配置盘回归前夕？

来源：市场资讯

（来源：资本市场那些事儿）

一、信号在发射，消失的大额存单

近期，银行存款市场的一系列变化，正悄然揭示着金融体系的深层结构性矛盾。在国有大行及多家股份制银行的手机APP中，5年期大额存单已全面下架。无独有偶，近一个月内，十数家中小银行陆续加入下调存款利率的行列。更具标志性的是，土右旗蒙银村镇银行与昆都仑蒙银村镇银行近期发布公告，成为业内首批取消五年期定期存款的商业银行。这场存款市场的“降息潮”与产品调整，本质是银行应对息差压力的被动选择，银行不愿再吸收成本更高的长期负债。而这一变化的背后，正酝酿着债券市场的关键转折。作为债券市场的重要配置力量，本文我们从价和量两个角度来看一下银行的配置考量。

二、价的需求：银行净息差压力凸显，政策宽松诉求迫切

近年来，在低利率环境与实体经济融资成本压降的双重作用下，银行净息差持续收窄至历史低位。截至2025年二季度，商业银行净息差已降至1.5%以下，已经逼近许多中小银行的盈亏平衡线。存款端成本刚性与贷款端利率下行形成挤压，使得银行盈利空间持续收缩，经营压力显著加大。

对于银行体系而言，净息差的稳定是维持信贷投放能力与经营可持续性的关键。在实体融资需求尚未完全回暖的背景下，单纯依靠信贷扩张难以改善盈利状况，反而可能因信用风险上升进一步侵蚀利润。这一现实困境使得政策利率下行成为缓解银行压力的必然选择，既能够直接降低银行负债成本，又能通过利率传导机制改善资产端收益结构。从政策逻辑来看，支持实体经济复苏与维护金融体系稳定的双重目标，决定了宽松基调将持续。

政策利率下行对债券市场的利好路径清晰可见。短期来看，政策利率下调将直接带动短端利率下行，进而拉平期限利差，推动长端利率跟随回落；中长期来看，利率中枢的下移将提升债券资产的估值吸引力，为市场形成持续的做多逻辑。历史数据显示，每一轮政策利率下行周期中，国债收益率均会出现明显的趋势性下行，而当前市场正处于这一周期的酝酿阶段。

三、量的潜力：配置缺口持续累积，银行配债潜力待释放

从总量维度来看，银行等配置型机构的欠配压力正不断累积，存贷缺口的扩大与资产荒的隐现，为后续债券配置潮的到来奠定了基础。

2025年以来，随着居民存款搬家现象的加速，居民储蓄向中小银行迁移的趋势明显，总量上呈现出“负债强、资产弱”的鲜明特征。10月中小银行存款增速高达9.33%，而同期贷款增速则低至5.60%，存贷增速差持续扩大至3.74%的历史高位。

存款的快速增长与贷款投放的相对乏力，使得银行体系形成了显著的存贷缺口。从银行间隔夜市场利率可以窥见，25年下半年以来有很大时间比例DR001低于7天期逆回购利率，但其成交量仍保持高位。历史上，通常DR001长期低于政策利率时，长端资产收益率通常会顺畅下行，银行可通过配置贷款或长期债券等资产获得合理收益，资产配置仍有调整空间。

但从当前的银行资产配置来看，首先，其主要资产构成贷款业务上“有钱难贷”压力不减，这也是我们看到其存贷差不断扩大的部分原因。其次，对于债券配置而言，“短端利率低、长端利率下不去”的传导瓶颈叠加上流动性等风险指标约束，让银行在债券资产配置上也捉襟见肘。因此综合来看，银行既无法在短端找到高收益资产，也难以通过拉长期限获取合理回报，只能将超额资金通过银行间市场融出，换取安全但极低的隔夜回报。

再回头过来看此前银行资产配置的阻点，长期资产的比价弱势指向“长端利率下不去”的问题，而这一问题在“价的需求”一节中得到回应，银行净息差压力和定调宽松的政策目标将共同牵引利率下行的方向。流动性等风险指标则更多是阶段性特征，随着季末、年末考核节点过去，指标压力将逐步缓和。

至此两个阻点疏通后，先解决了有资产可配的问题，再来看配置空间。本年地方政府债发行节奏偏前，银行作为地方政府债的主要持有者（约占地方政府债券持有份额的73%），前期集中发行占用了大量银行配置资金，而随着发行节奏放缓，银行可支配资金也将回流，资产配置空间进一步被打开。

在配置空间打开后，最后是可能的配置方向。对于银行而言大方向上无非就是贷款和债券。大型银行中贷款加债券投资合计占资金运用端的近9成，中小型银行配比较低，但也有将近6成的配置。近月的贷款数据进一步回落，一方面是受到了反内卷政策供给端收缩的影响，另一方面则是由于刺激性政策对实体的传导还需要更长的时间，要看到贷款数据的回暖非一日之功。那么若信贷需求复苏不及预期，银行将进一步加大债券配置力度，填补资产缺口；即便信贷需求回暖，债券作为稳健资产，仍将是银行资产组合的重要组成部分。

四、量价共振，配置空间逐步打开

综合来看，债券市场正处于政策支撑与配置需求双重利好的酝酿期。在经济弱复苏与政策宽松的大背景下，债券资产的配置价值将持续凸显。政策利率下行将为市场提供估值锚，而银行配置空间的打开将形成实质性的资金推力，两者形成的共振效应，将推动债券市场利率进入更为顺畅的下行通道。银行配置力量的崛起，不仅将推动利率下行，更将提升债券市场的稳定性，为整个资本市场注入“压舱石”般的力量。