盈利拐点前，明略科技负重探索

文丨刘兰

近期，明略科技在港上市，成为“全球Agentic AI第一股”，也是港股首家具备Agentic AI完整技术栈的上市公司。此次成功登陆港股，不仅填补了港股Agentic AI领域的空白，更成为资本市场关注AI赛道的重要风向标。

上市当日，明略科技股价较发行价141港元暴涨超100%，市值一度攀升至435亿港元，凸显了市场对其Agentic AI技术实力与商业化潜力的认可。

作为中国最大的数据智能应用软件供应商，明略科技虽凭借技术优势与资本加持收获市场热度，却仍面临持续亏损、主业增长乏力、研发分散以及竞争格局严峻的多重挑战。

尽管数据智能与Agentic AI赛道潜力巨大，公司也计划将超9亿港元募资净额的75%投向核心研发，且DeepMiner大模型落地已初见成效，但未来能否借此实现稳定盈利仍待市场检验。

盈利拐点前，明略科技继续负重探索。

研发投入缩减

明略科技创始人吴明辉是典型的“技术派”北大学霸，本硕博均就读于北京大学，本科保送北大数学系，硕士保送计算机系人工智能实验室，目前仍在攻读北大电子信息博士学位。

扎实的学术背景赋予他极强的算法思维，使其精通数据挖掘、知识图谱等核心技术，并能高效将前沿技术落地到公司的商业化产品中。

同时，其学术资源也为公司技术研发提供了重要支撑，吸引了多名北大校友加入核心研发团队，构建起一支兼具学术深度与产业经验的研发队伍。

从技术层面看，明略科技以多模态数据智能、企业级知识图谱、数据隐私技术三大核心技术为支撑，构建了营销智能、营运智能两大核心贡献业务。

其中，吴明辉读研期间推出的秒针系统，凭借精准的广告监测能力成功获得宝洁认可，此后又陆续吸引了欧莱雅、迪士尼、宝马等国际知名大客户，业务逐步稳定。

截至2025年上半年，秒针系统收入占营销智能板块比例已连续多年稳定在89%以上，成为公司营收的“压舱石”，为整体业务发展提供了稳定的现金流支撑。

二次创业后，吴明辉将目光投向更广阔的多行业AI应用领域，主攻知识图谱技术，布局公安系统、金融、制造等多个垂直领域，推出了面向公安行业的智能研判系统、面向金融行业的风险控制解决方案等一系列定制化产品。

数据显示，2022-2024年及2025年上半年，此类行业解决方案收入分别为1.03亿元、1.15亿元、1.28亿元、2110.7万元，分别占总收入的8.1%、7.8%、9.2%、3.3%。

然而，该业务属于典型的“研发投入高而收益贡献慢”类型，核心原因在于将通用大模型转化为适用于特定垂直领域的专业模型，需要获取大量具备行业属性的高质量多模态数据，同时构建能够持续优化的数据闭环，这一过程需要投入大量的资金和人力成本，导致投入产出比始终处于较低水平。

从研发投入数据来看，2022-2024年及2025年上半年，明略科技研发投入分别为7.51亿元、4.81亿元、3.53亿元和1.5亿元，研发占比分别为59.2%、32.9%、25.6%和23.4%。

研发投入规模与占比的持续下降，一方面反映出公司对成本控制的考量，另一方面也凸显了盈利压力下的现实困境。

在研发投入减少的同时，明略科技主动缩减了定制化项目规模，这一调整带来了积极成效：2025年上半年，行业解决方案毛利率由2024年的-1.6%回升至0.7%，营销智能业务同期毛利率更是提升至75.2%。

得益于业务结构优化与成本控制，2025年上半年明略科技经调整营运利润达2688万元。不过，当期盈利的稳定性仍需观察，整体亏损局面尚未得到根本改变。

亟需触及盈利拐点

明略科技长期面临盈利无法覆盖研发投入的核心问题，研发规模与估值水平均不及巅峰时期，主业增长同样呈现乏力态势：2022-2024年总营收分别为12.69亿元、14.62亿元、13.81亿元，2024年同比下降5.54%；

核心的营销智能业务2024年收入7.31亿元，同比下降2.92%，营运智能业务收入5.23亿元，同比下降12.10%。占比不足10%的行业解决方案业务实现增长，却因体量过小难以支撑整体业绩增长。

回溯历史，2020年估值达到峰值前，明略科技核心经营层面就未形成稳定盈利；2022年这一问题更为突出，当年研发开支占营收比例高达59.2%，经营亏损达10.1亿元，技术研发与盈利能力之间的失衡问题愈发凸显。

在行业竞争层面，AI行业技术迭代速度极快，谷歌、微软等国际科技巨头已将AI Agent作为战略核心布局，每年研发投入超百亿美元，凭借技术积累与资源优势抢占市场主导权；

国内市场竞争同样激烈，既有第四范式、百融云创等垂直领域竞争对手，百度、阿里、华为等科技巨头也凭借生态资源与技术实力挤压市场空间。

在这样的竞争格局下，若明略科技的研发投入持续不足，将很难持续推出有竞争力的产品，极易陷入被动追赶的局面。

此外，因盈利持续性不足，宏观经济变化及资本市场对科技股价值重估，公司估值一路回调。到2023年11月F-1轮融资时，投后估值暴跌至5.4亿美元，较峰值缩水超80%，进一步加剧了市场对其技术竞争力的担忧。

不过客观来讲，中国数据智能应用软件市场正处于高速发展期，也为明略科技提供了广阔的市场空间。根据弗若斯特沙利文报告，2023-2028年中国数据智能应用软件市场规模预计从303亿元增长至713亿元，复合年增长率高达18.7%。

企业数据驱动决策需求升级、多模态数据爆发、生成式AI技术突破及政策扶持等多重因素，为行业发展注入强劲动力，也为明略科技的转型突破提供了有利的外部环境。

上市募资让明略科技拥有更多的资金用于技术研发和产品开发，这部分资金将聚焦Agentic AI、多模态数据处理等核心领域，进一步丰富营销与营运智能的产品组合，比如借助DeepMiner大模型深化行业定制化解决方案（降低定制成本、提升投入产出比）、拓展更多应用场景等，强化与拓展现有升级路径。

然而长期战略愿景难以支撑当下业绩困境。明略科技在招股书中也明确提示，2025年全年亏损净额会大幅增加，主要原因是优先股公允价值亏损增加，且上市募资后要加大新产品研发和品牌营销投入，而这些投入的回报周期长、不确定性高，短期内会进一步扩大亏损规模。

从历史亏损情况来看，2021-2024年上半年公司累计亏损超23亿元。2025年上半年公司归母净利润为-2.04亿元，净利润率低至-31.68%。

若要破局亏损局面，明略科技首先需要优化业务结构，提升部分业务毛利水平。从业务结构来看，其营运智能业务当前毛利率仅约30%，远低于营销智能业务，然而高毛利的营销智能收入占比下滑，致使整体盈利水平走低。

其次，明略科技需要稳住客户结构，锁定更多高价值客户。明略科技前五大客户收入占比达36%，且2024年上半年大客户数目降至66个，客户追加销售率降至28.9%，客户集中度过高且复购动力不足的问题，可能导致营收稳定性面临风险。

最后，明略科技需要加快产品商业化落地。从产品层面来看，标准化产品商业化进程偏慢，其标准化产品战略效果和新产品商业化需要更长时间显现，短期内难以形成稳定营收增量，加快产品落地与市场渗透速度成为突破增长瓶颈的关键。

面对多重挑战，明略科技还将希望寄托于核心技术的突破。随着AI发展深入，AI Agent市场快速发展，可信数据生产力受到企业广泛关注。

在此背景下，2025年9月，明略科技推出DeepMiner专有大模型产品线，该产品基于智能体混合架构，具备自主思考与规划任务的能力，输出结果具备可验证性，在技术层面形成了一定的差异化优势。

10月，明略科技与欢瑞世纪达成DeepMiner相关合作，测试数据显示，DeepMiner的热点分析模块与欢瑞世纪的影视数据库结合，提升短剧创作效率；同时，智能投放系统能实时分析渠道效果，自动调整出价策略并关停低效计划，降低营销成本。

这一合作案例初步验证了DeepMiner大模型的商业化价值，为后续拓展更多行业应用场景提供了参考。

未来，明略科技能否凭借DeepMiner大模型与现有产品共同巩固盈利矩阵，通过优化业务结构、提升营运智能业务盈利效率、拓展客户生态、加快标准化产品落地等方式，将行业发展红利转化为稳定盈利，仍需时间验证。