江龙船艇2025年前三季度的表现不好，四季度能相对好一些吗？

江龙船艇科技股份有限公司（股票简称：江龙船艇）成立于2003年，2017年1月在深交所创业板上市，总部位于广东省中山市，旗下拥有珠海分公司、澳龙子公司、香港子公司，已形成公务执法、旅游休闲、特种作业、新能源船等四大主营业务板块，是国内同时具备钢质、铝合金及复合材质船艇研发生产能力的中小型高性能船艇细分领域的骨干企业。

江龙船艇深耕公务执法船艇，为交通运输部、公安部和中国海关总署等系统单位打造了逾千艘现代化、高端化的高性能船艇。在新能源船艇领域，江龙拥有纯电、柴电、甲醇燃料等新能源船艇动力技术，并着手氢燃料船艇的应用研究。

江龙船艇深度融合水上旅游经济发展，设计建造的多艘高端、豪华旅游休闲船艇。在特种作业船艇领域，江龙船艇自主研发消防作业船、航标维护船、科考试验船、拖轮、风电运维船、引航艇等多款先进船型。

2025年前三季度，江龙船艇的营收同比下跌近六成，把前两年同期大幅增长的成果，跌回去了一多半，仅高于2022年及以前年度前三季度的水平了。

“公务执法船艇”是江龙船艇占比过半的核心业务，“旅游休闲船艇”和“特种作业船艇”也是重要业务； 主要市场在国内的华东、华北和华南，境外市场有7.8%的占比。

净利润的表现就更不好看了，前两年营收大幅增长时，增产不增收；2025年前三季度营收大跌，就只能亏损了。企业经营就是这么神奇，增长的时候，可以掩盖很多问题；下跌的时候，一般都会把这些问题给暴露出来。

毛利率暴跌是导致2022年以来，净利润表现不好的主要原因，2025年前三季度虽然有止跌反弹的趋势，但仍处于不足峰值年份时一半以下的低水平，想要在此水平下，翻盘的难度很大。

2021年及以前几年的销售净利率和净资产收益率都是优秀级的水平，之后的三年就只能算及格水平，2023年的净利润创下新纪录，净资产收益率也只能算比及格水平略高。2025年前三季度亏损，当然就不及格了。

2021年的主营业务盈利空间为5个百分点，之后就再也无法达到这一水平。2022-2024年的主要影响因素是毛利率持续下跌，2023年和2024年通过营收的大幅增长，摊薄了期间费用，避免了主营业务亏损。

2025年前三季度的营收暴跌，期间费用占营收比大幅增长，把前两年下降的空间全部还回去了还不够，就算毛利率有所反弹，最终也导致主营业务亏损了8.7个百分点。

在其他收益方面，每年都是净收益的状态。收益项目主要是政府补助，损失项主要是“信用减值损失”，不管是收益项、损失项还是净收益，金额都不大，对年度盈利方面的影响有限。

分季度来看，营收的下跌从2024年四季度就开始了，不过当时的下跌幅度很小，可能并没有引起重视。2025年以来，各个季度的同比下跌幅度非常惊人，最少都是腰斩不止。

2025年四季度就开始出现亏损，这种状态已经持续了四个季度，离现在最近的2025年三季度的亏损额度最大，形势有进一步恶化的迹象。

按分季度的主营业务看，2023年就有三季度出现主营业务亏损；2024年是下半年的两个季度亏损。2025年已经过去的三个季度，全部都在亏损。

不管按归母净利润看，还是按主营业务盈利能力看，江龙船艇2025年以来的经营形势都比较严峻。

“经营活动的现金流量净额”的表现也不太稳定，从2023年以来已经持续近3年出现净流出的现象。好在其固定资产的投资规模并不算大，才没有导致太过严重的持续失血。

江龙船艇的存货规模，前几年在1亿出头，存货周转天数还有持续下降的趋势，形势看起来相当不错。

2025年上半年末，存货增长了一倍多，接近4亿元了，存货周转天数也大幅拉长了数倍；这是产品积压滞销，还是订单太多了要备货呢？

不管是什么原因，都一定会多占用资金，影响经营活动的净现金流，2025年前三季度，经营活动的净现金流表现不佳的主要原因，就是存货大幅增长。

“合同负债”（主要是“与船舶建造相关的合同负债”）金额，在2023年末比年初有所增长，这会不会是备货或者是待交货产品增长，导致了上面看到的存货大幅增长呢？

虽然在理论上说得通，但实际情况可能并不主要是这样。因为在2023年末的“合同负债”还要高得多，但当时的存货规模也并不大。会不会是对客户的信用条件放松了，导致规模较小的合同负债，可能对应更多的订单呢？当然也有这种可能，但仍需要后续期间再观察。

至于说“应收票据及应收账款”和“应付票据及应付账款”都在下降的问题，这是营收下跌时的正常表现，而且下降的幅度还不及营收，因为应收账款的周转天数还在大幅拉长。

江龙船艇的资产负债率并不算高，长期偿债能力还可以；流动比率和速动比率中等偏低，2025年三季度的速动比率还在明显下降。原因我们前面已经看过了，那就是存货的大幅增长。实际上，在偿债能力方面，江龙船艇暂时也出不了啥问题。

遇到问题或困难，对企业经营来说，是常见现象，但江龙船艇的形势比较严峻，因为营收的近六成下跌，这是遇到了源头断水的严峻问题。怎么去积极应对？我们以后再来看吧，我对此不是太乐观。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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