从安倍经济学红利到“Sell Japan”：“早苗交易”退场 日本陷入股债汇三杀

智通财经APP获悉，日本新任首相高市早苗正面临她政治生涯的首次重大市场考验，围绕她领导的新一届日本政府即将出台超大规模刺激方案的紧张情绪，正在全面吞噬着她当选时所点燃的金融市场上涨行情。自本周以来，曾经被所谓的“高市早苗狂热交易”所点燃的日本股市持续暴跌，周二日经225指数更是跌超3%录得4月以来最大跌幅，而日元与日本国债则因极度崇尚“安倍经济学”的高市早苗欲推出大规模刺激政策而迈向悲观的持续下跌轨迹。

市场愈发担心高市早苗的庞大支出计划将进一步恶化日本长期以来的悲观财政状况，推动日本国债价格大幅下跌，并加剧了日元的持续疲软，日元进一步滑入可能触发财务省干预的极度危险区间——日元兑美元疯狂贬值至10个月以来的最低点。与此同时，日经225股票指数在本周录得自4月以来的最大跌幅。

现年64岁的高市是一名保守民族主义者，将英国前首相玛格丽特·撒切尔列为其榜样之一。她长期以来是曾遭暗杀的日本任期最长首相安倍晋三的盟友，并且是安倍政策的坚定跟随者，这也是为何当前金融市场开始押注“安倍经济学”(Abenomics)即将重出江湖。

‌近期在全球范围火热所谓的“高市早苗交易”‌即指代日本自民党新总裁高市早苗胜选后，金融市场对其重启以“安倍经济学”(即积极推进“超宽松财政框架”+对收紧货币持保留与谨慎立场)为核心政策的预期引发股债汇市剧烈波动。

“早苗狂热交易”‌主要体现为日本股市闻讯迅速飙升、日元持续贬值及“日元套利交易”重启，因此押注“早苗交易”逻辑基本上等同于押注“更强劲财政刺激、产业扶持与温和货币政策”的日本再通胀组合——做多日股、空日元、避长久期，然而，从近期日本市场来看，支撑“早苗狂热交易”‌逻辑的日本股市以及日本短中期债券均陷入抛售重压。

市场悲观情绪蔓延，“Sell Japan”崛起

在其政府预计将于周五公布期待已久的经济方案之际，“抛售日本资产”(Sell Japan)的交易可能才刚刚开始。当前日本各大长期限国债收益率处于数十年来的最高位，日元隔夜再贬值1%，日经225虽然反弹但是市场抛售压力与日俱增。

尽管受英伟达无比强劲的业绩增长提振，日本股市周四出现反弹，但反弹基本集中在东京电子、爱德万测试、信越化学等受益于英伟达AI算力激增的芯片产业链，并且日本与中国最新一轮外交争端带来的日本股票抛售风险仍在挥之不去。

“如果高市失去了政策公信力，投资者们就会开始抛售日本国内的所有资产。”来自RBC BlueBay资产管理公司的首席投资官马克·道丁(Mark Dowding)表示。“如果人们觉得新一届日本政府的政策失误风险在上升，那么我们肯定会加大在国债收益率曲线的空头交易押注。”

本周的跨资产抛售凸显出了所谓“早苗狂热交易”的脆弱性。此前，基于她的财政扩张计划将重振日本经济增长的押注曾在10月将日本股市推升至历史新高。然而到11月19日，在高市早苗担任首相还不到一个月之际，重大外交事件导致日经225指数已经抹去了自她当选以来录得的全部涨幅，给投资者们带来了一次尖锐的现实考验。

近日，日元兑美元汇率也跌至自今年1月以来的最弱水平，主要是由于市场惧怕“安倍经济学”重出江湖之后政府发债规模激增，以及市场对美联储降息的预期降温，从而大幅推高了美元汇率。当前，日元在约1美元兑157日元附近交易——如果日元贬值至突破158.87，将创下自去年7月以来的最弱水平。

“市场与高市之间的蜜月期已经结束了，”Asymmetric Advisors Pte.日本股市策略师阿米尔·安瓦尔扎德(Amir Anvarzadeh)表示。他表示，尽管交易员们一开始对高市及其支持刺激的政策“齐声喝彩”，但如今许多人却在“日本市场溺水”。

安瓦尔扎德表示，打压情绪的不仅仅是对财政支出增加的担忧。在过去两周里，高市取消了日本政府实现年度预算平衡的目标，誓言让日本公司治理准则减少对股东层面的侧重，并与北京引发了一场外交争端。他称，这些举动动摇了海外投资者们，引发股市承压且债市收益率飙升。

市场非常忌惮安倍式的财政大放水

刺激方案的公布将成为下一场关键考验。预计高市主导的刺激计划规模将超过其前任首先推出的约13.9万亿日元一揽子方案，而一些议员正在推动约25万亿日元的无比激进的追加预算。

上图显示，在财政忧虑压力下，日本市场触及多项关键里程碑。

“25万亿日元的规模无疑非常庞大，人们在质疑这是否真的有必要，”T&D资产管理公司首席策略师兼基金经理浪冈宏表示。他担心，在方案公布后会出现所谓“三重下跌”的风险——即股市、债市和日元同时持续下跌，类似于2022年利兹·特拉斯(Liz Truss)执政期间席卷英国的市场动荡。

驻新加坡的TD Securities宏观策略师Alex Loo表示，如果高市寻求“一份庞大的超级预算”，日本长期国债收益率可能进一步攀升，而日元可能走弱至1美元兑160日元附近。

当前，日元兑美元持续徘徊在自1月以来最弱水平附近。

Alex Loo表示，任何程度的进一步下跌态势都可能促使日本当局进行汇市干预。一项追踪日元贬值速度的指标——这是财务省当局采取行动的关键触发因素之一——在过去一个月里已数次接近与此前干预相一致的水平。

通常情况下，疲软的日元会大举支撑日本股市，尤其是出口企业的股价，但围绕东京与北京之间外交争端的浓厚担忧情绪，再加上全球科技股和加密资产的持续回调，使得日本股市各大基准指数几乎得不到喘息。

周四，在英伟达强劲业绩提振全球股市投资者情绪的带动下，日经指数一度上涨逾3%。但迄今为止，如上图所示，本月日本市场的这项蓝筹股基准股票指数的表现仍落后于标普500指数和MSCI全球股市基准指数。

“你看到的是一种非常反常识的资产组合：尽管日元走弱，但日经指数的表现并不好，”来自瑞穗的经济与策略主管维什努·瓦拉丹(Vishnu Varathan)表示。“尽管日本国债收益率更高，但日元却同样表现不佳。”

尽管短期波动可能持续，但一些投资者仍然认为，从时间拉长来看，高市的支出计划将支撑日本股票资产。Capital Economics亚太市场主管托马斯·马修斯(Thomas Mathews)表示，政府资金的注入可能会推动日本经济升温，从而强化加息理由，并提振日元。“如果她实施大规模财政刺激，而经济开始过热，那么加息政策将难以避免，股市也将陷入困境。”马修斯表示。他补充称：“但是这可能会在明年触发日元的急剧反弹。”