高盛交易员：过去两周对市场的“核心牛市逻辑”构成了挑战

高盛顶级交易员Mark Wilson警告，过去两周股市三大核心牛市叙事均遭遇质疑，基本面担忧叠加过度拥挤的市场定位，引发了自DeepSeek事件以来最大规模的"高贝塔动量"回撤。

Wilson表示，近期股市三大核心牛市叙事均遭遇质疑：

AI支出的持续性和步伐受到质疑，特别是信贷融资增加而投资回报率仍不明确。
市场对美联储12月降息预期以及2026年持续鸽派政策的信心出现动摇，多位美联储官员发表分歧性言论加剧了这一不确定性。
经济活动的持续性也面临考验，低收入消费者状况恶化和就业趋势疲软引发对K型经济复苏和2026年前景的担忧。

这些担忧与过度乐观的市场定位和零售投资者热情形成共振，在市场较为激进的领域造成拥挤交易。数据显示，对冲基金敞口与"动量"因子的相关性达到五年来最高水平。

在英伟达财报发布前一周、市场开始关注年末表现锁定之际，高贝塔动量股出现了自DeepSeek事件以来的最大跌幅。

Wilson表示，自己两周前曾预测如果META股价再跌10%、甲骨文信贷违约掉期继续走扩，市场将需要重新评估对AI资本支出的承诺。英伟达下周发布的财报将提供AI投资前景的实时解读，但目前市场情绪、定位和股价表现已与两周前截然不同。

Wilson预计支出信号将足够推动AI股票再次上涨。不过，西方国家电力供应方面的劣势日益受到关注，这可能成为AI竞赛的关键制约因素。

电力瓶颈问题全年持续发酵，但直接的碳氢化合物需求及可能出现的短缺尚未成为焦点。Wilson预计这一主题将在明年变得更加重要，对AI发展构成实质性挑战。

历史类比的局限性与信贷风险

尽管市场不断将当前科技周期与历史进行类比，Wilson认为这些对比都存在明显缺陷。

一项研究指出，当前AI繁荣更像1997-1998年的科技热潮，而非1999-2000年的泡沫阶段，暗示AI投资热潮可能仍有较大发展空间。

然而，信贷市场的数据令人担忧。今年美元信贷供应的29%与AI相关，这一比例引发市场对过度杠杆化的质疑。虽然将暗光纤与推理计算进行信贷类比容易被反驳，但市场提出这种质疑完全合理。

经济数据与美联储政策前景

关于更广泛经济状况的辩论将持续，政府重新开放和量化紧缩结束使未来几周的市场可见性变得复杂。但与此前对消费者疲软和Chipotle销售下滑的悲观预期相比，市场对坏消息的预期已经充分。

高盛新建立的裁员追踪器显示，自政府关门以来企业劳动力变化情况为美联储12月再次降息提供了合理信心。

尽管裁员增加，第三季度财报后的盈利情绪正在强劲反弹，部分得益于成本控制措施。

K型经济复苏格局日益明显，为市场前景增添了复杂性。Wilson总结称，年末市场布局变得极其有趣，投资者需要密切关注多重不确定因素的演变。