难被通用模型颠覆 美图被机构给予“买入”评级

国金证券最新发布报告，首次给予美图“买入”评级，目标价11.73港元。其认为，美图不应受到“AI吞噬软件”的叙事压制，公司长期成长空间广阔，出海和生产力工具有望启动第二增长曲线。

近日，谷歌发布Gemini3及Nano Banana Pro大模型，再次引发市场担忧AI通用模型能力会逐渐外溢到应用层，从而颠覆原本AI应用厂商的产业卡位与商业模式。围绕通用模型与垂类应用之争，以美图为代表的影像AI应用厂商如何应对挑战，引发广泛讨论。

在此前美图公司举办的年度投资者日活动上，公司管理层曾回应称，相较于通用模型公司，美图在挖掘垂直场景、满足用户体验和效率等方面具备足够优势，面对竞争保持积极态度。美图公司创始人吴欣鸿表示，美图产品会随着大模型发展不断迭代，在诸如电商设计等垂直场景中，通用模型难以满足端到端的需求，而美图的产品如美图设计室可以深耕全链路的整合。

根据研报，国金证券认为，AI时代，美图这类“功能厚度+国民认知”足够深的工具软件仍具备难以颠覆的价值。

最新报告指出，市场对美图产品存在四大认知误区：一是容错率误区，人像场景容错率低，人脸的五官比例、动态表情等需契合用户审美预期，美图产品在人像场景的专业能力构成有效壁垒；二是审美提效误区，用户修图行为本质上是自我愉悦的审美活动，自动修图、一键修图难以替代第三方APP的“审美创作价值”；三是自然语言交互误区，美颜类APP常涉及人脸五官、轮廓、肤质等精细调整需求，借助功能按钮界面往往能更快速、高效且精准地完成调整任务；四是点状功能误区，美图产品类似封装了成熟工作流的影像类工具箱，裁切、调整、滤镜、人像美容、贴纸、社交分享等功能场景环环相扣，能够满足用户各类深浅需求。

目前，美图产品覆盖生活场景和生产力工具，并凭借美图秀秀、美颜相机、RoboNeo等产品持续出圈。从长期成长空间来看，机构认为出海叠加生产力工具有望启动美图的第二增长曲线，通过AI增值功能叠加MAU结构端变化增厚ARPU，凭借功能厚度和社交属性，将工具类APP付费率上限推升至10%以上。