ROE高达37%，苏泊尔暗藏玄机！

苏泊尔的“小家电一哥”头衔，从来不是空口无凭。

2025年上半年，它的炊具市占率为18.9%，比第二名爱仕达的12.4%高出了6.5个百分点，连续12年稳居行业第一；厨房小家电市占率为21.3%，电饭煲、电磁炉等8个核心品类霸榜第一。

可刚出炉的2025年三季报，却让不少人犯了嘀咕。公司前三季度实现营收169.0亿元，同比增长2.33%；而净利润为13.66亿元，同比下降4.66%。

这份数据让很多人捏了把汗，一时间“苏泊尔不赚钱了”“苏泊尔要被小熊、九阳赶超了”的声音四起。

一边是无可撼动的市占率，一边是下滑的业绩，苏泊尔到底怎么了？

真金不怕火炼。不妨用杜邦分析法剖开财务报表，从ROE（净资产收益率）的核心三角拆解，看看净利率下滑的背后，苏泊尔的“一哥底气”到底藏在哪。

用杜邦分析破局：苏泊尔到底还能赚钱吗？

杜邦分析的核心逻辑其实很简单，就是从企业的盈利能力、运营资产的效率以及财务杠杆水平这三大维度来衡量其赚钱能力。

用公式表示出来就是：净资产收益率（ROE）（企业的赚钱能力）=营业净利率（盈利能力）×总资产周转率（运营资产的效率）×权益乘数（财务杠杆水平）。

这三个指标像“三角支架”，只要不是同时塌，那企业大概率就不会不赚钱。

再来看苏泊尔的情况。

2024年苏泊尔的ROE为37.27%，连续5年高于20%，并且持续上升再创高点。

而巴菲特曾说过：“那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司。”可见苏泊尔发展势头依旧不可小觑。

虽然净利率在下降，但总资产周转率却呈现上升趋势。2024年，苏泊尔的总资产周转率为1.70次，比2020年提高了1.46次，这就说明了公司的资产运营效率节节高升。

与此同时，苏泊尔的权益乘数也在逐渐提高，从2020年的1.70上升到了2024年的2.05，这说明其杠杆率正不断上升。

这反映了苏泊尔在净利率走低的情况下，靠资产的“开源”和运营效率补上了缺口。

净利率下滑 问题出在哪？

净利率下降无非就是两种情况，要么是“不赚钱了”，要么就是“花得多了”。而苏泊尔的净利率下滑，不是“产品不赚钱”，而是 “花钱变多了”。

先看净利率计算方法：销售净利率=（净利润÷营业收入）×100%。往下拆就能看到毛利率（营业收入—营业成本）和期间费用率（期间费用÷营业收入）的博弈。

从毛利率来看，苏泊尔的基本盘依旧坚固。

苏泊尔2025年上半年的毛利率为23.61%，比2024年的24.65%下降了0.96个百分点；比2020年的25.79%，下降了2.18个百分点。这一波动并非苏泊尔的内部的生产问题导致，核心因素均来自外部。

首先，作为炊具和小家电生产的基础原料，钢材、铝等原材料成本在苏泊尔的营业成本中占到了60%以上。因此，钢材、铝等价格的波动，将直接影响其生产成本。

需要注意的是，对于家电行业来说，原材料成本的传导具有滞后性。炊具和小家电生产需提前储备钢铝等原料，当期毛利率反映的是前期采购成本，而非实时价格。

2020年后，螺纹钢及A00铝均出现了大幅涨价，尤其是在2021年，螺纹钢和AOO铝分别上涨到了5289.17元/吨和18364.29元/吨，涨幅为35.94%和34.09%。

这部分高价原材料形成库存，在2023-2024年逐步结转成本，直接压制了同期毛利率。尽管2024年价格回落，但成本端的下降尚未完全传导至毛利率，形成“价降利未升”的局面。

另一方面，苏泊尔的净利率连年下降主要是受到了外销的产品的拖累。

2025年上半年，苏泊尔的内销毛利率为27.72%，比起2024年的27.69%还有所上升；而外销毛利率为15.02%，比2024年的18.62%，足足下降了3.6个百分点。

苏泊尔的第一大股东为全球小家电巨头SEB集团，外销收入中SEB代工订单占比超70%。

SEB代工定价的基准参考的是上一年度原材料的均价。

2021-2022年原材料涨价时，SEB未同步上调代工价；而2024-2025年原材料降价后，SEB反而以“成本下降”为由进一步压低代工费率，再加上这一时期的原材料费用依旧很高，这就导致其利润空间持续收窄。

但好在，苏泊尔的期间费率基本保持稳定，甚至还有下降的趋势，这也就对冲了部分毛利率下跌造成的损失，反映了其自身的费用管控能力。

2024年，苏泊尔的销售费率为9.73%，比上年下降了0.4个百分点，而同期的营业收入还上升了5.27%，这直接印证了其销售端的高效运营。

更为亮眼的是苏泊尔管理费用的持续下行。从2021年的1.86%下降至2024年的1.77%，达到近五年最低点。

这是因为其数字化、智能化的管理提高了管理效率，进一步控制了管理费用。

可见，苏泊尔的净利率下滑直接源于毛利率下滑，而毛利率下滑则是因为外销代工成本压缩、原材料涨价这种外部因素；期间费率的下滑则真正印证了其成本控制能力的优秀。

而且苏泊尔2024年的净利率，分别比同为厨具小家电行业的小熊电器和九阳股份高3.58和8.81个百分点，其“一哥”地位依旧稳固。

随着高价原料的结转完毕，苏泊尔的营业成本随之下降，届时，其净利润将有所回升，更加能够凸显其“一哥”底气。

总资产周转率飙升效率才是“护城河”

当然，苏泊尔的“一哥”底气不仅来自于盈利端的韧性，公司在资产运营效率上的表现更为亮眼。正是这份高效运营，成为了对冲净利率下滑、支撑ROE攀升的关键力量。

资产运营效率用公式表达就是“总资产周转率=营业收入÷平均总资产”，反映“资产变收入”的速度。

2024年苏泊尔的总资产运营率为1.70次，也就是每1元总资产全年能创造1.70元营业收入，即一年内，资产能“转化”为收入1.7次。比2020年的1.54次多了0.24次，直接反映了公司近年来把资产玩得越来越“活”。

这主要依靠存货周转效率的提高和应收账款周转的风险可控。

2022年，苏泊尔的存货周转天数还是67.23天，一年能周转6.041次；2024年直接降到51.43天，一年能周转7次。这意味着2024年，苏泊尔生产1批电饭煲，比两年前提前16天卖出去，资金回笼速度快了近30%。

其秘诀藏在渠道管理里：线上打通传统电商和抖音直播，线下覆盖近50万个终端，新品上市后，仅需15天就能铺到全国。卖得快了，从资产转化为收入的效率自然就高了。

当然，货卖得快更离不开价格优势。但苏泊尔并未盲目降价，而是针对主流品类实施“小幅让利保份额”策略。

2023-2024年，电饭煲均价从329元降至318元（降幅3.34%）、电磁炉从268元降至259元（降幅3.36%），核心品类均价降幅控制在3%-5%区间，远低于行业8%的平均降幅。并且通过规模效应摊薄成本，降价未显著冲击利润。

对比其他公司的价格，苏泊尔的价格优势更加显著。

这种“比高端品牌（海尔、美的）便宜10%-15%，比性价比品牌（小熊）质感更优”的定位，使其在促销季能快速走货。2024年双十一期间，苏泊尔电饭煲销量同比增长22%，库存消化率达92%。

唯一的小瑕疵是应收账款周转天数从2020年的38.96天升到2024年的44.53天，不过这是行业通病——为了稳住经销商，适当放宽回款周期。

值得注意的是，苏泊尔2020年到2024年应收账款周转天数的增幅为14.30%，远低于小熊和九阳的52.51%和533.46%。

这就反映了在相同环境下，苏泊尔具备更加强劲的应收账款管控实力，足见其“一哥”地位。

关键是苏泊尔应收账款里，超过80%是1年内的短期账款，且前十大客户占比93.33%，都是SEB集团这类优质客户，坏账风险极低。

整体算下来，2024年，苏泊尔1.70次的总资产周转率，远超小熊电器和九阳的0.63次和0.77次，可见苏泊尔实为“薄利多销型”企业，同时也再一次彰显了其稳固的“小家电一哥”地位。

权益乘数稳定财务杠杆用得稳

最后再来看苏泊尔的财务杠杆水平。

杜邦分析中以权益乘数来表达财务杠杆水平。用公式表示就是：权益乘数=平均总资产÷平均股东权益=1÷（1-资产负债率）。直接反映了股东权益和负债撬动总资产的杠杆水平。

权益乘数越大，就说明企业对于杠杆的依赖程度就越大，相对来说，经营风险就越大。

这些年，苏泊尔的资产负债率和权益乘数逐年上升。2024年，其资产负债率为51.29%，比2020年的41.13%上升了10个百分点；权益乘数也从1.70上升至了2.05。

作为家电公司，有这样的变化，就难免有人会怀疑，苏泊尔的财务状况越来越不稳，而且是通过高杠杆来推动ROE的“虚增”。

但，不能只看资产负债率就给苏泊尔扣上“财务不健康”的帽子，更重要的是看其负债结构。

2024年，苏泊尔68.04亿的负债中，应付票据及应付账款就有44.44亿，占到了65.31%。

这部分相当于“先拿供应商的货，卖了再给钱”，属于“零成本”的经营性负债。这也反映了其在供应商处极强的话语权。

另外一个增长幅度较大的负债为合同负债。2024年，苏泊尔的合同负债为10.88亿元，比2020年多了2.37亿元，增幅达到27.85%。

合同负债是客户预付的货款，同样属于“无息负债”。其增长说明消费者和经销商愿意“先交钱等货”。其中，60%来自经销商预付定金，系经销商为锁定货源主动打款，进一步凸显了苏泊尔的渠道话语权。

苏泊尔负债总额的增幅基本上与合同负债和应付账款负债的增幅保持一致，这就说明了推高苏泊尔资产负债率的是这些能够凸显其经营好况的“良性负债”。

此外，2024年苏泊尔没有任何的有息负债，并且应付利息也从2023年的1.48亿元，下降到了1.36亿元，在所有负债中的占比不足0.2%。

这彻底排除了“靠银行借款加杠杆”的风险，证明推高负债率的并非高成本的财务性负债，而是经营性负债这种良性负债。

而且小熊电器和九阳的资产负债率分别为52.70%和53.12%，且均具有一定程度的有息负债，这就更能显示苏泊尔在小家电行业中，财务健康水平的突出。

因此，苏泊尔的杠杆上升是“优质负债驱动”的健康变化。这种“靠产业链话语权撬动良性杠杆”的模式，不仅不构成风险，反而成为支撑ROE攀升的稳定基石，与依赖有息负债加杠杆的模式形成本质区别。

结语

透过杜邦分析的镜头可见，苏泊尔的净利率下滑绝非“竞争力衰退”，是公司用短期利润空间的小幅收缩，换取运营效率的提升、市场份额的稳固和财务结构的优化。

它的“一哥底气”，从来不是单一的高净利率，而是杜邦三角搭建的立体竞争力：靠精准定价与渠道力实现快速动销的效率优势、靠精细化管理对冲成本压力的控费能力、靠产业链话语权撬动良性杠杆的财务智慧。

小家电行业的竞争早就过了“比谁赚得多”的阶段，现在比的是“谁活得久”。从杜邦三角的稳定性来看，苏泊尔“小家电一哥”地位暂时还没有人能够撼动。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。