当心踩踏！资管巨头警告：新兴市场热门交易已过度拥挤

智通财经APP获悉，今年部分最热门的新兴市场交易(如做多巴西雷亚尔、人工智能(AI)相关股票)正逐渐引发担忧。多家资产管理机构警告，这类交易因过度拥挤暗藏风险。

富国银行证券指出，作为2025年表现最佳的套息交易标的之一，拉美货币的估值已脱离基本面。富达国际则对非洲流动性较差的市场表示担忧——若全球波动性飙升，这些市场可能面临风险。与此同时，Lazard Asset Management对11月初亚洲科技股遭遇的抛售(为4月以来最严重)保持警惕。

“投资者对新兴市场过于自满，”富国银行驻纽约的新兴市场经济学家兼外汇策略师Brendan McKenna表示，“绝大多数(即便不是全部)外汇资产的估值都偏高，且未充分反映市场潜藏的多重风险。短期内这些资产或能延续良好表现，但我认为回调在所难免。”

此种担忧并非空穴来风。在美联储降息、美元走软和AI热潮共同推动市场强劲上涨后，许多新兴市场领域已显现过热迹象。此前推动涨势的资金流，如今正带来突然回撤的风险，这可能冲击全球市场情绪，并导致跨资产流动性收紧。

汇丰银行9月对100位投资者的季度调查显示(这些投资者管理着总计4230亿美元的发展中国家资产)，61%的受访者超配新兴市场本币债券，而6月份该比例为净低配15%。一项新兴市场债券指数正迈向六年来最佳年度表现。

MSCI新兴市场指数在今年前10个月每月均实现上涨，创下二十多年来最长连涨纪录。该指数累计涨幅近30%，有望实现2017年以来的最佳年度表现——2017年该指数曾大涨34%。但2018年随即出现17%的暴跌——当时美联储意外鹰派、中美贸易战爆发及美元飙升，导致过度拥挤的新兴市场股票、热门套息交易(即借入低收益货币买入高收益货币)及本币债券交易大幅回调。

“临近年末，部分投资者可能对2025年表现亮眼的交易进行获利了结，这或将导致外汇市场波动加剧，”RBC BlueBay Asset Management驻伦敦高级投资组合经理Anthony Kettle在谈及本币债券时表示。

本月亚洲股市投资者就亲身体验了估值过高和交易拥挤带来的风险——此前高歌猛进的AI概念股突然跳水。尽管科技股遭遇全球抛售，但分析师警告称，由于该板块在部分亚洲市场指数中权重较高，其风险更为突出。

韩国综合股价指数(Kospi)便是典型例子——这个2025年全球表现最佳的主要股指一度暴涨近70%，却在波动率飙升时单日暴跌逾6%，收盘时虽收复半数失地仍令人心惊。“韩国AI存储芯片相关交易的持仓极为集中，”盛宝市场驻新加坡首席投资策略师Charu Chanana指出。

Lazard Asset Management驻纽约的新兴市场股票投资组合经理Rohit Chopra在科技股暴跌后转向谨慎。“从因子角度看，低质公司表现持续优于优质公司，”他表示，“历史表明这种背离难以持续，若持仓集中度维持高位，行情可能出现逆转。”数据显示，其共同管理的Lazard新兴市场股票组合过去三年回报率达23%，超越95%的同业。

套息交易

期权交易员对巴西雷亚尔似乎正转向看空——该货币今年已带来约30%的套息交易回报，但其三个月风险逆转指标本月初升至四年高位。

“巴西雷亚尔是今年表现亮眼但如今持仓拥挤的典型资产，”TJM外汇策略主管Alvaro Vivanco表示。他还指出，巴西的财政担忧卷土重来，这是需要更加谨慎的另一个原因。

富国证券的McKenna表示，智利比索、墨西哥比索和哥伦比亚比索等其他拉美货币“估值也略显偏高”。

根据国际清算银行的数据，哥伦比亚比索的贸易加权汇率处于七年来最高水平，较十年均值高出一个标准差。墨西哥比索的这一指标则较均值高出1.4个标准差。

前沿市场债券

今年，随着投资者广泛撤离美国资产的趋势加速，部分前沿市场债券也成为受益者。但如今，富达国际等资产管理机构开始对此类资产发出警告。

“更让我担忧的是那些一旦出现集中抛售，天然买家难以承接的交易，”富达国际投资组合经理Philip Fielding表示。他补充称，埃及、科特迪瓦或加纳等市场“在波动性上升时也可能面临流动性不足的问题”。

汇编数据显示，Fielding管理的5.38亿美元富达新兴市场债券基金过去三年回报率约12%，超越84%的同业。