东北证券：金属包装业供给拐点已现 二片罐盈利有望触底回升

智通财经APP获悉，东北证券发布研报称，金属包装行业2022-24年再次进入产能扩张期，多家企业新建产能陆续投产，市场竞争再次加剧，2024年二片罐平均价格回落至0.47元/罐。行业内头部企业反内卷意愿增强，二片罐价格有望终止下滑趋势，带动行业内企业盈利能力修复。铝作为二片罐生产过程中占比最高的成本项，其价格波动对于企业利润端的表现影响较大。

东北证券主要观点如下：

金属包装主要用于食品饮料，其中二片罐和三片罐竞争格局差异显著

2023年中国金属包装容器制造行业营业收入为1505.62亿元，在包装行业中的收入占比为13.05%，是包装行业的重要组成部分。金属包装产品70%需求来自食品饮料行业，广泛使用的金属包装产品是易拉罐，可分为二片罐和三片罐。三片罐下游客户粘性强，竞争格局较为稳定;二片罐市场供需格局变动较为频繁，导致历史罐价波动较大。

供需格局变动较为频繁，二片罐价格呈周期性波动

以宝钢包装为例，二片罐价格可分为三个阶段：(1)产能集中投产期(2012-2016年)：2012年后，中国啤酒和软饮料产量增速放缓，金属包装企业对于下游产量持续增长的乐观预期落空，大量二片罐产能集中投产导致供需格局逐渐失衡，二片罐价格承压由0.52元/罐下降至0.37元/罐;(2)行业整合恢复期(2016-2022年)：二片罐价格下降压缩行业盈利空间，龙头企业积极推动行业整合，部分中小企业逐步出清，波尔、太平洋制罐等外资厂商出售中国业务，行业集中度提升，叠加罐化率提高支撑二片罐需求，二片罐价格触底回升至0.54元/罐;(3)产能二次扩张期(2022-2024年)：行业再次进入产能扩张期，多家企业新建产能陆续投产，市场竞争再次加剧，2024年二片罐平均价格回落至0.47元/罐。

啤酒和软饮料产量增速放缓，罐化率提升将成为未来二片罐需求增长的核心驱动力

2016-2024年中国啤酒罐化率由21.21%持续提升至29.56%，带动啤酒二片罐需求由289.60亿罐整体增长至315.46亿罐(按照330ml二片罐测算)。按照中国啤酒年产量3500万千升计算，罐化率每提升1pct，会带来10.61亿罐二片罐需求增量。对标美日等海外市场，中国啤酒罐化率还有较大提升空间。

行业进一步整合&反内卷，二片罐国内供给拐点已现

2025年4月奥瑞金完成中粮包装收购事宜，二片罐行业市场份额进一步向头部企业集中，CR3提升至接近八成。此外，行业内头部企业反内卷意愿增强，国内二片罐产能有望停止净增长，并且多家企业积极布局海外生产基地，奥瑞金计划将国内部分生产设备迁往国外，国内供给拐点已显。二片罐价格有望终止下滑趋势，带动行业内企业盈利能力修复。

铝价与罐价共同影响二片罐行业盈利能力

铝作为二片罐生产过程中占比最高的成本项，其价格波动对于企业利润端的表现影响较大。根据宝钢包装2024年经营数据进行测算，若铝价保持不变，二片罐价格每提高0.01元，单位净利增长约45%;若二片罐价格保持不变，铝价每降低2%，单位净利增长约32%。

风险提示：二片罐价格提升不及预期、原材料价格大幅波动。