新沃债券市场周报

来源：市场投研资讯

（来源：新沃基金微财富）

债市观点

当前债市的核心特征在于缺乏明确的交易主线。近期全球股市波动及国内风险资产表现承压的背景下，债市并未出现显著的避险资金流入，收益率下行动力依然不足。从支撑因素看，资金面在央行公开市场净投放呵护下保持合理充裕，为债市提供了基础支撑；同时在经济数据未超预期、融资需求不足而资产荒延续的背景下，债券配置力量仍有利于利率下行。然而制约因素也同样明显：一方面，投资者对权益资产的偏好依然较强，资金从债基向股基迁徙的趋势清晰，一定程度上分流了债市资金；另一方面，尽管美联储降息预期出现反复，但其对国内货币政策的约束仍存，加之市场对年内增量政策出台的预期不高，导致做多力量难以凝聚。值得注意的是，近期关于地产支持性政策的讨论有所升温，若相关政策超预期落地，可能阶段性影响债市情绪。整体而言，当前债市处于政策观察期，趋势性机会仍需等待更强的催化因素。

宏观方面

【2025.11.17-2025.11.21】国内外重点事件和数据一览:

时间

事件

主要内容

11月17日

财政部公布10月全国财政收支

财政部公布数据显示，1-10月，全国一般公共预算收入18.65万亿元，同比增0.8%，比1-9月提高0.3个百分点。其中税收收入增1.7%，比前9个月提高1个百分点；非税收入降3.1%。10月单月，全国一般公共预算收入2.26万亿元，同比增3.2%。其中税收收入增8.6%，与9月的8.7%基本持平。1-10月，全国财政支出22.58万亿元，同比增2%，增幅较前9个月降1.1个百分点。此外，国有土地使用权出让金收入累计增速-7.4%，跌幅较前值扩张3.2个百分点。

11月18日

国家统计局公布10月份劳动力失业率

国家统计局公布数据显示，10月份，不包含在校生，全国城镇16-24岁劳动力失业率为17.3%，25-29岁劳动力失业率为7.2%，30-59岁劳动力失业率为3.8%。

11月20日

一年期、五年期LPR均维持不变

据中国央行，11月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉：5年期以上LPR为3.5%，上月为3.5%。1年期LPR为3%，上月为3%。为连续六个月保持不变。

11月20日

美国9月非农就业意外大增，失业率升至四年来最高

美国劳工统计局公布数据显示，美国9月季调后非农就业人口录得增长11.9万人，为4月以来最大增幅，远超市场预期的增长5万人，前值由增长2.2万人修正为-0.4万人。美国9月失业率录得4.4%，为2021年10月以来最高，市场预期4.3%。美国至11月15日当周初请失业金人数22万人，预期23万人。

利率互换市场继续显示，美联储12月降息的可能性不大。交易员加大了对美联储降息的押注，但仍预计美联储将跳过12月降息。

11月21日

日新首相不当言论影响扩散

日前日本首相公然发表涉台的挑衅言论。11月14日，外交部和中国驻日本使领馆郑重提醒中国公民近期避免前往日本。其不当言论已经影响日本旅游业、经贸业等产业。

本周持续发酵的是日本金融市场，遭遇股债汇三杀。11月19日日本国债收益率一路狂飙，其中关键的30年期国债收益率上行超过25个基点，冲上3.31%，创下有史以来的最高记录。随着日本资产的避险光环褪色，国际大型基金和机构投资者出于风险考量，加速从日元资产中撤离，造成大规模资金抛售。此外，市场对日本政府未来将大幅增加军费开支的预期，也转化为对未来国债供给持续增长的担忧。并加剧日元走弱，日元隔夜汇率跌幅超过1%。目前日元徘徊在1美元兑157日元左右——若跌破158.87，将创下自去年7月以来的最弱水平。与此同时，19日东京股市两大股指连续4个交易日下跌，日经股指累计下跌2700多点录得自今年4月以来的最大跌幅。

此外，高市政府宣称将于11月21日公布一项准备已久的经济刺激方案。市场人士担心的是可能再次出现股债汇“三重下跌”，类似于2022年英国在“短命首相”特拉斯领导下遭遇的市场动荡。

11月21日

欧元区11月制造业PMI

欧元区11月制造业PMI初值录得49.7，为5个月新低；欧元区11月服务业PMI初值录得53.1，为18个月新高；欧元区11月综合PMI初值录得52.4，为2个月新低。

11月21日

美联储官员释放鸽派信号，12月降息概率飙升

11月21日晚间，美联储官员威廉姆斯释放鸽派信号，重燃市场对12月降息之争。分析师AdamButton表示，在美联储官员威廉姆斯表示“鉴于当前政策略显限制性，仍可能在近期降息”后，美股正获得可观买盘支撑。随着威廉姆斯释放鸽派信号，利率政策博弈再度升温。其言论将美联储12月降息概率推升至约60%，并导致美元走势受压。威廉姆斯担任纽约联储主席，是联邦公开市场委员会的常任投票委员，更重要的是，他与美联储主席、副主席共同构成所谓“三巨头”决策核心，在释放政策信号中具有更高权重。

CME“美联储观察”最新显示，美联储12月降息25个基点的概率为69.4%，前一天仅为39.1%；维持利率不变的概率为30.6%，前一天高达60.9%。

资金面

11月17日-11月21日，央行净投放资金12340亿元。全周，央行累计开展了16760亿元7天逆回购与8000亿元6M买断式逆回购操作；公开市场共有11220亿元7天逆回购与1200亿元国库现金定存到期。

11月17日-11月21日，资金面整体先紧后松。周初受税期、政府债缴款及北交所打新等因素影响，资金面显著承压。周三起，随着央行持续加力投放，且税期走款结束，资金面逐渐转松。DR001、DR007运行中枢分别较上周变动+0.86bp、+0.79bp和至1.43%、1.50%；R001、R007运行中枢分别较上期变动+1.92bp、+1.45bp至1.49%、1.52%。

品种

2025/11/21

加权平均利率

本期均值（%）

本期均值涨跌（BP）

R

1D

1.39

1.49

7D

1.50

1.52

14D

1.54

1.56

DR

1D

1.32

1.43

7D

1.44

1.50

14D

1.53

1.55

SHIBOR

ON

1.32

1.43

1W

1.42

1.48

1M

1.52

3M

1.58

债券市场

11月17日-11月21日，债市延续窄幅震荡态势，市场继续缺乏明确交易主线。全周市场交投活跃度维持在较低水平，尽管周内主要股指连续缩量回调，但债市并未出现明显的跟随上涨行情，后半周受到地产刺激消息影响，超长端略有上行，短端则在资金面转松的支撑及买债预期下表现较优，曲线小幅走平。

截至11月21日，1年、2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.40%、1.43%、1.59%、1.82%和2.16%，分别较11月14日变动-0.96bp、-0.09bp、+0.91bp、+0.26bp和+0.95bp。国债10Y-1Y利差走阔1.22bp至41.58bp，10Y-5Y利差收窄0.65bp至22.59bp，30Y-10Y利差走阔0.69bp至34.10bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.62%、1.77%和1.94%，分别较11月14日变动+0.70bp、-0.17bp和+0.44bp。具体而言：

周一(11.17)，资金面均衡偏紧。债市震荡偏暖，主要收益率多数小幅下行。央行月内第二次操作买断式逆回购的规模超预期，叠加股市表现弱势，提振债市做多情绪，现券收益率小幅下行。全天1年期国债收益率较上个交易日下行0.40bp至1.41%，10年期国债收益率较上个交易日下行0.31bp至1.81%，30年期国债收益率较上个交易日下行0.90bp至2.14%。

周二(11.18)，资金面均衡偏紧。债市窄幅震荡，主要现券收益率涨跌互现。日内消息面平静，虽然股市延续调整，但未对债市形成明显的向好助力，现券收益率小幅波动，未有明确的方向。全天1年期国债收益率较上个交易日下行0.08bp至1.41%，10年期国债收益率较上个交易日上行0.12bp至1.81%，30年期国债收益率较上个交易日下行0.10bp至2.14%。

周三(11.19)，资金面先紧后松。债市窄幅震荡，主要现券收益率涨跌互现。早盘央行流动性净投放逾千亿元，加之税期走款影响逐渐减弱，资金面明显转松，短券有所回暖，随着主要股指结束近三个交易日的连跌行情，中长券收益率震荡上行但幅度不大。全天1年期国债收益率较上个交易日下行0.29bp至1.40%，10年期国债收益率较上个交易日上行0.58bp至1.82%，30年期国债收益率较上个交易日上行1.25bp至2.15%。

周四(11.20)，资金面均衡偏松。债市窄幅震荡，主要现券收益率涨跌互现。随着资金边际转松，早盘债市情绪一度不错，LPR不变符合预期，现券收益率普遍小幅下行，临近午盘彭博社报道中国或将出台购房贷款贴息等地产支持政策，受消息面影响，超长端明显走弱，中短端收益率或受益于资金面转松维持小幅下行。全天1年期国债收益率较上个交易日上行0.13bp至1.40%，10年期国债收益率较上个交易日下行0.44bp至1.81%，30年期国债收益率较上个交易日上行0.25bp至2.15%。

周五(11.21)，资金面均衡偏松。债市震荡偏空，主要现券收益率多数小幅上行。全球风险资产普跌，A股低开低走大幅下挫，但债券市场，特别是长端利率，并未能从走弱的风险情绪中获得提振，长端收益率小幅低开后基本呈现单边上行的走势，但日内上行幅度依然较为有限，维持震荡偏弱格局。全天1年期国债收益率较上个交易日下行0.32bp至1.40%，10年期国债收益率较上个交易日上行0.31bp至1.82%，30年期国债收益率较上个交易日上行0.45bp至2.16%。

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