瑞银：房价企稳时间再度推迟

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Headline

离岸人民币套息收益为亚洲货币最低

瑞银：房地产去库存周期推迟，房价企稳延后

野村：中国限制游客赴日将导致日本经济损失

制造业加速外迁，中国对东南亚投资占比大幅攀升

技术追赶奏效，中国大幅减少对德高端品依赖

阿联酋取代俄罗斯成中国乘用车第二大出口市场

美股对关税关注度显著降温，仅工业板块仍高度警惕

贫富信心分化加剧，美国低收入群体预期跌至谷底

亚马逊发债百亿继续投资AI，加入基建军备竞赛

数据中心建设现投机潮，落地并网面临巨大风险

纽约制造业指数创新高，但未来景气预期走弱

OpenAI烧钱换市场，巨亏至2030年方能盈利

油价下跌带动通胀放缓，加拿大CPI逼近央行目标

抢出口带动经济超预期，欧盟大幅上调经济预测

需求疲软关税高悬，欧企普遍下调明年盈利预期

受美国高关税冲击，瑞士经济意外陷入收缩

外资高比例对冲，韩元未受资金流入提振仍走弱

韩国散户狂买美股，监管出手遏制高风险投机

遭美关税打击出口萎缩，印度贸易逆差创历史新高

沙特主权基金清仓式减持美股，转回国内投资

评级上调引发抢筹，南非国债收益率创历史新低

制裁即将生效买家停购，俄罗斯原油价格出现暴跌

中国

1.在亚洲主要货币中，离岸人民币（CNH）经波动率调整后的3个月套息收益约为-0.20，是区域内最低的货币。因此，在全球风险偏好回升、资金追逐高收益资产的宏观环境下，相较于高息货币，离岸人民币难以吸引以套利为目的的资本流入。摩根士丹利表示，这是其支撑离岸人民币兑美元汇率将继续维持区间震荡判断的核心依据。

来源：摩根士丹利（《亚洲宏观策略：人民币稳定性维持》，）

2.瑞银根据最新的库存模型测算，全国住宅库存的去化周期预计将从当前的约30个月回归至25个月的历史平均水平，但这一过程的完成时间点已从原先预期的2026年初推迟至2027年中期，届时房价有望企稳。但是，该预测路径面临多重下行风险，包括销售复苏不及预期、大型房企违约引发购房者从新房市场转向二手房市场，以及按揭违约率上升可能触发银行折价抛售法拍房，从而对房价构成新一轮下行压力。此模型亦未计入可能扭转周期的强力政策干预，例如大规模降息或政府主导的大规模库存收购。

来源：瑞银（《中国房地产：另一个两年的下行周期？》，）

3.航班计划数据显示，日本是2025年中国最大的国际航空目的地，全年计划航班量达到6.615万架次，显著高于位列其后的韩国（5.447万架次）和泰国（4.024万架次）。日本是中国游客首选的海外目的地，而日本入境游客总数中约四分之一来自中国。鉴于此，野村估算，若中国对赴日旅行实施限制，可能导致日本GDP损失高达0.36个百分点。

来源：Bloomberg

4.为应对外部不确定性，中国企业正加速将其制造业设施向终端消费市场转移，这一“近岸”策略已显著改变了中国对外直接投资（ODI）的地域分布。其中，对东南亚的投资成为焦点，该地区在中国对外直接投资总额中的占比已从2017年的近9%攀升至2024年的接近18%。

来源：法兴银行

5.随着中国本土制造业的技术追赶和产业政策扶持，中国对德国高端资本品的依赖度正在降低，尤其是在汽车零部件和机械设备方面，这两项进口占德国GDP的比重均已从高点明显回落。

来源：欧洲研究理事会

6.随着中国车企加速开辟中东等新兴市场，中国乘用车出口格局正发生显著重构，阿联酋已取代俄罗斯，跃升为第二大出口目的地。2025年前九个月，中国对阿联酋乘用车的出口量已达36.78万辆，超过了同期对俄罗斯出口的35.77万辆。

来源：Bloomberg

7.中国汽车品牌在阿联酋的市场渗透率正快速提升，其市场份额已从一年前的10%-14%区间，增至今年前九个月的15%-20%。

来源：Bloomberg

8.吉利汽车正通过激进的折扣与激励措施，在中国市场快速缩小与行业领导者比亚迪的销量差距。该策略驱动其第三季度净利润同比大增59%，而比亚迪的利润已连续两季下滑。销售数据显示，今年前九个月吉利交付量增幅超过50%，而比亚迪同期国内销量增速仅为5%。

来源：Bloomberg

美国

1.根据FactSet对标普500公司第三季度财报电话会议的统计，共有238家公司提及“关税”，这一数字较2025年第二季度的357次显著下降了33%，为连续第二个季度的回落。从行业分布来看，工业板块以51次的绝对数量成为提及关税最多的行业，而消费品（79%）和工业（70%）板块则是在行业内讨论该议题公司比例最高的两个领域。

来源：FactSet

2.食品价格上涨对不同收入阶层的影响呈现出显著的不均衡性，低收入家庭的预算受到的挤压尤为严重。数据显示，在美国，收入最低的十分之一家庭，其税后收入中用于家庭食品的支出占比高达45%。这一比例在收入次低的家庭中骤降至约15%，并随着收入水平的提高而持续下降。这种支出结构的巨大差异，意味着食品通胀会不成比例地加剧了低收入群体的生活困境。

来源：牛津经济研究院

3.美国不同收入群体间的经济信心差距正在重新扩大。根据纽约联储的消费者预期调查，收入超过10万美元的高收入群体，其对未来一年收入增长的预期仍维持在3.0%至3.5%的相对高位；相比之下，收入低于5万美元的低收入群体，其收入增长预期已从2022-2023年超过4.0%的峰值，大幅回落至2.0%左右的长期低点。

来源：Bloomberg

4.为满足构建人工智能（AI）基础设施所需的大规模资本开支，亚马逊正通过发行约120亿美元的债券进行融资，这是其三年来首次在美国市场进行美元债发行。此举是美国科技行业为争夺AI主导权而掀起的资本竞赛的一部分，此前谷歌母公司Alphabet、Meta及甲骨文等巨头已相继发行了数百亿美元的债券。亚马逊计划到2027年将其数据中心电力容量在2022年的基础上再翻两番，同时近期还与OpenAI签署了价值380亿美元的计算服务协议。

来源：Bloomberg

5.美国数据中心的建设计划正经历爆炸式增长，至2025年的规划、在建及已建成的总容量已接近80吉瓦（GW），但其中绝大部分仍处于“规划中”的早期阶段。这种淘金式的心态已导致大量持有土地的投机者涌入市场，然而这些项目后续能否成功接入电网与光纤，并最终确保有租户入驻，存在极大的不确定性。

来源：华尔街日报

6.纽约州11月制造业景气指数升至18.7，为一年高点。分项数据显示，新订单和出货同步走强，供应链轻度趋紧、库存由降转升，企业用工和工时小幅回升，而投入与售价环比涨幅略放缓但仍处高位。但是，企业对未来半年的景气预期较上月走弱，未来景气指数回落至19.1。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.根据向投资者披露的财务预测，人工智能领域的两大初创公司OpenAI与Anthropic在资本运用和盈利路径上展现出截然不同的策略。Anthropic凭借其在企业级应用中的成本控制，预计最早在2028年实现盈亏平衡，其成本增长与收入更为匹配。相比之下，OpenAI则采取了更为激进的扩张模式，通过在计算芯片和数据中心进行巨额前期投资，以抢占市场主导地位，但代价是预计到2030年才能实现盈利，在此之前其现金消耗总量预计是Anthropic的14倍。至2027年，Anthropic的现金消耗预计将降至收入的9%，而OpenAI同期该比例仍将维持在57%的高位。

来源：华尔街日报

加拿大

加拿大10月CPI同比增速放缓至2.2%，较上月2.4%继续靠近加拿大央行2%的目标区间，主要受全球原油供应宽松带动汽油价格同比下跌9.4%影响；食品与居住成本涨幅均较9月略有回落，使整体物价压力进一步缓解。与此同时，受主要运营商提价影响，移动通信费用首次出现两年多来的明显上涨，推高部分服务类成本。被加拿大央行重点跟踪的修正均值核心CPI同比增速小幅降至3%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.欧盟委员会在秋季更新中将欧元区2025年GDP增速预测上调至1.3%，显著高于春季时的0.9%，主要由于今年前九个月经济表现强于预期，企业在美国加征关税前提前备货带动出口上行，以及设备与无形资产投资走强；随后经济增长在2026年或小幅放缓、再于2027年略有加快。委员会表示，主要成员国虽修复力度不一，但整体呈温和复苏格局，其中德国由此前预估的轻度收缩转为温和增长、法国和意大利维持低速回升，西班牙延续相对强劲的扩张动能。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.受经济增长乏力、销售疲软及关税不确定性等多重因素影响，欧洲企业正普遍下调其2025财年的盈利预期。根据标普全球的数据，自4月初至11月4日，在22个行业板块中，有19个EBITDA预期遭遇下调。其中，周期性行业的调整最为剧烈，纸业与包装（-19.4%）、汽车（-19.0%）和化工（-12.3%）板块的盈利预测降幅最大，而仅有航空航天与国防（+1.4%）等少数行业录得预期上修。

来源：Bloomberg

3.瑞士2025年第三季度GDP环比下降0.5%，为自2023年第二季度以来首次出现经济收缩，前值为增长0.1%。此次下滑主要受8月初美国对瑞士出口产品征收39%关税的冲击，出口导向型产业受到明显拖累，其中化工和制药行业增加值大幅下降，工业部门整体录得负增长，服务业增速亦低于平均水平。上周瑞士与美国达成新贸易协议，将关税降至15%，预计可缓解出口压力，为未来数季度经济反弹提供支撑。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

亚太

1.尽管韩国股市在2025年持续录得海外资本净流入，但韩元汇率却呈现反向走弱的态势，资本流动并未直接转化为外汇市场的买盘压力。这一脱节部分源于外资流入时采用了较高的外汇对冲比率。

来源：摩根士丹利

2.韩国散户投资者对美股及ETF的净买入额在2025年激增至创纪录的近280亿美元，其中仅10月份的净买入额就创下了69亿美元的历史单月新高。这股投机潮尤其集中在美国上市的高风险杠杆及反向ETF产品上，反映出韩国个人投资者为博取高额回报而展现出的强烈风险偏好。为遏制这种过度的投机行为，韩国金融监管机构已出台新规，自12月15日起，投资者在购买海外上市的此类复杂金融产品前，必须完成强制性的在线培训和模拟交易程序。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.受美国对印度商品加征50%惩罚性关税的影响，印度对美出口已连续两个月出现同比负增长，9月和10月的降幅分别约为15%和10%。这一核心出口市场的急剧萎缩，直接导致印度10月份整体出口额同比收缩近12%，并将其贸易逆差推高至416.8亿美元的历史纪录。与此同时，由于节庆需求旺盛，黄金等商品进口额激增，同比增幅超过16%，进一步加剧了贸易失衡。

来源：Bloomberg

2.沙特公共投资基金（PIF）于第三季度大幅调整其美股投资组合，清仓了近十二家公司的持股，导致其在美资产总值较上一季度缩水约18%，降至194亿美元，为2025年以来的最低水平。此次退出的资产包括工业气体公司林德（Linde Plc）、普洛斯（Prologis Inc.）以及正在沙特NEOM新城参与绿色氢项目的空气产品公司（Air Products and Chemicals Inc.）。该基金同时减持了对电动汽车制造商Lucid Group的股份，但维持了对优步（Uber）和艺电（Electronic Arts）的核心持仓，这两家公司目前仍是其投资组合中占比最高的资产。这一系列减持动作延续了前一季度的趋势，PIF正将战略重心转向沙特国内，优先支持本土投资以推动“2030愿景”经济多元化计划。

来源：Bloomberg

3.因南非财政状况改善，标普全球近二十年来首次上调其主权信用评级，此举直接触发南非政府借贷成本急剧下降。其中，2035年到期的政府债券收益率已跌至8.60%，创下该证券自2015年发行以来的最低纪录。市场对南非储备银行即将降息的普遍预期，叠加债券到期再投资与新债发行量缩减所形成的供需偏紧格局，共同为本轮债券涨势提供了支撑。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

随着美国针对俄罗斯两大能源巨头俄罗斯石油公司（Rosneft）与卢克石油公司（Lukoil）的制裁措施即将生效，俄罗斯乌拉尔（Urals）原油价格出现急剧下跌，其与布伦特基准原油的价差已扩大至23.52美元/桶，为2023年6月以来的最阔水平，而乌拉尔原油自身价格也触及了两年半以来的低点。位于中国、印度和土耳其的主要买家因担忧二级制裁风险，已暂停采购俄罗斯船货并寻求替代供应，导致俄罗斯原油需求骤降。

来源：Bloomberg

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