青岛上合控股首次被列入票据逾期名单 累计逾期发生额3.57亿元

作者 | 城投君

首次被列入票据逾期名单

11月7日，上海票交所披露《截至2025年10月31日承兑人逾期名单》，青岛上合控股发展集团有限公司（以下简称“上合控股”或“公司”）首次被列入该名单。根据披露信息，该公司票据承兑逾期余额1.00亿元，累计逾期发生额3.57亿元。

此外，在上述逾期名单中，还出现了上合控股三家子公司，即青岛胶州湾发展集团有限公司、青岛上合城乡融合发展集团有限公司和青岛上合城市更新集团有限公司。

上合控股成立于2022年3月，是青岛市重要的基础设施建设投融资主体之一，承担中国-上海合作组织地方经贸合作示范区（以下简称“上合示范区”）基础设施建设投融资职能，主要从事贸易销售、基础设施建设、租赁等业务。截至2025年3月末，公司注册资本为200亿元，实收资本为104.77亿元，公司控股股东为胶州市国有资产服务中心，实际控制人为中国青岛市委中国——上海合作组织地方经贸合作示范区管理委员会（以下简称“上合管委会”）。7月17日，大公国际发布2025年跟踪评级报告，确定维持青岛上合控股发展集团有限公司的主体信用等级为AAA，维持评级展望为稳定。

营收增长难掩利润下滑

公开数据显示，上合控股2025年中期营业收入为75.17亿元，同比增长2.02%；利润总额2.6亿元，净利润1.99亿元，同比下降21.60%；总资产2009.83亿元，总负债1425.36亿元，资产负债率70.92%；净资产584.48亿元；经营现金流量净额为-4.91亿元；流动比率191.90%。

截至2024年末，上合控股营业收入为178.41亿元，同比增长59.95%；利润总额7.29亿元，净利润4.82亿元，同比下降26.38%；总资产1898.11亿元，总负债1317.21亿元，资产负债率69.40%；净资产580.90亿元；经营现金流量净额6.19亿元；流动比率197.16%。

2024年，公司营业收入同比大幅增长，毛利润同比小幅减少，毛利率同比下降主要系毛利率较低的贸易销售业务规模大幅扩张所致。

低毛利业务占比近六成，摊薄整体盈利能力

截至2024年末，上合控股贸易销售收入为103.86亿元，占比58.21%，毛利率为0.68%。公司销售商品类别包括建材、橡胶、冷链食品、能化产品等。2024年销售规模同比增加，主要系公司橡胶业务入选国家储备橡胶库，产品市场认可度提升带来收入扩张，此外公司开拓有色金属业务和粮食转口贸易业务，但受销售商品类别及结构调整影响，毛利润和毛利率同比均下降。

基础设施建设收入为37.97亿元，占比21.28%，毛利率为11.35%；包括为胶州开发区及上合示范区建设基础设施项目。截至2025年3月末，公司基础设施建设主要在建项目预算总投资238.26亿元，已完成投资158.44亿元，建成后通过财政补贴、政府回购等方式实现回款。整体来看，在建及拟建项目待投资规模仍较大，回款进程受政府回购计划影响较大具有不确定性，公司未来仍面临一定资金支出压力。

其他收入为13.98亿元，占比7.84%，毛利率为8.15%；包括灌溉、物业服务、劳务派遣及物流服务等。房地产收入为12.39亿元，占比6.95%，毛利率为1.11%；收入主要来自商品房开发与销售。截至2025年3月末，公司在建及拟建商品房项目待投资规模仍较大，未来仍面临一定资金支出压力。

经营性现金流虽已转正，短期债务偿还压力尚存

截至2024年末，上合控股总资产为1898.11亿元，同比增长11.52%，其他应收款和存货在总资产中均占比较大，对资产流动性仍存在一定影响。

流动资产合计1255.33亿元，占比66.14%，主要由存货、其他应收款、合同资产、货币资金构成。其中，2024年公司存货为464.56亿元，占比24.47%，以开发成本为主。其他应收款为367.23亿元，占比19.35%，主要为上合管委会及胶州市财政局的应收款项。

非流动资产合计642.78亿元，占比33.86%，主要由无形资产、在建工程、投资性房地产、固定资产构成。其中，2024年无形资产为202.82亿元，占比10.69%。在建工程为140.68 亿元，占比7.41%。截至2024年末，公司受限资产账面价值为219.96亿元，占合并净资产的37.87%，主要为货币资金、存货、投资性房地产、固定资产。受限原因包括用于担保的定期存款、贷款抵押、贷款质押担保、借款抵押、融资租赁借款等。

截至2024年末，上合控股总负债为1317.21亿元，资产负债率为69.40%。其中流动负债合计636.70亿元，一年内到期的非流动负债为202.83亿元；非流动负债合计680.51亿元，主要由长期借款、应付债券和长期应付款等构成。

总有息债务为964.75亿元；短期有息债务为384.99亿元，占比29.23%；长期有息债务为579.76亿元，占比44.01%。2024年末，公司总有息债务规模继续增长，仍以长期有息债务为主；总有息债务在总负债中占比仍较高，公司面临一定债务压力；公司期末现金及现金等价物余额为34.09亿元，仍无法完全覆盖短期有息债务，公司存在短期偿债压力。

2022-2024年，上合控股经营现金流量净额分别为-145.73亿元、-102.10亿元、6.19亿元。2024年随业务规模扩大，公司经营性现金流同比转为净流入，对利息和债务的保障程度提高。

2024年，公司EBITDA利息保障倍数为0.84倍，盈利对利息的覆盖能力继续下降，公司仍面临一定的偿付压力；总有息债务/EBITDA为50.11倍，盈利对负债的保障能力仍较弱。

政府补助7.23亿元，与净利润呈现1.5倍倒挂

上合控股作为青岛市重要的基础设施建设投融资主体之一，2024年继续得到政府在资产划拨、资本金注入、政府补助、财政贴息和税收优惠等多方面的有力支持。

资产划拨方面，2024年公司获得无偿划入土地、宿舍、项目、车位等资产，增加资本公积4.47亿元。

资本金注入方面，根据胶州市财政局国库支付中心国有企业资本金注入项目，2024年公司收到货币资金334.80万元计入实收资本。

政府补助方面，2024 年公司收到计入其他收益的政府补助7.23亿元。

财政贴息方面，上合控股部分一级子公司贷款利息由上合管委会承担，部分一级子公司相应融资、贷款所产生的利息由胶州市财政予以支持、承担。

税收优惠方面，上合控股部分一级子公司获得的县级以上各级人民政府财政部门及其他部门的财政性资金可计入公司经营性收入，暂不纳入所得税征收范围；城市建设过程中，因融资发生的相关税费允许挂账处理，暂不缴纳，若存续经营期间因不可抗拒因素需补交相关税费的，由上合管委会和胶州市财政局协调相关部门给予优惠政策支持或代为缴纳。2024年，上合控股期间费用为10.87亿元，净利润为4.82亿元，期间费用对利润形成一定侵蚀；政府补助仍是公司利润的重要补充。

评级报告提示风险

大公国际在2025年跟踪评级报告中指出，需要从以下几点关注上合控股未来发展。

第一，上合控股在建及拟建基础设施项目、商品房及自营项目待投资规模仍较大，公司未来仍面临一定资金支出压力。

第二，上合控股2024年期间费用同比增长，对利润形成一定侵蚀。

第三，截至2024年末，上合控股其他应收款和存货在总资产中均占比较大，对资产流动性仍存在一定影响。

第四，截至2024年末，上合控股总有息债务规模继续增长，在总负债中占比仍较高，期末现金及现金等价物余额仍无法覆盖短期有息债务，公司存在短期偿债压力。

数据来源：公司年报、公司债券年度报告、公司主体与相关债项跟踪评级报告、公司债券受托管理事务报告、公开债券募集说明书及行业研报等公开数据。