降息概率一夜腰斩深度解析

汇通财经讯——本文摘录了周三披露的会议纪要，讨论了为何同样缺少数据情况下，10月官员投票选择降息，而12月却又大部分反水。

汇通财经APP讯——美联储官员在10月会议上就降息议题分歧显著，围绕劳动力市场陷入停滞与通胀居高不下二者谁构成更大经济威胁，各方立场鲜明对立。

尽管联邦公开市场委员会（FOMC）在本次会议中最终批准降息，但后续政策路径的不确定性显著上升。分歧进一步延伸至12月政策展望，官员们对市场此前普遍预期的追加降息必要性提出质疑，其中“多位”官员明确表示，至少在2025年年内，大概率无需再启动降息操作，受此影响CMEFedWatch利率期货由50%跌至33%。

为何12月降息概率会降低
鲍威尔曾将当时的数据缺失状况比喻为“在雾中驾车”，在鲍威尔发表上述声明前，交易员们几乎笃定12月9日至10日的会议将再度降息。

与会者强调从政策传导逻辑来看，维持长期通胀预期稳定是推动通胀及时回归2%目标的核心前提，同时不少人警示，通胀长期超标可能引发长期预期脱锚风险，这将显著增加政策调控难度，这里着重强调了长期通胀预期管理的重要性。

劳动力市场方面，8月前失业率维持在历史低位，而从近期可得指标（包括就业机会调查数据）来看，与会者确认，裁员与招聘活动均维持低位，劳动力市场在9-10月呈现渐进式疲软特征，但未出现断崖式恶化。

就业增长放缓的双重驱动逻辑得到普遍认可：一方面是劳动力供给收缩，核心源于移民规模下降与劳动力参与率不足；另一方面是需求端减弱，受经济温和增长与市场不确定性高企的双重压制。

多位与会者进一步指出，人工智能相关投资及其他生产率提升技术等结构性因素，正在加剧劳动力需求的疲软态势，这一趋势对就业市场的长期影响值得跟踪。

为何10月会勉强降息
但有几位与会者表示，其他私人和公共部门指标，和从各地区联系人处获取的反馈，仍能为判断经济状况提供有效信号。

在此背景下，他们判断10月前的近几个月就业方面的下行风险已有所上升，多位与会者支持本次会议下调联邦基金利率目标区间；部分与会者虽对该决策表示支持，但也坦言若维持目标区间不变，其同样能够接受；另有几位与会者则明确反对下调目标区间。”

主要分歧：政策“限制性”强度的认知对立
此次争论的核心焦点，在于官员们对当前政策对经济的“限制性”强度判断存在分歧。部分与会者认为，即便本次已降息25个基点，当前政策依然对经济增长构成抑制；而另一部分与会者则提出，“经济活动所展现出的韧性”表明，当前政策并未达到具有限制性的程度。

官员们普遍对两大问题表达担忧：一是劳动力市场增长动能放缓，二是通胀“几乎未显现出持续回落至美联储2%目标水平的迹象”。会议纪要清晰反映出委员会内部已形成多个立场各异的阵营。

各派的观点以及无法降息的原因
在美联储的官方表述体系中，“多位”对12月降息举措持审慎保留态度其中多位的用词（many）这个涵盖范围大于“部分”（several），这一措辞细节已释放出倾向于否决12月降息的信号。

值得注意的是，“与会者”（participants）并非特指拥有投票权的委员，本次会议共有19名与会者参与，但仅有12人具备投票资格，因此当前无法明确投票委员对12月政策动向的具体立场，所以降息概率只是下降了而并非没有。

从公开表态可清晰看出，委员会内部立场划分为三派：以美联储理事斯蒂芬·米兰、克里斯托弗·沃勒及米歇尔·鲍曼为代表的“鸽派”倾向于通过降息规避劳动力市场出现疲软风险；

以地区联储主席为核心的“鹰派”，包括堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德、波士顿联储主席苏珊·柯林斯及圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆，他们担忧进一步降息可能导致美联储难以实现2%的通胀目标；

介于“鸽派”与“鹰派”之间的“中间派”，以鲍威尔、美联储副主席菲利普·杰斐逊及纽约联储主席约翰·威廉姆斯为代表，他们主张采取耐心观望的政策策略，不急于行动。

从政策传导逻辑来看，与会者强调，维持长期通胀预期稳定是推动通胀及时回归2%目标的核心前提，同时不少人警示，通胀长期超标可能引发长期预期脱锚风险，这将显著增加政策调控难度。

会议纪要同时提及，“多数与会者”认为未来仍存在进一步降息的可能性，只是实施时点未必会选在12月。

会议还涉及和结束QT的说明
会议纪要还涉及货币政策中资产负债表管理的相关议题。

纪要中称鉴于评估认为准备金余额已达到或接近充足水平，几乎所有与会者都表示，于12月1日结束委员会证券总持仓的缩减是适当的，或者他们可以支持这一决定。

联邦公开市场委员会已达成共识，将于12月停止缩减国债与抵押贷款支持证券（MBS）的持有规模——在此之前，量化紧缩进程已使美联储资产负债表规模缩减逾2.5万亿美元，目前该规模仍保持在约6.6万亿美元。对于终止这一被称为“量化紧缩”（QT）的进程，委员会内部似乎已形成广泛认同，未出现明显反对声音。

总结与市场反应：
此份报告给出了10月降息的主要原因，劳动市场出现风险，以及抑制12月降息的原因，失业率依然在历史低位，以及继续降息将使市场长期通胀预期变得难以管理，而长期通胀预期又是未来达到2%通胀目标的重要因素。

12月降息概率腰斩，受此影响CME利率期货跌至30%附近，市场预期快速调整，美元指数快速走强涨超0.5%并且收在了100关口之上，黄金高点回撤接近2%振幅约80美金，1月的美联储议息会议成新焦点。

值得注意的是美联储在12月会议前，将无法获得10月和11月的完整非农数据等就业报告——美国劳工统计局最新修订的时间表显示，这两个月的合并就业数据要到12月16日（即美联储会议结束后一周）才会公布，而10月份的失业率数据甚至可能永远无法完整统计。9月份的延迟报告虽将于11月20日（周四）发布，但最新通胀数据的时间表仍未确定。

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