非洲之王的失速时刻：传音控股赴港，能否换回增长与信任？

来源：港股研究社

在中国智能手机产业的全球征途中，传音控股长期被视作一个另类样本。它避开正面战场，扎根于非洲、南亚等新兴市场，以本地化策略构筑出难以复制的渠道体系，并凭借拍照肤色算法、超长待机、五金小店渗透等打法，重新定义了如何在发展中市场做手机。

这样的故事曾让传音被称为“非洲之王”。然而，2025年的关键节点却带来了不一样的故事。利润接近腰斩、股价持续下挫、竞争者大举入场，使得过去十年最成功的国产手机出海样本，第一次被迫面对来自外界和自身的双重反思。

近日，传音宣布递交港股上市申请。当非洲市场的增长红利逐渐见顶，当本土竞争者不再局限于本地厂商，而是来自同样擅长供应链效率和渠道运营的中国公司，传音必须为未来的增长、估值乃至话语权寻找第二个支点。

利润断崖、估值焦虑，曾经稳健的传音控股为何失速？

在全球智能手机行业重回低速增长的大背景下，传音的盈利能力正在经历成立以来最深的回调。

2025年前三季度，公司营收495.43亿元，同比小幅下降3.33%，但归母净利润仅21.48亿元，同比暴跌44.97%，扣非净利润更是接近腰斩。

若拉长到五年周期，这一数据的对比更加刺眼：2021年前三季度净利润28.82亿元，而同期收入仅为357亿元；如今收入上涨至495亿元，利润却倒退到更低的位置。

这不是单一变量的问题，而是企业结构性压力的集中体现。一方面，存储芯片涨价拉高了成本，叠加传音在中低端市场激烈竞争下无法将成本全部传导至终端，毛利率自然承压；

另一方面，规模效应减弱之后，费用率明显走高，过去以“轻资产高周转”著称的模式正在被动重塑。

更关键的，是市场对管理层态度的变化。过去一年中，股东减持动作频繁，仅通过两次询价转让，控股股东传音投资持续减持，创始人竺兆江个人也实现近6亿元现金回笼。

与此同时，公司股价近两月下跌近30%，市值跌破900亿。投资者的疑问变得尖锐：在利润下行、增长承压的同时，管理层为何频繁兑现？在战略拐点上释放“套现信号”，无疑会放大外界对公司未来增长能否稳定的担忧。

因此，传音此刻选择登陆港股，很难被简单解释为国际化布局。它更像是一次被迫的结构优化，在利润与情绪下行周期中，通过第二上市打开资金池、提升股权流动性，以求稳定长期资金预期。

但资本市场的问题永远不会只靠上市解决，其核心仍在于基本面：传音的增长逻辑，是否仍然成立？

当小米和荣耀也来做传音的生意，非洲市场出现结构性松动

传音过去十年的成功，被普遍认为来源于“四个本地化”：产品本地化、渠道本地化、营销本地化和组织本地化。

其中最关键的是渠道，传音早在功能机时代就通过五金店、杂货铺等微型零售体系完成深度渗透，并构建起“全国级分销商—区域批发商—末端小店”的三级渠道网络。

这一模式在非洲几乎无可替代，使得互联网电商规模有限、物流能力薄弱的地区难以形成对传音的结构性冲击。

但这一护城河正在被竞品快速复制。Canalys数据显示，2025年上半年传音在非洲市场的出货量虽保持1870万部，但市场份额从51.66%跌至48.45%，这是极少出现的明显松动。

而小米与荣耀的增速几乎是一种碾压式增长：小米上半年出货量同比大增140万部，市占近14%；荣耀则凭借更年轻化的设计和高性价比智能机，出货量同比激增200%。

这背后是两个结构性变化。第一，非洲智能机渗透率进入拐点，消费者对设计与性能的要求提升。

传音长期以中低端机型为主，但当年轻用户的换机需求开始靠近全球水平时，影像能力、性能参数和系统体验变得更重要，而这些正是小米、荣耀最擅长的赛道。

第二，中国厂商全面出海，使得供应链效率在全球层面趋同。十年前传音在深圳设立供应链、工厂、研发中心，就是因为这里能提供全球最强的智能手机产业链。

而如今，华米OV都在加速东南亚、印度制造布局，供应链成本差距被快速拉平，传音的价格优势缩窄。

这意味着，传音赖以成功的“地域差”正在消失，新兴市场正在变成中国厂商共同争夺的新战场，而不是谁的专属领地。

增长天花板与战略抉择，传音的第二条曲线在哪里？

在非洲之外寻找第二增长曲线，已经成为传音必须回答的战略问题。但这并不容易。

首先，全球中高端市场竞争极度成熟，欧美市场品牌心智牢固，而中国厂商在其中的议价空间有限。以TECNO和Infinix为代表的中高端尝试虽取得一定声量，但尚未形成规模，更多还停留在品牌建设阶段。

其次，东南亚、南亚等新兴市场并非空白地带。该区域早已是小米、三星、vivo的核心战场，并且在线电商高度发达，用户习惯、渠道体系、价格带结构都与非洲不同。传音过去擅长的线下渗透方式，在这里并不具备绝对优势。

再次，研发投入的提升会持续压缩利润。2025年前三季度，传音研发支出达到21.39亿元，同比提升17%，这是转向高端化、智能化必须付出的成本，但短期内难以转化为利润。

更现实的是，手机业务本质上是红海竞争，无论地域如何变化，消费者最终看的是产品力与性价比，而不是曾经的渠道壁垒。传音要找到第二增长曲线，必须在产品结构、品牌力和区域布局上做出真正的升级，而非仅仅依赖非洲故事的延伸。

如果说过去十几年，传音凭借对非洲用户需求的精准洞察建立了一个本地化的全球故事，那么2025年的现实则提示它，这个故事进入了续写难度更高的阶段。

非洲市场的黄金十年或许不会重来。真正的关键是，传音能否成为下一个小米式全球品牌，而不仅仅是某个区域的王者。历史往往不会奖励停留在过去优势中的公司，尤其在全球智能手机产业的下半场。

传音的故事正在改写，而未来几年的选择，将决定这家公司能否继续站在中国出海企业的样板位置。