估值缩水36% 王兴为早期股东 航班管家母公司三冲IPO

《科创板日报》12月2日讯（记者 徐赐豪）港交所官网信息显示，活力集团控股有限公司（简称“活力集团”）日前再度递交IPO申请，这已是其第三次向港交所发起上市冲击，此前两次递表分别在2024年10月与2025年4月。

作为专注于出行领域的一站式综合出行平台，活力集团旗下拥有“航班管家”与“高铁管家”两大知名产品，美团CEO王兴作为早期股东仍持有2.28%股权。

值得关注的是，其IPO前估值较2021年已缩水36.74%，从32.99亿元降至20.87亿元。

王兴为早期股东，IPO前估值已缩水36.74%

活力集团联合创始人兼首席执行官王江，毕业于清华大学工程物理系，职业生涯起步于上海西门子移动通信有限公司，曾任项目经理。

2001年，王江离开西门子，创立岩浆数码，初期以短信业务为主。2003年，岩浆数码转型手游，3年不到的时间，岩浆数码就研发了超过200多款游戏，成为了国内最大的手游CP（内容供应商）。

2005年，华友世纪以410万美元全资收购岩浆数码，完成阶段性创业目标的王江转型天使投资人，先后投资了UC浏览器、美团等日后的行业巨头。

2009年，本计划在澳洲定居的王江，因清华校友李黎军的越洋电话重返北京，出任航班管家CEO，开启人生第二次创业。

在他的带领下，2011年11月至2014年7月间，公司相继获得红杉中国、经纬创投及Greylock的投资。

2015至2016年，活力集团为推进前VIE架构拆除，以约8080万美元回购除Smart Cloud外所有投资者持有的优先股。此过程中，股东结构迎来调整，美团创始人王兴跻身股东行列。变动后，李黎军与王江并列第一大股东，各持31.6%股权；王沁、易兵、王兴分别持股9.0%、4.5%、4.5%，员工激励平台活力大海、活力星辰则分别持有14.2%和4.4%。

架构理顺后，活力天汇（活力集团核心主体）开启密集融资：2016年4至7月，4轮融资引入华晟领势、民航基金等多名投资者，募资约9.48亿元。同年9月，该公司由有限责任公司转制为股份公司，总股本2257.45万股，每股面值1元。2017年5月，庭瑞以2亿元投资获8.3%股权；9月，该公司以活力天汇这一主体成功登陆新三板。

不到两年时间，2021年2月，活力天汇从新三板摘牌。而在此期间的2019年5月，活力天汇提交科创板上市辅导备案；2021年7月，该公司决定不再继续进行A股上市申请。

此外值得注意的是，活力集团的估值有所下降，据招股书披露，活力集团在2021从新三板退市后获得融资的估值达到32.99亿元，而在2024年融资时的估值只有20.87亿元，估值已经缩水达36.74%。

股权结构方面，IPO前王江通过Non Human Limited持股16.79%，李黎军通过Travel Around Holdings持股15.66%；庭瑞星舟、陕西纾困基金、Fontus分别以10.77%、10.67%、9.6%位列前三；员工平台活力大海持股7.19%。

此外，华晟领势、宁波凯撒、北京华盖、上海创稷、山东高速等机构分别持股2.76%、2.18%、2.13%、1.93%和1.285，美团创始人王兴仍持有2.28%股权。

上半年营收3.51亿

活力集团自2009年推出首款移动应用“航班管家”起，逐步深耕出行服务领域，2012年又将“高铁管家”推向市场，形成双管家核心产品矩阵，服务覆盖付费用户、TSP及各类企业客户。2024年，集团在用户规模、业务营收等方面均呈现稳健发展态势。

经营数据方面，2024年集团付费用户数达948万人，总GMV为405.20亿元。其中机票服务GMV以257.41亿元占比最高，火车票服务GMV达145.19亿元，住宿服务GMV为2.43亿元。其中2024年全年售出机票3390万张、火车票9450万张，交通票务合计近1.3亿张。

用户数据方面，截至2024年末，航班管家APP月活用户149万人，其小程序月活24万人；高铁管家APP月活达473万人，小程序月活62万人。

财务层面，招股书显示，2022至2024年，营收从2.8亿元攀升至6.47亿元，毛利从1.32亿元增长至3.46亿元，毛利率稳定在47%以上，2024年为53.5%。盈利能力持续改善是核心亮点，经调整净利润实现从2022年亏损67万元，到2023年盈利6164万元、2024年盈利7345万元。

活力集团2025年上半年营收3.51亿，较上年同期的2.81亿元增长24.9%；经调整净利已达4975.6万元，而去年同期为3899.2万元。

业务结构上，活力集团以旅行相关服务为核心，辅以线上营销服务及数据技术服务。2024年旅行相关服务收入5.51亿元，同比增长24.7%，占总收入的85.7%，是营收的绝对支柱；线上营销服务与数据及技术服务分别实现收入0.75亿元、0.21亿元，合计占比不足15%，。

天使投资人郭涛接受《科创板日报》记者采访时表示，活力集团在“铁路+航空”垂直场景的差异化竞争壁垒并不足够牢固，整体处于“有差异化优势但无绝对护城河”的状态。优势体现在三方面：一是先发卡位积累庞大用户基数，细分领域市场地位靠前；二是用户粘性强，付费与复购率高于行业水平，精准匹配出行需求；三是B端差旅服务打开市场，成为增长助力。

郭涛进而分析称，这一竞争壁垒面临诸多现实挑战：行业巨头凭资源与议价能力形成挤压；差异化模式易被复制，头部平台下沉即可带来冲击；收入依赖票务服务，抗风险能力弱，航司直销化趋势进一步压缩利润，现有优势难抵行业竞争与变革冲击。