业务巨亏但京东外卖尚未带动电商

2025年第三季度，京东财报里有几个数字很扎眼：新业务营收156亿元，但经营性亏损竟然达到157亿元；主站电商的经营性利润率升到了5.9%，比去年同期的5.2%高了不少。看到这些，很多人马上就开始算账、猜未来。先把这些事实摆在前面，后面的细节再往回拆。

接下来把事儿讲清楚点儿。大家关心的第一件事是：京东把大把资源投到外卖，是不是把人和钱都顺利带回了电商主站？看上去并不靠谱。表面上，新业务确实有156亿收入，但亏了157亿，这说明这口生意的单位经济效率很低，说白了就是花钱买流量还不够回本。管理层嘴上讲外卖能带高频入口，把低频电商拉活，但从现在看到的数据，外卖并没有把流量均衡地溢出到各个品类上去。

举个直观的例子：如果外卖真给力，应该是普惠式的利好，不管大件小件都往上走。结果却是品类分化明显：家电在2025年Q3增速回落到4.9%，和去年差不多；日用百货表现好一些。这种不均匀说明，电商端的改进更像是别的原因在起作用，而不是外卖带来的新用户。更像是通过价格和供应链议价把毛利“挤”回来，而不是流量本身带来的消费增长。

把时间往前拉就更明白。2024年上半年，京东电商确实不好看，Q2自营没增长，家电还有负增长。那阵子市场上新业态多，内需也不强。到2024年Q3，国家补贴（大家叫“国补”）落地，京东自营在那季度实现同比正增长4.8%；Q4自营商品同比回到两位数，达到14%，平台和广告收入Q4回升到12.7%。这些都是背景数据，和2025年比起来就有对照意义。到了2025年Q2，补贴的边际效应在退，零售驱动放缓，Q3家电增速回落也就在情理中。

再看利润率回升到底靠哪儿来。净利率从5.2%升到5.9%，听起来是好消息，但这增长更像是靠采购端的议价能力，而不是外卖导流。京东自营的本质还是靠价差赚钱，给用户的价格不能太高，就只能从供应链去找空间。两个明显的信号说明这个方向：一是应付账款账期近几年上升，接近60天，创近年新高；二是库存从2024年开始加速，2025年Q2库存创历史纪录，库存周转天数到2025年Q3接近36天，也处在高位。换句话说，公司是在用延长账期和增加库存来把供应链的收益往自家挤。

采购动作放大了这套逻辑。为了增强谈判筹码，京东提高采购量，仓储规模也被推高。大的采购量确实能换来更好的价格，但也带来了库存和现金流的风险。公司靠拉长应付账款来缓解短期现金压力，这招短期内有用，但长期供应商会不会不满？这就像借邻居的钱进货，邻居迟早要算账。

外卖这块的亏损是个硬伤。一个季度亏一百多亿，不只是数字不好看，对现金流和估值都有影响。管理层的逻辑是先把高频做起来，容忍短期亏损，期待把流量和用户生命周期拉长。但从目前看到的品类结构和流量传导来看，外卖还没明显把主站拉起来。如果外卖能真的放大流量，连大件家电也该沾光才对，现实并非如此。

另外，京东最近动作挺多：除了外卖，还在试水自营餐饮、在线旅游、汽车业务，双十一时期还有“控价”传闻，最近又强调要强化秒送。这一串操作反映两个层面：一是急着找高频入口的焦虑，二是管理层在多点试探，想找到新的增长点。市场和合作伙伴都在看这些动作会不会变成可持续的路径。

外界对京东未来的看法，两种声音很常见。一派看好，觉得动作多说明有干劲，总比坐着不动强；另一派警惕，认为这些赛道竞争太激烈，靠烧钱和规模打不一定有回报。争议的核心还是资源投入的效率和能不能长期做下去。

这一刻的关键指标也比较清楚。供应商会怎么回应采购和账期的变化、库存和应付账款会不会继续扩大、外卖的亏损能不能收窄、以及这些新业务能不能带来稳定的用户增长——这些都是接下来能直接观察到的信号。市场不会给答案，只会盯着这些数字走向，时间和数据会把事情一点一点揭开。