海辰储能的“问题”，恰是其“价值”

对于投资者而言，需要问的或许不是“海辰有没有问题”，而是“这些问题是否在企业的掌控之中，是否在向好的方向发展”。

全文4900字，读完约需要10分钟。

在“双碳”目标引领的能源革命浪潮中，储能产业已成为国家战略竞争的关键赛道。
海辰储能作为全球出货量Top 2的头部企业，代表中国新质生产力与国际先进技术同台竞技，其成长路径既关乎企业自身命运，也承载着中国储能产业链在全球市场的话语权构建。
不过，最近围绕着海辰储能二次递表港交所，市场上不乏对其财务指标质疑的声音，比如现金流承压、客户集中、研发投入占比下降等等。
这些问题怎么看？我们不妨结合企业所处的发展阶段和行业的周期性等维度，进行冷静、客观地审视。

1

客户“太集中”？

是行业常态，也是一种背书

海辰储能因客户集中度高引发了市场和行业的批评与担忧，这一问题也在其更新的港股招股书中被提及，被视作影响企业发展的重要风险点。
从数据来看，2022-2025年上半年，其前五大客户收入占比分别为35.4%、30.3%、47.9%和37.2%，其中2024年的占比确实远超储能行业客户集中的普遍水平，被行业研究机构指出属于异常水平。
从静态数据的角度看，这种客户集中度确实会引发对业务稳健性的担忧。
不过，理解这个“问题”需要深入储能行业的本质。储能行业的下游应用场景决定了其客户结构天然具有集中化特征——主要客户为大型发电集团、电网运营商、独立发电公司和能源项目开发商。
这类客户的特点是规模大、集中度高、资质优良。海辰储能与大唐集团、龙源电力等央企合作，与Jupiter Power、Lightsource BP等国际能源企业的深度绑定，本质上是通过优质客户背书快速建立市场信誉。
对于一家成立不到六年的储能企业而言，获得这些行业龙头的认可意味着产品性能、质量和服务能力通过了最严格的考验。
特别是进入全球市场时，与Samsung C&T等国际知名企业的合作，为企业积累了宝贵的海外项目经验，建立了信誉基础，为后续开拓更多市场铺平了道路。
值得注意的是，海辰储能客户多元化进程也取得实质性进展。从2024年到2025年上半年，最大客户收入占比从17.3%降至12.1%，五大客户占比也从47.9%优化至37.2%。这种改善并非简单的数字调整，而是基于战略性的全球市场布局。
更重要的是，与行业龙头客户的长期合作带来了多方面的战略价值。稳定的长期协议确保了产能利用率的稳定性，为技术迭代和成本优化提供了规模化应用场景。2025年6月，海辰储能凭借96%的产能利用率，实现了接近满产满销的状态。
从客户结构演变趋势看，海辰储能正从“大客户依赖”向“优质客户群”转变。这种客户基础的拓宽不仅体现在数量上，更体现在结构优化上——从单一的大型项目客户扩展到包含发电集团、电网公司、系统集成商、能源开发商等多元客户类型。
从行业比较视角看，客户集中度是储能企业成长过程中的普遍现象。即使是行业龙头企业，在快速发展阶段也难以避免对大客户的依赖。关键在于，这种依赖是否建立在健康的商业逻辑基础上，以及企业是否有清晰的客户多元化路径。

从海辰储能的客户拓展策略看，其目前似乎正沿着“从单一到多元、从集中到分散、从国内到全球”的路径不断推进。

2

负债“有点高”？

是扩张底气，也是成长支撑

截至2025年6月末，海辰储能75%的资产负债率引发了市场对其偿债风险的关注。
从财务杠杆数字的角度看，这确实会让人担忧企业的财务稳健性。
不过，这一数字需要放在资本密集的储能行业背景下审视，才能看得更清楚。
储能行业是典型的重资产行业，持续的技术迭代和产能扩张需要巨额资本投入。为抢占“双碳”背景下的市场机遇，头部企业普遍采取“以资金换时间、以资本换空间”的激进扩张策略。
据统计，2024-2025年间，多家一线储能企业的资产负债率均超过60%，部分企业超过70%。在行业高速发展期，高负债率更多反映了企业的战略进取心，而非财务失控的表现。
海辰储能的风险抵御能力不仅体现在负债数字上，更体现在其多元化的资金组合和持续改善的经营质量上。从资金结构看，海辰储能构建了“存量现金+银行授信+资本市场融资”的立体化资金组合。这种弹性资金安排为战略投入提供了充足缓冲，使企业能够在行业周期波动中保持投资节奏。
值得关注的是，海辰储能的内在偿债能力也正在发生实质性改善。2025年上半年，海辰储能实现净利润从去年同期亏损6.08亿元到盈利2.13亿元的V型反转，经调整净利润达2.47亿元。这一转变具有标志性意义——它表明经过前期投入，其主营业务已生成强大的自我“造血”能力。
盈利能力的改善有多个支撑点。毛利率从去年同期3.8%提升至13.1%，反映了规模效应开始显现和成本控制能力的增强。营收同比增长224.6%至69.71亿元，体现了市场拓展的显著成效。即使在剔除政府补贴等非经常性损益后，核心业务亏损额也在大幅收窄，证明盈利改善具有坚实的业务基础。
不过，在盈利能力显著改善的同时，海辰储能为支撑其业务的爆发式增长，也在营运资金管理上面临着行业扩张期的共性挑战。
由于收入规模急剧扩大及海外业务结算周期较长，海辰的贸易应收款项周转天数有所延长；同时，为满足未来订单需求而进行的战略性备货，也导致存货规模及周转天数上升。
但好在，公司的应收账款主要来自信用资质优良的大型能源企业，历史回款记录良好，整体坏账风险可控。
从行业发展趋势看，储能企业的现金流管理正经历从“输血”到“造血”的关键转型。在行业发展初期，企业依靠外部融资支撑扩张是普遍现象。随着技术成熟、市场扩大和规模效应显现，领先企业开始展现自身的造血能力。海辰储能2025年上半年的盈利转折，正是这种转型的体现。
所以，评估海辰储能的财务风险，需要建立动态的、发展的视角。高负债率背后，是海辰在行业爆发期的战略选择和产能扩张的必要投入。而盈利改善、现金流优化和资金结构多元化，则构成了应对财务风险的三重保障。随着海辰进入盈利释放期，预期负债率将逐步下降，财务结构预计也将得到持续优化。

3

研发“占比低”？

是营收增长快，也是专注的结果

目前，舆论关注海辰储能研发费用投入占比逐年下降，并低于同业。
如果横向对比，相比宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等，海辰储能研发占比确实不高。
这难免让市场担心其技术投入的决心和壁垒，也在情理之中。
不过，这种对比存在一个误区——将不同发展阶段的研发策略混为一谈。
从海辰储能的数据来看，研发费用率（研发投入占营收比例）的下降，与研发投入绝对值的持续增长形成了鲜明反差。2022年至2024年，海辰储能的研发开支从1.97亿元增长至5.30亿元，年均复合增长率达64%。
这种“率降额升”的现象，其实印证了海辰储能正处于营收规模爆发式增长期——2025年上半年营收同比激增224.6%，增速远超研发投入增幅，自然稀释了费用占比。
同时，值得注意的是，作为专注储能赛道的专业选手，海辰的研发结构具有显著差异化特征。
相较于宁德时代、比亚迪等动力电池巨头需要同时布局乘用车、商用车、储能等多技术路线，海辰的研发资源全部聚焦于提升储能电池的循环寿命、安全性和系统集成效率。
这种“单点突破”的策略使得单位研发投入产出效率更高，2025年上半年毛利实现1073.4%的同比增长便是明证。
储能行业的技术研发有其特殊性。储能电池的核心指标是循环寿命、安全性和度电成本，这与动力电池追求的高能量密度、快充性能等技术路径存在明显差异。
海辰储能将有限资源集中于储能专用技术的研发，客观地说，反而可能在细分领域形成更深厚的技术积累。其推出的314Ah电芯实现超过11000次循环寿命，在系统集成领域的智能能量管理技术，都展现了这种专业化研发策略的成效。
当前阶段，海辰储能正处于产能建设和全球渠道拓展的关键时期。从企业生命周期理论来看，这个阶段的资源分配必须服务于核心战略目标——快速构建产能、打通供应链、建立销售网络。
将资金优先投向这些基础设施，有助于为后续更大规模的研发投入构筑平台。一旦产能规模效应显现，营收基数的扩大将为企业提供更充沛的研发资金，有可能形成“规模效应反哺研发、研发创新提升竞争力”的良性循环。
所以，与其简单比较研发费用率，不如关注研发的聚焦度、转化效率和阶段性战略意义。
海辰储能的研发策略体现了一个专业化企业在成长初期的务实选择——不追求大而全的技术布局，而是集中火力在关键赛道上形成突破。
这种“技术驱动型产能”的定位，使其在行业产能过剩的背景下依然能够获得优质订单，保持了接近满产满销的经营状态。

4

未来发展：

压力与机会并存

当然了，海辰储能的未来之路绝非坦途，依然面临着多重压力与挑战。
比如，需要解决财务与运营的平衡压力，处理好公司的营运资金管理与现金流质量问题。同时，储能行业正处于价格下行与产能出清的关键阶段，行业竞争日益激烈，海辰储能需要在价格战中构建可持续的盈利模型；此外，还要应对全球化与技术迭代的长期挑战。
目前来看，海辰储能有较为清晰的应对策略。
储能电池价格下行是行业发展的必然趋势，但海辰储能的应对展现出了抗压性和稳健性。在电芯均价从2022年的0.77元/Wh降至2025年上半年0.24元/Wh的同时，公司实现了营收同比224.6%的增长。
值得关注的还有产品结构的优化。在电芯价格下行的同时，海辰储能的储能系统平均售价保持相对稳定。这揭示了海辰向价值链上游迁移的战略意图——从单纯的“电芯供应商”向“储能系统解决方案提供商”转型。
系统业务的高附加值不仅有助于平滑电芯价格波动的影响，也为公司打开了更广阔的市场空间和更高的利润空间。
在全球化方面，面对复杂的国际贸易环境，海辰储能展现出了灵活的市场应变能力。2025年海辰加速欧亚市场布局，虽然短期内因这些市场单价较低而影响了整体毛利率，但这种快速调整避免了单一市场依赖的风险，构建了更加均衡、更具韧性的全球化布局。这种布局调整并非简单的市场转移，而是基于对不同市场特性的深刻理解。
在技术创新方面，研发成果的商业化转化是海辰储能技术实力的集中体现。推出的314Ah大容量电芯，在循环寿命、安全性和能量密度等关键指标上达到行业领先水平，已获得全球多家顶级客户的认可和批量订单。
值得注意的是，海辰储能的技术创新具有较为明确的市场导向。其产品研发始终围绕客户需求展开——针对大型电站市场开发高安全、长寿命的储能系统；针对户用市场开发智能、易用的储能解决方案；针对工商业场景开发灵活、高效的储能产品。这种“市场驱动、应用导向”的研发模式，确保了技术投入能够快速转化为市场竞争力。
同时，其产能扩张不是简单的规模复制，而是制造能力的系统性升级。海辰储能新建的“智能制造工厂”实现了高度自动化和数字化，产品一致性和良品率显著提升。这种制造升级不仅提高了生产效率，也降低了生产成本，为海辰参与市场竞争提供了重要支撑。
从全产业链布局看，海辰储能正向上游原材料领域延伸，通过战略合作、技术协议等方式，保障关键原材料的稳定供应和成本控制。这种垂直一体化布局，有助于其在供应链波动中保持竞争优势。

5

结语

审视海辰储能的财务数据，市场的担忧情绪可以理解。但如果我们将视角拉高，置于储能行业快速发展的宏大周期与企业自身战略爆发的关键阶段，不难发现：当前许多被视为“问题”的指标，其实是成长型企业难以逾越的共性阵痛，甚至是其为长远发展主动选择的战略性代价。
无论是为出海全球而采取的客户绑定策略，还是为构建壁垒而承受的较高负债，其本质都是以短期数据的“舍”换取长期价值的“得”。某种程度上，这些“问题”可能恰恰是海辰储能积极进取、果断布局的印证，是其未来增长潜力的“价值点”。
在储能这条坡长雪厚的赛道上，真正的价值投资需要超越短期的财务波动，看到企业内在的成长逻辑。海辰储能在技术聚焦、客户拓展、资金管理和战略布局方面展现的能力，有助于其应对当前的挑战，更有可能在行业分化中占据有利位置。
对于投资者而言，需要问的或许不是“海辰有没有问题”，而是“这些问题是否在企业的掌控之中，是否在向好的方向发展”。从目前的趋势看，海辰储能正走在正确的道路上——用短期的财务压力换取长期的竞争壁垒，用战略的确定性应对市场的不确定性。
储能行业的大幕刚刚拉开，未来的竞争将是技术、成本、规模和全球化能力的综合较量。在这个进程中，像海辰储能这样的头部企业，值得用更加长远的眼光来审视和期待。