贝壳三季报解读：业绩韧性与回购诚意双驱动，长期价值获机构认可

来源 | 财经九号
作者 | 胖虎

日前，港股通标的贝壳（HKEX:2423）发布了2025年第三季度财报，在房地产行业深度调整期交出了一份“稳健增长+结构优化+厚待股东”的三重答卷。报告期内，贝壳的总交易额（GTV）达7367亿元，净收入同比增长2.1%至231亿元，经调整净利润12.86亿元，核心业务基本盘稳固。

更值得关注的是，非房产交易业务净收入占比攀升至45%，家装租赁双业务盈利破局；在现金流稳健充裕的情况下，贝壳在三季度投入2.8亿美元进行注销式回购，单季度回购金额创近两年来新高，机构和券商对于后市也是乐观看好，贝壳正以科技赋能与股东回报双轮驱动，穿越行业周期。

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业绩稳健增长韧性凸显，

多元业务构建抗周期“护城河”

除了业绩稳步增长，贝壳三季度业绩的核心亮点在于业务结构的深度优化，非房业务已从“补充引擎”升级为“增长主力”。数据显示，2025年三季度贝壳的非房产交易业务净收入占比提升至45%，较2024年全年33.8%的占比大幅跃升11.2个百分点，这一比例的显著提升印证了该公司“一体三翼”战略的阶段性成果。

具体来看，房屋租赁服务表现尤为亮眼。三季度该业务收入达57亿元，同比激增45.3%，在城市层面实现扣除总部费用前的盈利，贡献利润率提升至8.7%，较去年同期增加4.3个百分点。

截至三季度末，在管房源规模突破66万套，较上半年的59万套持续扩容，AI全流程赋能成为关键驱动力——收房端人效提升13%，节点审核时长压缩96%，出房端年节省成本超亿元，资管经理月人均在管房源从去年同期的90套增至130套，效率提升44%。

家装家居业务同样稳步盈利，三季度净收入43亿元，贡献利润率达32%，通过“产品化样板间”模式和集采品类扩容（从4种增至13种），实现了转化率与成本控制的双重优化。

核心房产交易业务则展现出在高基数上增长的强大韧性。存量房业务GTV同比增长5.8%至5056亿元，上海试点的“房客分离”机制成效显著，房源去化率从2.6%提升至3%以上；新房业务前三季度GTV同比增长11%，三季度达1963亿元，轻运营模式“B+”产品试点4城后计划年底拓展至30城，低线级城市渗透打开增长空间。

财务层面，公司运营效率持续改善，三季度运营费用43亿元，同比下降1.8%，环比下降6.7%，在收入增长的同时实现费用管控，彰显了贝壳精益求精的运营能力。

贝壳联合创始人、董事长、首席执行官彭永东先生表示：“于2025年第三季度，我们通过组织结构升级、流程重构及科技创新，持续探索业务提效和客户体验提升的路径。”

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2.8亿美元注销式回购创纪录，

股东回报诚意凸显

在业绩稳健增长、现金储备充裕的同时，贝壳以真金白银回馈投资者的举措更是备受市场关注。

2025年三季度，贝壳的股票回购金额达2.81亿美元（约合20.3亿元人民币），同比增长38.3%，创近两年来单季度回购新高；截至三季度末，全年累计回购了6.75亿美元，较去年同期增长15.7%，回购股数占2024年末总股本约3%。更值得称道的是，自2022年9月启动回购计划以来，贝壳累计回购金额已达23亿美元，回购股数占启动前总股本的 11.5%，且所有回购股份均采取注销式处理。

需要指出的是，不同于传统回购的库存股模式，注销式回购直接减少公司总股本，从根本上增厚剩余股东的每股收益，提升净资产收益率（ROE）。以三季度回购为例，2.8亿美元注销后，总股本进一步缩减，将直接提升未来每股盈利水平，为股东带来确定性回报。西部证券在研报中分析，贝壳的回购举措既体现了对自身价值的认可，也向市场传递了发展信心。

值得一提的是，贝壳的现金分红与注销式回购也形成了股东回报组合拳。2024年，贝壳已派发股息约4亿美元，每股普通股分红0.12美元，在港股市场形成显著的股息回报吸引力。

截至三季度末，公司剔除客户备付金的广义现金余额约700亿元，充足的现金储备为贝壳持续回购与分红提供了坚实支撑。贝壳执行董事、首席财务官徐涛表示，“今年三季度我们在主动优化业务结构、强化科技赋能等维度上取得巨大进展，同时我们也在以更高强度践行股东回报承诺。”

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机构看好长期价值：政策+资金双重利好共振

贝壳的投资价值已获得资本市场广泛认可。自今年3月份贝壳纳入港股通以来就持续吸引南向资金关注，机构测算入通后有望带来超 200 亿港元增量资金。

国际评级方面，10月底，MSCI将贝壳 ESG评级由“A”上调至“AA”级，这也是从2023年到2025年，贝壳实现连续三次ESG评级提升，贝壳在MSCI的ESG评级提升，也能更进一步吸引ESG主题基金和机构投资者，推动股价长期上涨，且有助于增强企业在全球资本市场的影响力。

此外，多家机构研报也普遍维持乐观预期。华泰证券认为，贝壳存量房与新房GTV跑赢行业大盘，家装业务盈利改善，具备估值修复空间；西部证券预计公司2025年收入达995亿元，业绩将保持稳定增长，维持“买入”评级。

财通证券在最新研报中指出，贝壳的规模效应及管理能力是核心竞争力，公司二手房业务增长势头有望持续；家装家居业务则凭借低获客成本和品牌优势，有望整合非标化的家装行业，打开第二增长曲线。招银国际同样维持“买入”评级，认可公司在行业调整期的业务韧性和战略执行力。

从股价表现看，尽管行业波动曾带来短期调整，但公司稳健的基本面与持续的股东回报举措，正吸引长线资金布局，截至三季度末，南向资金持续净流入港股，贝壳作为科技驱动的一站式新居住服务平台，契合资金偏好转型趋势。随着三季度业绩披露及回购力度加大，股价已逐步修复，截至11月11日，港股报收43.56港元、一度大涨7.75%，反映市场对公司转型成效和股东回报政策的积极反馈。

事实上，贝壳的三季报再一次展现了一家龙头企业在行业调整期的战略定力与创新活力，在行业进入高质量发展新阶段的背景下，贝壳凭借“科技+服务+多元”的核心竞争力，既筑牢了抗周期韧性，也打开了长期增长空间。对于投资者而言，公司稳健的业绩、持续的分红回购与机构的一致看好，共同构成了兼具安全性与成长性的投资标的，其长期价值值得期待。

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