一家靠年轻人“秃头”赚钱的公司IPO了

这届年轻人，正在为“头等大事”豪掷千金

初一

下水道口缠结的发团，梳子上残留的发丝，浴室墙壁上粘着的落发，正悄然汇聚成一门年入14亿的“头顶生意”。

根据灼识咨询数据，2024年中国有超过3.39亿人受脱发问题困扰，其中超过60%年龄在35岁以下。

脱发，这个曾经的“中年危机”，正迅速席卷年轻一代，市场也随之而来。

目前，中国的头发健康管理市场，已从2018年的198亿元扩大至2024年的527亿元，到2035年，预计将增长至1714亿元。

在这股焦虑驱动的消费浪潮中，占据国内脱发药物市场57%份额的龙头企业——蔓迪国际，近日正式向港交所递交招股书，试图牢牢抓住这一未来的千亿级市场。

头顶生意做出的龙头企业

最初的蔓迪国际，是一家成立于浙江的药业，名为浙江万晟药业有限公司。

2001年，国内脱发药行业方兴未艾，浙江万晟药业以蔓迪为品牌，推出了国内首款5%米诺地尔酊剂，填补了国内脱发治疗领域的空白。米诺地尔原本是治疗高血压的药物，医生意外发现它能促进毛发生长，后来被改良为外用生发产品。

这瓶小小的药水，奠定了蔓迪在中国脱发治疗市场的地位。

2015年，三生制药以5.28亿元收购浙江万晟药业，将蔓迪纳入麾下。

经过多年的发展，2024年，蔓迪国际推出第二代蔓迪®5%米诺地尔泡沫剂，成为中国首个且唯一获批的米诺地尔泡沫剂制剂，也是迄今为止中国化学药品领域首个其唯一获批的泡沫剂药物，上市以来，销量已超250万瓶；蔓迪®系列米诺地尔类产品2018年至2024年销量更是超5000万瓶。

如今，按零售额计算，蔓迪®系列米诺地尔类产品自2014年起，已连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场排名第一，2024年在上述两个市场的份额分别达到了57%和71%，堪称垄断性优势。

强势的吸金能力与隐忧

财务数据揭示了这门“头顶生意”的吸金能力。

2022年至2024年，蔓迪国际的营业收入从9.815亿元增长至14.547亿元，复合年增长率达21.7%，同期净利润分别为2.017亿元、3.407亿元和3.903亿元，毛利率常年稳定在80%以上。

尽管业绩亮眼，蔓迪国际的发展暗藏多重隐忧。

业务上，过度依赖单一产品。2022年至2024年，蔓迪®系列产品作为主要收入来源，贡献了90%以上的收入，其中蔓迪®5%米诺地尔酊剂的销售收入分别占蔓迪产品系列营收的91.3%、91.6%、68.8%。

2024年推出的第二代蔓迪®5%米诺地尔泡沫剂，在今年上半年销售额达了2.83亿元，较去年同期0.65亿元的销售额大幅增长，成为了新的增长引擎。

但除蔓迪®系列产品外，莱兹®以及其他商业化产品的销售占比不到10%，未能形成有效支撑。蔓迪国际坦言，若无法推出新产品，单一产品依赖可能严重影响经营业绩。

除了产品结构的隐患，蔓迪国际在销售端的高成本也成为其经营中的另一大挑战。作为最早一批建立起互联网头发健康产品推广团队及能力的公司之一，蔓迪国际已经在各大电商及社交平台上进行了铺货销售。

近年来，还通过美团及饿了么等的平台，建立O2O模式，通过即时配送进行售卖，为消费者提供了全方位的产品供应。

线下，铺货更是覆盖了全国2000多家医疗机构及19万零售药店。

如此广泛的供应渠道带来的便是高昂的销售费用，根据招股书，蔓迪2022年至2024年花费在销售上的费用分别为4.76亿、5.48亿、6.34亿元，占比总营收40%以上。

与此同时，研发投入不足。2022年至2024年，蔓迪国际在研发上的投入分别为8千万元、4.5千万元、9.2千万元，占比总营收不到10%，2025年上半年更是从上年同期的5982.8万元骤降67.4%至1949.6万元，占公司收入的比重仅2.62%。

竞争激烈下的多元布局

面对潜在风险，蔓迪国际正在寻求多元化布局。在头发健康领域做得风生水起后，蔓迪国际希望在皮肤健康和体重管理这两块再获得突破。

招股书显示，蔓迪国际的管线中包含柯拉特龙乳膏，是全球首款适用于寻常痤疮的外用雄激素受体抑制剂，目前正处于Ⅲ期临床试验阶段。体重管理方面，拥有司美格鲁肽注射液，是一种长效性GLP-1受体激动剂，能够在改善患者代谢的同时实现显著减重，也进入了Ⅲ期临床，有望成为国内第一批获批用于体重管理的国产制剂。

但这些领域也都面临着激烈的竞争。在体重管理领域，礼来和诺和诺德凭借先发优势和强劲的产品力占据了市场的大部分份额，并在持续加大对相关药物的市场推广，国本土药企如信达生物自研的GLP-1减肥药已获批准上市；痤疮治疗领域，则需直面高德美等企业的维A酸类、过氧化苯甲酰类等成熟产品的竞争。

除了业务布局面临竞争外，蔓迪国际在资本操作上的行为也引发了市场争议。2022年至2025年上半年，蔓迪国际累计分红达14.2亿元，甚至超过了同期的总利润。特别是2025年上半年，蔓迪国际宣派了7.7亿元股息，这直接导致其流动性指标全面恶化，也让市场对其融资目的产生了疑问。

结语

蔓迪国际的IPO，折射出的是年轻人的秃头现状与对外表的追求。

无论是办公室凌晨不熄的灯火，还是社交媒体上关于发际线的自嘲，抑或是电商平台节节攀升的防脱产品销量，都展现出：焦虑催生需求，需求造就市场。

蔓迪国际能否凭借IPO突破重围，持续通过“头顶生意”把握住未来的千亿级市场，关键便在于其能否打破困局，将年轻人的焦虑，转化为长久的市场竞争力。