较去年同期增长14.8%。2025年10月内，消费金融行业ABS发行规模为904.6亿元，其中信贷ABS规模为335.6亿元、企业ABS规模为307.4亿元、ABN规模为261.7亿元，分别占比37.1%、34.0%、28.9%。

从金融债发行情况来看，截至2025年10月末，消费金融行业金融债发行活动陷入停滞，当月行业内无任何新债发行，与前期活跃态势形成鲜明对比。根据以往数据显示，2025年1-8月消费金融公司金融债发行曾呈现活跃态势，8家机构累计发行13单金融债，总规模达161亿元，但这一趋势在10月份被打破。

从交易数据来看，截至2025年10月末，银行间ABS/ABN成交量环比增速下降至-25.3%，较9月的87.8%由正转负，市场活跃度明显放缓。交易所市场呈现不均衡走势，上交所成交量环比增长10.6%至9655.4万份，深交所成交量环比下降7.1%至5603.2万份。成交金额方面，上交所环比增长11.6%至89.2亿元，深交所环比下降14.7%至48.9亿元。

风险提示：经济周期波动或通胀超预期上行；流动性错配与市场结构的风险；监管政策趋严。

正文

行业动态：助贷新规正式实施推动消费金融利率全面压降，行业合规性要求显著提升

1.1 政策动态

2025年10月1日，《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》正式生效，明确要求消费金融公司新增贷款综合融资成本息费上限不超过年化24%。此外，10月末行业约谈进一步要求2025年12月20日前新增贷款产品利率均需满足20%上限，并将担保增信贷款比例压降至25%以下。新规或将倒逼机构从规模扩张转向精细化运营，头部机构如蚂蚁消金、招联消金已提前调整产品定价，但中小机构因依赖助贷渠道和担保模式面临盈利压力。我们认为，助贷新规将加速行业分化，推动合规经营的优质机构通过发行ABS、金融债等方式降低资金成本，并强化自主风控能力以应对息差收窄挑战。

服务消费与养老再贷款政策落地，为消费供给端注入流动性支持。中国人民银行设立的5000亿元服务消费与养老再贷款在10月进入密集投放期，截至当月已申报近600亿元，覆盖住宿餐饮、文体娱乐、旅游等消费重点领域。例如安徽省通过融资对接机制为1000余家经营主体提供超40亿元贷款支持，并创新推出“惠商贷”“信旅贷”等场景化产品。该政策与财政贴息形成协同，从供给端提升服务消费质量，同时引导金融机构加大对消费基础设施的信贷投放。央行信贷市场司负责人表示，下一步将鼓励机构开发绿色消费、低碳生活等专属信贷产品，进一步优化消费金融供给结构。

信用修复机制探索启动，消费者权益保护成为政策关注重点。在10月28日的金融街论坛上，中国人民银行行长潘功胜提出“研究实施支持个人修复信用的政策措施”，旨在对非恶意逾期用户提供包容性支持。蚂蚁消金等机构随后推出“多维感知AI客服助手”，通过情绪识别和法律条文融合沟通，提升消保效率。该政策与助贷新规相呼应，要求机构平衡风险防控与普惠服务，例如针对年轻客群收入波动特点，允许通过职业证明等方式评估还款潜力。我们认为，信用修复机制将增强金融包容性，长远有利于社会征信体系健康发展。

个人消费贷款财政贴息政策进入全面实施阶段，成为10月最具影响力的政策导向。 该政策于2025年9月1日正式落地，执行期至2026年8月31日，由财政部、中国人民银行和金融监管总局联合推动，旨在通过年化1%的财政贴息直接降低居民消费信贷成本。政策覆盖23家经办机构（包括商业银行和消费金融公司），贴息范围涵盖单笔5万元以下的日常消费及家用汽车、养老生育等重点领域大额消费，并以5万元为贴息上限。10月以来，各地金融机构加速落地该政策，例如恒丰银行通过线上化流程为消费者提供“利息自动抵扣”服务，浦发银行北京分行针对家居家装场景推出定制化贴息方案。财政部强调，政策首次从需求端直接惠及个人，并建立全流程审核机制防止资金挪用，预计将进一步释放消费潜力，与服务业贴息政策形成“需求端+供给端”协同发力格局。

1.2行业事件

双节消费拉动效应显著，机构通过场景创新提振信贷需求。国庆、中秋假期期间，消费金融公司依托文旅、家电等场景推出促销活动，马上消费服务新用户35.16万人，新增交易额45.75亿元；海尔消金联合银联云闪付推出“0首付、0利息”智家分期服务，覆盖20多个城市促销活动。政策与市场双驱动下，建信消金等机构通过App发放免息券吸引用户，安逸花App日均活跃用户超315万。此类活动与财政贴息政策形成联动，例如部分机构将贴息与“国补+满减”组合优惠结合，进一步降低消费者实际支出，凸显消费金融对短期消费刺激的杠杆作用。

不良资产处置加速推进，机构风险管控压力持续显现。10月，中银消金、杭银消金等机构在银登中心集中挂牌不良资产包，其中杭银消金两期资产包规模达26.25亿元，且资产均具有“长期逾期”特征。据披露，2024年杭银消金核销不良贷款40.67亿元，不良率1.72%。不良资产加速出清反映机构在盈利压力下主动优化资产质量，但亦暴露线上贷款占比过高等问题带来的风险积累。我们认为，助贷新规实施后，机构需平衡获客下沉与资产质量，通过科技手段提升催收效率和贷前风控精度。

10月末行业约谈引导持平消金贷款利率压降，行业分化格局进一步凸显。10月，多家消费金融公司接到新的定价要求，要求新增贷款综合融资成本不超过20%，且担保增信比例压降至25%以下。头部机构如蚂蚁消金、招联消金因资金成本优势和自主风控能力受影响较小，而中小机构则面临息差缩窄和优质客群争夺压力。例如，阳光消金、小米消金等需通过发行ABS、金融债拓宽低成本融资渠道。这一变化推动行业从高定价模式转向风险精准定价，马上消费、招联金融等机构已开始探索基于大数据的分层利率策略，长期将促进消费金融市场向普惠化、可持续方向发展。

消费金融公司高管密集更迭，行业战略转型步伐加快。10月以来，杭银消金、京东消金、海尔消金等至少6家机构迎来新高管，涉及董事长、总裁等关键岗位。其中京东消金完成捷信消金重组后的核心团队搭建，新任董事长李波将主导整合京东线上场景与原捷信线下资源；杭银消金新增两位副总经理，分别分管风控和线上业务。此次“换帅潮”反映机构在利率压降和监管趋严背景下，通过人事调整寻求差异化突破。高管变动虽可能带来战略连贯性挑战，但也为行业和公司注入数字化转型动力。

一级发行：ABS前10月发行超7000亿，金融债发行暂停

2.1 ABS发行：单月发行规模突破900亿元，信贷ABS占比近四成主导市场

从发行规模来看，截至2025年10月末，以发行起始日统计，消费金融行业共发行ABS（包括资产支持票据ABN，下同）的规模7017.3亿元，较去年同期增长14.8%。2025年10月内，消费金融行业ABS发行规模为904.6亿元，其中信贷ABS规模为335.6亿元、企业ABS规模为307.4亿元、ABN规模为261.7亿元，分别占比37.1%、34.0%、28.9%。

图表1：消费金融ABS月度发行规模（亿元）

资料来源：万得资讯，中信建投证券

图表2：各类ABS月度发行规模占比

资料来源：万得资讯，中信建投证券

从发行数量来看，截至2025年10月末，以发行起始日统计，消费金融行业共发行了709只ABS，较去年同期增长20.0%。2025年10月内，消费金融行业ABS发行数量为69只，其中信贷ABS数量为7只、企业ABS数量为37只、ABN数量为25只，分别占比10.1%、53.6%、36.2%。

图表3：消费金融ABS月度发行数量（只）

资料来源：万得资讯，中信建投证券

图表4：各类ABS月度发行数量（只）

资料来源：万得资讯，中信建投证券

从发行期限和发行利率来看，起息日始于2025年10月的消费金融行业新发信贷ABS的平均期限为2.56年，环比下降；票面利率中位数为1.79%，环比下降35bps。新发企业ABS的平均期限为2.87年，环比下降，票面利率中位数为2.00%，环比下降，与8月持平。新发ABN的平均期限为2.15年，环比小幅降低，票面利率中位数为1.90%，环比持平。

图表5：各类ABS平均期限环比变化（年）

资料来源：万得资讯，中信建投证券

图表6：各类ABS票面利率中位数环比变化（%）

资料来源：万得资讯，中信建投证券

2.2 金融债发行：10月发行全面暂停，融资格局面临重构

根据万得资讯数据，截至2025年10月末，消费金融行业金融债发行活动陷入停滞，当月行业内无任何新债发行，与前期活跃态势形成鲜明对比。根据以往数据显示，2025年1-8月消费金融公司金融债发行曾呈现活跃态势，8家机构累计发行13单金融债，总规模达161亿元，但这一趋势在10月份被彻底打破。南银法巴消费金融公司原定于10月底发行的20亿元个人消费贷款ABS被迫推迟，这一事件被视为持牌消费金融公司首次出现此类延期情况，凸显当前市场环境的显著变化。此次发行暂停主要源于10月末约谈的直接影响，部分消费金融公司已收到暂停ABS及金融债发行的明确要求，甚至已获批未发行的产品也需同步暂停。

监管环境的变化正深刻影响消费金融行业的融资格局。2023年10月国家金融监督管理总局发布的《非银行金融机构行政许可事项实施办法》曾通过简化债券发行程序为机构发债提供便利，而2025年6月人民银行等六部门联合印发的《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》也明确支持符合条件的消费金融公司发行金融债券。然而近期监管态度的转变表明风险防控已成为当前首要考量，此举可能导致消费金融公司融资渠道暂时受限，进而影响其信贷投放能力和业务扩张节奏。行业融资结构可能加速向“ABS为主、金融债为辅”的格局转变，但ABS市场同样面临供需失衡和流动性挑战。

消费金融市场整体表现与融资环境变化相互印证。2025年三季度末，不含个人住房贷款的消费性贷款余额同比仅增长4.2%，前三季度增量仅3062亿元，增速与增量均处于历史较低水平。宏观经济活跃度不高导致的居民消费信心偏弱，使得机构缺乏大规模发债补充资金的需求，进一步抑制了融资意愿。此背景下，头部机构凭借其资质优势，预计将继续占据融资资源的主导地位，行业融资集中度提升与合规转型将同步推进。10月份金融债发行的突然停滞反映出消费金融行业正面临监管政策与市场环境的双重调整。未来消费金融公司的融资策略将更趋谨慎，行业分化格局可能进一步加剧，融资渠道的恢复将取决于监管政策的进一步明确以及消费信贷需求的复苏情况。

图表7：截止2025年10月末，消费金融行业金融债发行情况

资料来源：公司公告，万得资讯，中信建投证券

二级交易：银行间市场活跃度下降，交易所市场呈现不均衡走势

截至2025年10月末，银行间ABS/ABN成交量环比增速下降至-25.3%，较9月的87.8%由正转负，市场活跃度明显放缓。优先级证券票面利率维持低位波动，头部消费金融小微类AAA档利率延续下行趋势。ABN交易活跃度有所减弱，换手率环比变动需结合市场调整评估；信贷ABS换手率同步调整，反映机构在流动性收紧背景下对优质基础资产的配置更趋谨慎。政策端流动性支持效应持续，但平台机构增发ABN节奏放缓；分散化债权资产池继续吸引银行理财和保险资金配置，但机构以量补价策略因市场分化而面临挑战。

交易所市场呈现不均衡走势，上交所成交量环比增长10.6%至9655.4万份，深交所成交量环比下降7.1%至5603.2万份。成交金额方面，上交所环比增长11.6%至89.2亿元，深交所环比下降14.7%至48.9亿元。主力品种消费贷ABS仍占主导地位，非消金类资产占比未显著变化。企业ABS换手率受消费季节性因素及绿色金融资产发行影响小幅调整。二级市场流动性整体优化，全市场ABS换手率需结合供需再平衡评估。消费金融ABS与中短期票据利差保持收窄态势，头部消金小微ABS成交收益率稳定在合理区间。

图表8：2025年10月各交易所成交量（万份）

资料来源：万得资讯，中信建投证券

图表9：2025年10月各交易所成交金额（亿元）

资料来源：万得资讯，中信建投证券

小额贷款债权成交占比回落至36.8%，二级市场活跃度结构性调整。2025年10月，消费金融ABS二级市场交易规模环比有所回落，基础资产分类表现进一步分化，其中一般小额贷款债权ABS以188.5亿元成交金额保持领先地位，但占比降至36.8%，而银行/互联网消费贷款ABS以126.3亿元成交金额占比24.7%，两者合计占全月总交易规模的61.5%，反映市场交易集中度较9月有所缓和。

一般小额贷款债权ABS单笔成交金额延续下行趋势，体现机构通过高频小额交易优化流动性管理的策略持续深化，并与区域性银行供应链ABS发行节奏形成协同；微小企业贷款ABS成交金额环比微增3.9%至64.4亿元，主要受益于政策支持下的资产质量预期改善，但其长期波动性依然存在。个人汽车贷款ABS成交金额环比增长32.1%至59.8亿元，与车贷ABS一级发行回暖形成呼应，而国有银行虽在第二季度占据较高发行份额，但10月二级市场换手率仍处于温和水平，显示投资者对早偿风险及底层资产质量保持审慎。市场继续呈现“头部集中、场景分化”特征，银行/互联网消费贷与小额贷款ABS仍主导交易，但集中度较9月下降，同时绿色金融、保障性住房等创新资产类别在政策推动下交易活跃度逐步提升。

图表10：根据基础资产分类，2025年10月消费金融行业ABS交易情况

资料来源：万得资讯，中信建投证券

附表

资料来源：万得资讯，中信建投证券

风险提示

经济周期波动或通胀超预期上行：若经济增速超预期下滑，居民收入下降将直接推高消费贷款违约率。经济下行可能引发基础资产现金流回款延迟，循环购买机制因优质资产稀缺而失效，导致证券端期限错配风险暴露。另一方面，通胀率突破政策目标将削弱固定收益证券的实际回报。同时，通胀压力可能迫使央行提前加息，加剧证券久期风险，尤其对期限3年以上的汽车金融ABS冲击更大。

流动性错配与市场结构的风险：二级市场流动性枯竭可能会导致消金公司ABS因市场恐慌出现“有价无市”局面，例如日均成交额不足发行规模的0.1%，机构被迫持有至到期并计提减值损失。此外，市场供需失衡可能导致发行扎堆，消费金融ABS发行量激增，优先级利差被压缩，收益空间被过度挤压。

监管政策趋严：监管政策突变可能限制发行主体资格，部分消金公司因新规要求不达标而被暂停ABS注册，存量证券面临评级下调压力。此外，数据隐私法规趋严可能削弱大数据风控模型有效性，影响底层资产生成质量。

免责声明

证券研究报告名称：《消费金融ABS和金融债月报（2025年10月）》

对外发布时间： 2025年12月08日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 执业证书编号：S1440518100009

李梓豪 执业证书编号：S1440524070018

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