财联社债市早参11月20日｜又一家万亿级券商将诞生！中金公司拟收购东兴与信达；债券ETF突破7100亿元再创历史新高

债市要闻

【外币主权债券接力发行 中国金融开放信号强劲】

中华人民共和国财政部11月18日代表中央政府在卢森堡成功发行40亿欧元主权债券。短短半个月内，中国两度打开外币主权债券发行窗口，持续向全球释放中国金融市场开放的积极信号。发行中，国际投资者则踊跃参与，以屡创新高的认购倍数为中国主权债券投下信任票。

【财政部决定11月24日实施2025年中央国库现金管理定期存款第11期和第12期操作 共2000亿元】

财政部国库司现决定实施2025年中央国库现金管理定期存款第11期和第12期操作。第11期存款期限1个月，计划存款量1200亿元，存款起息日为2025年11月24日，到期日为2025年12月22日。第12期存款期限21天，计划存款量800亿元，存款起息日为2025年11月24日，到期日为2025年12月15日。第11期存款定于11月24日上午9点至9点30分，第12期存款定于11月24日上午9点50分至10点20分，通过中央国库现金管理商业银行定期存款业务招投标系统，面向中央国库现金管理商业银行定期存款业务参与银行，按照《中央国库现金管理商业银行定期存款招投标规则》（财库〔2025〕25号）进行招投标。

【中证协：前三季度券商主承销科技创新债金额7051.8亿元】

11月19日，中国证券业协会发布中国证券业协会发布2025年前三季度证券公司债券（含企业债券）承销业务专项统计，2025年前三季度作为科技创新债券主承销商的证券公司共75家，承销674只债券，合计金额7051.8亿元。2025年前三季度作为民营企业债券主承销商（或资产证券化产品管理人）的证券公司共56家，承销（或管理）368只债券（或产品），合计金额3913.6亿元；其中，资产证券化产品212只，合计金额1904.01亿元。

【债市风平浪静 专家建议关注利差策略】

11月19日，债市又经历了风平浪静的一天，以10年国债活跃券为参考，其收益率全天维持在1.80-1.81%区间超窄幅波动，早盘几乎维持横盘状态，尾盘受到赎回新规猜想扰动而小幅上行，不过日内波幅仅为0.2bp。30年板块仍在交易未来换券逻辑，成交略显活跃，市场开始批量减持25特国02、25特国06等次新券，转而追逐新品种25附息02，30年国债税收利差几近抹平。

解读：有专家表示，低波环境下，减少交易按兵不动或是更占优的操作。可优先考虑利差策略，如利率债品种利差以及信用利差等。并且在利差维度，近期部分机构的行为变化同样值得关注。一方面，最近两年大行习惯在年中与年末于二级市场追加配置5-7年地方债，近期也不例外，11月6日以来累计净买入规模达185.2亿元，作为对比，8-10月累计净买入规模仅为96.6亿元。这一行为的背后，可能也与大行半年末与年末存在资产规模赛马有关，增量资金除了常规配置短国债以外，也会考虑地方债的骑乘机会。另一方面，城商行作为二级市场的常驻大卖盘，近期也对3-5年政金债偏爱有加，11月3日以来累计净买入313.5亿元。机构的差异化行为，为平淡行情增添一分收益机会，跟随配置盘操作，或许也是博取超额的途径之一。

【债市“科技板”持续活跃 年内累计发行规模近1.5万亿元】

债券市场“科技板”正式落地半年多以来，科技创新债券（简称“科创债”，含银行间、交易所科创债）融资持续增量扩面，呈现强劲增长态势，资金正加快流向科技创新实体领域。Wind统计显示，自5月7日至记者发稿，全市场科创债累计发行约1322只，发行规模逾1.47万亿元，占年内整体发行规模近80%。业内人士表示，科技创新债未来或进一步获得政策倾斜以及创新发展，债市“科技板”生态有望继续完善。

【债券ETF突破7100亿元再创历史新高】

截至11月18日，全市场53只债券ETF最新规模达到了7121.6亿元，百亿规模以上的债券ETF达到28只，其中，海富通短融ETF以695.69亿元居首，博时可转债ETF规模排名第二，为574.42亿元，富国政金债ETF为437.21亿元，排名第三。此外，鹏扬30年国债ETF今年以来规模增长同样迅速，最新规模达到352.71亿元。

【“补血”进行时！今年险企发债规模超700亿元】

招商仁和人寿11月19日发行8亿元资本补充债，该债券为10年期固定利率债券，在第5年末附有条件的发行人赎回权，起息日为11月21日。记者注意到，近日，保险公司密集发债“补血”。11月18日，平安产险、紫金财险分别发行60亿元、5亿元资本补充债，期限均为10年期，在第5年末附有条件的发行人赎回权，起息日均为11月20日。Wind数据显示，算上上述三只债券，今年以来，已有19家保险公司发行资本补充债或永续债，合计发行规模已达到736.7亿元，尽管与去年同期保险公司发债规模相比略有下降，但仍维持在较高水平。

【强制可转债成港股房企债务重组利器 行业转型与风险化解同步推进】

在房地产行业深度调整的当下，债务重组已成为出险房企化解风险的关键。其中，强制可转换债券凭借“削债+转股”的双重属性，成为碧桂园、融创中国、旭辉控股等头部房企债务重组方案中的关键工具之一，推动行业从“展期续命”转向“实质削债”，为房企穿越周期提供了创新范式。受访人士指出，强制可转换债券的本质是“以时间换空间”的升级版。“转股+留债”的组合模式，既可以贴合房企当前的偿债能力现实，又为债权人提供了兼具安全性与收益性的选择空间。

【2025证券业重大重组又一案！中金公司拟收购东兴与信达】

11月19日，中金公司、东兴证券、信达证券发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》，三家公司正在筹划由中金公司通过向东兴证券全体A股换股股东发行A股股票、向信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券。此次交易若落地，将成为“汇金系”自2025年2月接收三家AMC股权后，又一重要金融资产整合动作，两家券商实控人仍将为中央汇金，控股股东不发生变更，此次整合基于三家机构实控人均为中央汇金的背景，核心指向业务禀赋互补。从规模来看，Wind显示，中金公司+东兴证券+信达证券三家公司截至2025年三季度末的总资产合计为10095.83亿元（7649.41亿元+1163.91亿元+1282.51亿元）；净资产合计为1746.81亿元（1178.2亿元+272.21亿元+296.4亿元）。

三家券商有望在各类业务上整合互补，其中在固收与另类方面，中金固定收益业务聚焦利率债与跨境债，地方债承销能力薄弱，另类投资则缺乏不良资产处置相关布局。信达证券与东兴证券的业务优势恰好弥补这一缺口。信达证券自营业务坚守“配置+交易”逻辑，地方债承销专项优势显著，2024年自营收入同比增长5.78%至11.61亿元；依托AMC背景，不良资产识别、估值与处置能力成熟。东兴证券债券融资业务基础扎实，协同集团开展特殊资产ABS业务，形成业务协同效应。此次整合有望将中金地方债承销份额推入行业前列，同时快速切入不良资产这一高潜力领域，形成“固收+另类”双轮驱动的业务格局。

【香港财库局、深圳市地方金融管理局：鼓励深圳企业赴港发行可持续发展离岸人民币债券】

香港特别行政区政府财经事务及库务局、深圳市地方金融管理局11月19日联合发布携手打造港深全球金融科技中心行动方案的公告。其中提出，依法依规支持深圳科技企业用好香港“生物科技公司上市通道”（上市规则第十八A章）“特专科技公司上市通道”（上市规则第十八C章）及“科企专线”等政策赴港交所融资。鼓励金融机构充分运用内外部数据和大数据技术，对科技型企业全景画像，提升客户筛选和营销对接效率。创新推出更多契合科技企业全生命周期发展特点的金融产品和服务，加力推进“科技初创通”“创新积分贷”等创新业务，促进金融服务触达更多初创期、成长期科技企业。鼓励深圳企业赴港发行可持续发展离岸人民币债券。

【宁夏拟发行16亿元特殊新增专项债 13亿元特殊再融资债券】

宁夏回族自治区财政厅披露，拟于11月26日发行第九批政府债券，发行总额为29亿元。其中16亿元为特殊新增专项债，募资用于投向政府存量投资项目；13亿元为特殊再融资债券，募资用于偿还存量债务。

【高市吓崩日本债市？10年期日债收益率创金融危机以来新高！】

日本10年期国债收益率进一步跃升至了17年来的最高位，因投资者押注日本高市早苗政府将推出远超预期的财政支出计划，进一步激发了市场上抛售日债的“高市交易”(Takaichi trade)。行情数据显示，基准的日本10年期国债收益率周三盘中攀升2个基点至1.765%，创2008年6月全球金融危机以来的最高水平。国债收益率与价格反向，收益率上升意味着国债价格的下跌。更长期限的日债也受到了抛售潮的席卷。其中，40年期日债收益率升至3.695%的历史峰值，20年期日债收益率也一度上探2.815%，创下1999年以来的新高。交易员表示，日本国债收益率大幅飙升的驱动因素是，本周一个由与首相高市早苗关系密切的议员组成的日本执政党委员会小组，正提议编制一项超过25万亿日元(约合1610亿美元)的巨额补充预算案，以兑现其刺激经济和保护家庭免受物价上涨影响的承诺。

【9月中国减持5亿美元美债 日本增持89亿美元】

美国财政部公布的数据显示，2025年9月，美债前三大海外债主中，日本增持美国国债，英国、中国减持美国国债。美国财政部2025年9月国际资本流动报告（TIC）显示，日本9月增持89亿美元美国国债，持仓规模为11893亿美元，依然是美国第一大债主。英国9月减持393亿美元美国国债至8650亿美元，持仓规模保持第二。中国9月减持5亿美元美国国债至7005亿美元，为今年第五次减持。

公开市场：

公开市场方面，央行公告称，11月19日以固定利率、数量招标方式开展了3105亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量3105亿元，中标量3105亿元。Wind数据显示，当日1955亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1150亿元。

信用债事件

■黔东南开投：公司被列入失信被执行人，执行标的金额1.596亿元；

■宝龙实业：为做好后续债券重组安排，“H19宝龙2”等四只境内公司债11月20日起停牌；

■贵州宏财投资：因与诚泰融资租赁合同纠纷案被列为失信被执行人；

■旭辉集团：子公司债务逾期规模达17.7亿元；

■赣粤高速：实控人将由省交通运输厅变更为省国资委；

■“H20天盈3”：因需进一步与相关方沟通，取消2025年第一次债券持有人会议；

■联合国际：将盐城高新的国际长期发行人评级从“BBB+”上调至“A-”，展望“稳定”；

■东风集团股份：“25东风K3”第三次持有人会议已召开，债务承继安排议案不通过；

■阳光诺和：发行股份及可转换公司债券购买资产申请获上交所受理；

■江西交投集团：90%股权拟被无偿转至江西省国资委，控股股东及实控人将变更；

■芜湖宜居投资：“21芜湖宜居MTN001”最终收购面额为0.2亿元，11月20日资金划付及债券注销；

■中国银行：拟发行年内第二期债券通二级资本债，基本规模400亿元、附不超200亿元增发权；

■聆达股份：法院裁定受理公司及子公司重整申请，指定公司清算组担任管理人；

■“24吴城G1”等4只债券：审议无偿划转资产及重大资产重组议案会议未召开；

■PR常鼎债/19常鼎新城债01：将于12月10日召开持有人会议，审议提前兑付本金议案；

■18鹏博债：拟于2025年11月21日召开持有人会议，审议兑付展期等议案；

■粤海投资：获授22.5亿港元承诺性定期贷款融资；

■山东宏河控股：取消发行“25宏河控股MTN002B”，仅发行品种一；

■广州地铁集团：取消发行“25广州地铁SCP011”。

市场动态：

【货币市场|货币市场利率多数下行】

周三，货币市场利率多数下行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种下行10.64BP报1.4221%，7天期下行1.08BP报1.5131%，14天期上行0.51BP报1.5602%，1月期报1.5%。

Shibor短端品种多数下行。隔夜品种下行10.5BP报1.42%；7天期下行3.1BP报1.487%；14天期上行1.8BP报1.568%；1个月期持平报1.52%。

银行间回购定盘利率全线下跌。FR001跌8.0个基点报1.5%；FR007跌1.0个基点报1.53%；FR014跌1.0个基点报1.57%。

银银间回购定盘利率表现分化。FDR001跌11.0个基点报1.43%；FDR007持平报1.52%；FDR014涨2.0个基点报1.57%。

【利率债| 10年期国债期货收于5日均线之下，债市仍处窄幅震荡区间】

周三，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.41%报116.090元，10年期主力合约跌0.06%报108.425元，5年期主力合约跌0.03%报105.880元，2年期主力合约跌0.03%报102.462元。

银行间主要利率债收益率多数上行，截至下午16:30分，10年期国债活跃券250016收益率上行0.4bp报1.809%，10年期国开债活跃券250215收益率上行0.4bp至1.872%，30年期国债活跃券2500006收益率上行1bp至2.151%。

市场人士指出，昨日股市小涨，债市下跌，国债期货日K线收盘后全部在5日均线之下，走势由近二天的小幅上行变成了横盘震荡，叠加盘中资金面再次转松，隔夜资金价格下行超11bp至1.42%，短期内债市震荡回暖的格局有望延续，市场利率下行空间虽受经济回升预期限制，但上行风险同样可控，整体处于窄幅震荡区间。

【信用债|信用债收益率表现分化，全天总成交金额缩量至1176亿元】

周三，信用债收益率表现分化，信用利差多数收窄，全天总成交金额缩量至1176亿元，万科债多数下跌，“22万科06”跌超7%，“22万科04”跌超2%；“24金隅K1”涨超5%。AAA级中短期票据中，1年期收益率持平报1.6949%，AA级中短期票据中，1年期收益率持平报1.7649%；AAA级城投债中，1年期收益率下行0.4个基点报1.7005%，AA级城投债中，1年期收益率下行0.4个基点报1.7614%。

涨幅超2%的信用债共3只，其中“24金隅K1”、“23万科01”、“24滨建投MTN009”涨幅居前，分别涨5.85%、2.84%、2.03%，分别成交101.62万元、634.93万元、11936.7万元。

跌幅超2%的信用债共5只，“22万科06”、“18赛双清债02”、“24皖交控MTN003(乡村振兴)”跌幅居前，分别跌7.15%、3.11%、2.81%，分别成交95.78万元、400.59万元、2088.5万元。

高收益债：共157只收益率高于5%的信用债有成交，其中“22万科02”、“22万科06”、“23济南高新MTN001”收益率居前，分别为16.76%、8.86%、8.33%，分别成交488.6万元、95.78万元、1011.24万元。

【欧债市场|欧债收益率多数上行，英国10年期国债收益率涨4.9个基点报4.600%】

周三，欧债收益率多数上行，英国10年期国债收益率涨4.9个基点报4.600%，法国10年期国债收益率涨0.3个基点报3.459%，德国10年期国债收益率涨0.5个基点报2.710%，意大利10年期国债收益率跌0.4个基点报3.451%，西班牙10年期国债收益率持平报3.207%。

【美债市场|美债收益率集体上行，2年期美债收益率涨2.95个基点报3.591%】

周三，美债收益率集体上行，2年期美债收益率涨2.95个基点报3.591%，3年期美债收益率涨2.23个基点报3.586%，5年期美债收益率涨2.62个基点报3.708%，10年期美债收益率涨2.52个基点报4.137%，30年期美债收益率涨2.39个基点报4.756%。

（财联社FICC）